利率专题：历经赎回，跨季后理财会如何？

利率专题 历经赎回，跨季后理财会如何？ 2023年10月12日 三季度银行理财市场有哪些变化？ 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理谢瑶执业证书：S0100123070021电话：13761602770邮箱：xieyao@mszq.com 在政府债发行放量、信贷投放有所修复和跨季扰动之下，9月债市有所调 整，以及季末银行理财面临回表压力，9月理财存续和新发规模有所下滑，理财净值出现回落，破净率小幅上行，10月理财产品仍面临一定到期压力，且开放式产品业绩不达标占比上升。 （1）9月理财收益率回落，破净率有所上升。9月理财净值出现回落，纯 债固收型、混合债券型、可转债型净值区间收益率均出现下降。理财产品总体破净率小幅升至4%，较8月有所上升。 （2）季末理财资金回表，存续规模有所下滑。7月理财规模快速回暖，8 月延续平稳回升态势，9月存续规模明显回落，主因在于季末理财资金回表，也与资金面收敛有关，毕竟短端资产在持续调整。我们测算，三季度末实际存续规模或为26.36万亿元，截至10/9，全市场实际存续规模或在26.42万亿元。 （3）三季度理财新发规模上升，季末规模出现下降。三季度新发理财实际 相关研究 募集规模较二季度增加21.45%至1.38万亿元，主因在于三季度前期债市整体 1.可转债季度策略：2023Q4，转债市场怎么 表现震荡偏强，且票息收益相对充足；理财作为存款和保险的替代产品，吸引力逐渐凸显。但9月新发产品规模较8月环比回落，封闭式产品规模明显下降。 看？-2023/10/112.利率专题：机构行为，四季度关注什么？-2023/10/11 （4）10月理财仍有一定到期压力，开放式产品业绩不达标占比增加。四 3.可转债打新系列：翔丰转债：锂电池负极 季度银行理财产品到期规模整体下降，到期压力较三季度缓解，10月定开式产 材料知名供应商-2023/10/09 品到期规模环比增加5%至2.07万亿元，到期压力仍不小。10/8当周开放式产品业绩不达标产品平均占比为60.61%，环周上升6.93pct。 各家银行理财有哪些特征？ 4.信用一二级市场跟踪周报20230928：发 行减少，收益率涨跌互现、信用利差普遍走阔-2023/10/08 5.交易所批文更新跟踪周报20231001：本 首先，从各家理财子的破净率进行观察：关于理财破净产品数量，9月国股 周小公募无“终止”-2023/10/08 理财子破净产品数量较多，前三名为招银理财、信银理财和工银理财，分别有217款、197款、181款产品破净。关于产品破净率，9月合资理财子破净率最高，这与其发行的高风险产品占比较高有关，此外，建信理财、青银理财和上银理财的破净率也较高，分别为15%、14%、12%。其次，从各家理财子的存续规模进行观察：9月国有理财子存续规模下降幅度较大，少数城商行理财子规模有所回升。三季度来看，理财存续规模排名前三的机构分别为招银理财、兴银理财和信银理财，分别为2.50万亿元、2.12万亿元、1.60万亿元。 银行理财持仓有何变化？ 银行理财前十大持仓债券市值由2023Q1的1.87万亿元上升至2023Q2的 2.21万亿元，环比增加18.15%，但较去年赎回潮之前的同期水平仍下降了18.18%。 这当中也呈现出一些边际变化：（1）二永债持仓占比明显回升，经历去年 的赎回潮后，理财子的学习效应明显增强，更加偏好高流动性品种，对二永债、信用债、同业存单等流动性较好的资产配置比例出现上行。（2）利率债和信用债持仓债券期限缩短，6个月-1年、1-2年的利率债和信用债期限品种占比增长幅度最大，当前理财资产配置的防御性仍较强，调整资产负债端结构，对短久期资产的配置需求有所增强。（3）金融债和城投债持仓占比上升，尤其在债市修复行情下，二永债的增持推动金融债持仓市值的明显回升。 风险提示：政策不确定性；市场波动超预期；样本统计偏差。 目录 1近期银行理财市场有哪些变化？3 1.19月理财收益率回落，破净率有所上升3 1.2季末理财资金回表，存续规模有所下滑4 1.3三季度理财新发规模上升，季末规模出现下降6 1.410月理财产品仍面临一定到期压力8 1.510月开放式业绩不达标增加，新发理财业绩基准回升8 2各家银行理财有哪些特征？12 3银行理财持仓有何变化？15 4小结17 5风险提示19 插图目录20 在基本面、政策面及资金面等因素共振冲击下，9月债市有所回调，再叠加季末因素，理财自身也面临或有的赎回压力，进一步对市场形成扰动，尤其先体现在理财资产端的赎回。 然相比去年赎回负反馈之下，今年理财在流动性储备和资产配置端均会更提前些，此种情形下本轮整体赎回相对可控，流动性储备完整后理财仍对市场形成较强的买入力量。 当前而言，银行理财市场有哪些新变化？各家银行理财有何特点？理财持仓债券又有哪些边际变化？本文聚焦于此。 1近期银行理财市场有哪些变化？ 1.19月理财收益率回落，破净率有所上升 首先，我们来看看近期理财的表现，尤其是处在季末的9月： 进入9月，在政府债发行放量、信贷投放有所修复和跨季扰动之下，债券市场有所调整，以及季末银行理财面临回表压力，9月理财规模有所下滑，理财净值出现回落，破净率小幅上行： 收益率方面，9月来看，截至9月29日，理财产品净值平均为1.03%，9/1-9/29，固收型理财产品来看，纯债固收型、混合债券型、可转债型、非标债权型净值区间收益率分别下降0.12%、0.18%、0.13%、0.08%，此外偏债混合型净值区间收益率下降0.26%。 破净率方面，截至9月29日，理财产品总体破净率小幅升至4%，较8月有所上行。其中，纯债固收型、混合债券型、可转债型、非标债权型破净率分别为1.20%、2.91%、0.67%、1.27%，此外偏债混合型破净率升至32.84%。 图1：理财产品净值变化（净值单位为1）图2：理财产品破净率（%） 整体破净率 非标债权型 纯债固收型 可转债型 混合债券型 纯债固收型混合债券型非标债权型 1.055 1.050 1.045 1.040 1.035 1.030 1.025 1.020 可转债型整体净值(右) 30 1.040 25 1.030 20 1.020 1.01015 1.00010 0.9905 2022-04-07 2022-05-07 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-05 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-02 2023-02-01 2023-03-03 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-01 2023-07-01 2023-07-31 2023-08-30 2023-09-29 2022-04-07 2022-05-07 2022-06-06 2022-07-06 2022-08-05 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-03 2022-12-03 2023-01-02 2023-02-01 2023-03-03 2023-04-02 2023-05-02 2023-06-01 2023-07-01 2023-07-31 2023-08-30 2023-09-29 0.9800 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/9/29 资料来源：wind，民生证券研究院注：数据截至2023/9/29 进一步来看，也是市场关注的重心，近期银行理财存续规模有何变化？ 1.2季末理财资金回表，存续规模有所下滑 三季度来看，7月理财规模快速回暖，8月延续平稳回升态势，但斜率有所放缓，9月存续规模则出现明显回落，当中一定程度有季节性因素，季末理财资金面临回表压力，也与资金面持续收敛有关，毕竟短端资产在持续调整。 当前而言，根据普益标准披露数据，9月存续规模为25.54万亿元，较二季度末上升3.14%，较8月环比下降8759亿元。10月略有回升，截至10月9日， 存续规模增长至25.60万亿元，存续产品总量增加至3.95万款。 根据2022-2023年银行理财半年报和年报披露数据，可测算普益标准披露数据的覆盖比例，并基于平均覆盖比例（约97%）进一步推算全市场存续规模： 三季度末实际存续规模或为26.36万亿元，较二季度末上升4.04%，截至10 月9日，全市场实际存续规模或在26.42万亿元，较9月上升0.21%。 注：由于普益标准披露的高频数据覆盖度有限，致使数据统计上存在一定偏差，但还是可以感知理财规模数据变化的大方向。 图3：银行理财存续规模（亿元，款）图4：不同投资性质产品存续规模（亿元） 资料来源：普益标准，中国理财网，民生证券研究院预测注：数据截至2023/10/09 资料来源：普益标准，民生证券研究院注：数据截至2023/10/09 基于普益标准披露数据，我们进一步观察不同类型理财存续规模的趋势变化： （1）分投资性质看，现金管理类和固收类产品是存续规模缩量的主要拖累。 相较二季度末，三季度现金管理型/固定收益类/混合类/权益类/商品类理财存续规模分别变动+5673亿元、+3077亿元、-420亿元、-14亿元、+14亿元。 相较于8月，9月理财存续规模环比下降8759亿元，现金管理型/固定收益类/混合类/权益类/商品类理财产品存续规模分别变动-1880亿元、-6429亿元、 -455亿元、-5亿元、+10亿元至77636亿元、167149亿元、8208亿元、435亿元、382亿元。 截至10/9，现金管理型产品存续规模出现回升，固定收益类、混合类和权益类产品存续规模维持下行趋势，商品类产品存续规模小幅回落。 （2）分运作模式看，开放式净值型产品仍占主导，产品规模回落幅度较大。开放式产品方面，9月末开放式净值产品规模为20.08万亿元，较二季度末 上升3.04%，较8月末下降4.11%。封闭式产品方面，封闭式净值型产品规模为 5.10万亿元，较二季度末上升4.02%，较8月末下降0.22%。 （3）分发行主体看，存续产品以股份行理财产品为主，国有行理财产品规模明显下降。 9月国有、股份、城商和农商理财子产品存续规模均环比回落，分别较8月下降7.32%、1.45%、0.59%、1.14%至79187亿元、109195亿元、25304亿 元、1202亿元。 截至10/9，10月国有、股份、农商理财产品存续规模较9月有所增长，但城商理财子产品存续规模出现下降。 图5：不同运作模式产品存续规模（亿元）图6：不同机构产品存续规模（亿元） 资料来源：普益标准，民生证券研究院注：数据截至2023/10/09 资料来源：普益标准，民生证券研究院注：数据截至2023/10/09 总结而言，7月理财市场回暖，8月理财市场进一步平稳修复，9月在跨季扰动和债市回调下有所回落。展望后市，存款利率调降背景下理财收益仍具有吸引力，叠加季初银行信贷投放压力较小，理财规模多出现回升，预估10月理财市场将呈现修复态势。 进一步来看新发情况如何？ 1.3三季度理财新发规模上升，季末规模出现下降 由于普益标准新发产品实际募集规模的数据披露不全，尽管在整体统计上或存在一定数据偏差，但仍可探察当中的趋势性变化。 三季度来看，银行理财新发产品数量先升后降。三季度银行理财新发产品11325只（不含子期），实际募集规模达1.38万亿元，新发产品实际募集规模较二季度环比增加21.45%。 9月银行理财新发产品数量处于回落区间。9月银行理财新发产品3855只 （不含子期），实际募集规模达4519亿元，规模较8月环比下降10.59%。 10月来看，截至10月9日，已披露的新发理财产品达227只，实际募集规 模达68亿元。 图7：理财新发产品募集规模（月度，亿元，只）图