车险增速环比继续改善，整体保持较好增长态势

行业：非银金融/保险Ⅱ投资评级：买入（维持）当前价格：10.14港元目标价格：12.00港元 车险增速环比继续改善，整体保持较好增长态势 事件：公司发布9月保费收入公告，9月当月公司实现保费收入432.62亿元，同比增长6.1%，其中车险同比增长6.8%、非车险同比增长5.1%。 ➢车险保费增速继续改善，全年COR有望控制在97%以内 9月当月公司实现车险保费收入256.04亿元，同比增长6.8%，环比8月（+5.7%）继续改善，预计主要是由于刺激汽车消费政策奏效带动新车销量增长（9月狭义乘用车零售销量同比+5.0%、环比+4.9%）所致，全年来看随着刺激汽车消费政策逐步加码，公司的车险保费增速有望保持在5%-6%的稳定水平。对于车险COR，尽管Q3自然灾害较多使得车险赔付率有所抬升，但在行业费用竞争趋缓、公司持续优化车险业务结构及加强理赔和风险管控等因素的共同推动下，公司23H2仍有望保持较好的承保盈利水平，叠加公司充分计提了准备金，综合来看，公司全年实现车险COR＜97%的目标确定性较强。 ➢非车险保费增速环比小幅下滑，全年COR有望好于预期 9月当月公司实现非车险保费收入176.58亿元，同比增长5.1%，环比8月（+12.0%）有所走弱，但整体仍保持较好的增长水平。分险种来看，农险、责任险、企财险、货运险实现环比改善，意健险、信用保证险和其他险种环比走弱，其中：（1）责任险随着短期不利因素消除后，8月以来保费增速持续回暖（7/8/9月分别为-70.7%/持平/+15.2%）；（2）企财险在我国经济持续修复、承保项目分布节奏等因素的推动下实现了13.2%的较好增长水平（9月PMI为50.2%，环比+0.5Pct）；（3）受益于进出口贸易持续恢复，货运险同比+20.8%，环比继续改善（7/8月分别为+8.5%/+17.9%）。全年来看随着我国经济持续修复、四季度的经济数据有望保持向好态势，公司非车险业务有望保持在10%左右的增长水平。对于非车险COR，23Q3苏拉、海葵等自然灾害频发导致公司的非车险COR环比、同比均有所抬升，但考虑到公司存量的高亏责任险长尾风险出清、上半年充分计提准备金以应对大灾风险、风险减量管理平台赋能效应持续显现，预计23H2非车险COR抬升在公司的可控范围内，全年来看在公司持续加强业务品质提升、注重风险管控、准备金安全垫较高等因素的支撑下，公司非车险业务COR有望好于预期，保持较优异的水平。 作者 分析师：曾广荣执业证书编号：S0590522100003邮箱：zenggr@glsc.com.cn分析师：刘雨辰执业证书编号：S0590522100001邮箱：liuyuch@glsc.com.cn联系人：朱丽芳邮箱：zhulf@glsc.com.cn ➢盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为320.46/359.69/402.21亿元，对应增速20.2%/12.2%/11.8%。公司当前估值对应23年底净资产为0.80倍PB，股息率7%，鉴于公司稳定的ROE以及具有吸引力的股息率水平，我们给予公司23年1.0倍PB，目标价12.0港元，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧，自然灾害超预期。 相关报告 1、《中国财险（02328）：车险及非车险保费增速均实现回暖》2023.09.132、《中国财险（02328）：业绩为王》2023.09.07 财务预测摘要 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我们 北京：北京市东城区安定门外大街208号中粮置地广场A塔4楼无锡：江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦12楼电话：0510-85187583 上海：上海市浦东新区世纪大道1198号世纪汇二座25楼 深圳：广东省深圳市福田区益田路6009号新世界中心大厦45楼