汽车行业深度报告：20号胶与汽车联动，NR期货与产业共生

——国投安信期货汽车行业深度报告 目录 胡华钎 一、引言：橡胶产业与汽车产业发展密不可分3 高级分析师 二、以NR为例：发挥20号胶功能，服务实体经济发展4 从业资格证号：F0285606投资咨询号：Z0003096 （一）全球同类规模第一，市场流动性较充裕4（二）市场结构不断优化，风险管理不断提高6（三）价格发现功能显著，成为行业定价基准8 个人简介： 国投安信期货高级分析师，在中国证券报、期货日报、文华财经等媒体发表近百篇文章，主要负责天然橡胶、20号胶、合成橡胶等品种的研究。 三、以史为鉴：20号胶深度参与全球汽车产业演变10 （一）汽车产业起源，天然橡胶成长10（二）汽车产业崛起，天然橡胶繁荣11（三）汽车产业繁荣，20号胶兴起来12（四）汽车产业竞合，胶市盛极转衰16 四、以邻为鉴：日胶随着日本汽车产业衰弱而萎缩25 （一）日本汽车衰弱，日胶逐渐萎缩25（二）日本汽车出海，新胶逐渐活跃27 五、总结建议：20号胶是汽车产业发展的温度计30 摘要 本文一方面从“以史为鉴”的视角来分析橡胶产业发展与汽车产业发展之间密不可分的关系：汽车产业的发展离不开轮胎产业，轮胎产业的发展离不开天然橡胶产业，尤其是被尊称为“轮胎专用胶”的20号胶。反之亦然，轮胎产业的发展得益于汽车产业，天然橡胶产业的发展得益于轮胎产业。另一方面从“以邻为鉴”的角度来总结橡胶期货市场与汽车产业发展的经验教训：全球汽车和轮胎等终端消费市场的发展变化最终导致天然橡胶市场的变化，日本、德国、美国等国家汽车产业发展重心由国内转向海外，东京商品交易所未能顺应全球汽车产业和天然橡胶产业发展的趋势，既没有大力完善和改革RSS3期货市场，也没有提前布局和开拓STR20号胶期货市场，最终导致其在全球市场影响力日渐式微。 在“一带一路”和“碳达峰碳中和”国家发展战略目标下，中国20号胶期货市场也应该紧跟国内外发展趋势，聚焦汽车全产业链，保障20号胶原材料供应链稳定，助力于中国从传统的汽车大国逐渐迈向新型的汽车强国，服务于中国本土汽车产业加快“走出去”步伐，更深入地参与到新一轮的全球化进程中，为中国汽车产业进一步发展壮大做出应有的贡献。 一、引言：橡胶产业与汽车产业发展密不可分 天然橡胶是指从三叶橡胶树上采集的天然胶乳，经过稀释后加酸凝固、洗涤、压片、干燥等加工工序而制成的弹性固状物。它具有高弹性、绝缘性、不透水、比重低等优良性能，经过适当处理后还具有耐磨、耐压、耐油、耐酸、耐碱、耐热、耐寒等诸多优点。因此，天然橡胶用途极其广泛，是一种非常重要的战略物资，具有农产品和工业品的双重属性，与石油、煤炭、钢铁一起并称为世界四大基础工业原料，与石油、铁矿石和有色金属一起并列为中国四大紧缺型工业原料。目前，天然橡胶已经广泛应用于汽车工业（轮胎、胶管、胶带、传动带、减震制品、密封制品等），军事工业（飞机、大炮、坦克、火箭、卫星、宇宙飞船、航空航天等），建筑领域（防水卷材、防震垫、管道密封件等），医疗卫生领域（医用手套、输液管、止血带、安全套等），电子领域（电子密封件、电子绝缘件、电子胶水），还有日常生活、运动器材等领域。天然橡胶的特性和优势可以适应各种复杂的情况，为相关领域发展提供高品质的材料，为其他物资不可替代。随着社会经济的不断发展和科学技术的不断进步，天然橡胶的应用领域还在不断扩大，为日常生活和工作提供更多便利和安全。简言之，天然橡胶在国民经济发展和国防安全建设过程中具有极其重要的地位和作用。 中国天然橡胶（RU）期货于1993年3月27日上市，至今已长达三十年之久，20号胶期货（NR）于2019年8月12日上市，至今也有四年时间，合成橡胶期货（BR）于2023年7月28日上市，这一系列的操作都是为了满足中国相关企业规避风险和稳健经营的迫切需求，顺应中国汽车产业和轮胎产业的发展趋势，服务中国实体经济、碳达峰碳中和与一带一路的发展战略。如今，中国已经发展成为全球第一大天然橡胶消费国、第一大20号胶消费国、第一大轮胎生产国和第一大汽车产销国。 本文着重于从纵向的视角来分析橡胶产业发展与汽车产业发展之间密不可分的关系，从横向的角度来总结橡胶期货市场与汽车产业发展的经验教训。基于汽车产业的发展离不开轮 胎产业，轮胎产业的发展离不开天然橡胶产业，尤其是被尊称为“轮胎专用胶”的20号胶已经发展成为全球天然橡胶产业中市场规模最大、最具代表性的品种。反之亦然，轮胎产业的发展得益于汽车产业，天然橡胶产业的发展得益于轮胎产业，毕竟全球大约70%的天然橡胶应用于轮胎产业，其中大约80%使用20号胶。据不完全统计，一辆载重汽车需要消耗240千克橡胶，一辆普通乘用车需要400~500个非轮胎橡胶配件，汽车工业用非轮胎类橡胶制品品种大约1200种，规格超过8500个。 二、以NR为例：发挥20号胶功能，服务实体经济发展 2018年6月12日，20号胶作为特定期货品种立项申请获得中国证监会的批复同意，2019年8月12日，20号胶在上海国际能源交易中心挂牌上市，创造性地采用了“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价”的交易模式，全面引入境外交易者参与。实际上，20号胶期货顺利上市和平稳健康运行，是继天然橡胶上市之后期货市场服务实体经济的又一重大创举，为产业链相关企业提供了更接地气的风险管理工具。 （一）全球同类规模第一，市场流动性较充裕 自从在上海国际能源交易中心上市以来，中国20胶期货市场规模节节攀升，成交量和持仓量已经全面超越世界同类品种，并且持续位于世界同类衍生品市场前列，为20号胶投资者提供了比较可观的流动性。 （1）交易量方面 从纵向来看，2019年8月上市以来，上海国际能源交易中心20号胶期货月度成交量逐 渐增加，由最初的7.5万手逐渐增加到2023年8月份的160万手左右，增幅接近20倍，月度平均成交量达到76.58万手。 从横向来比，2020年至2022年，中国20号胶期货成交量排名第一，分别为422.8、759.7和1359.2万手（1手=10吨）；新加坡20号胶期货成交量排名第二，分别为184.0、169.2和186.7万手（1手=5吨）；而日本20号胶期货成交量排名靠后，分别由0.11、0.02和0.01万手（1手=5吨）。 （2）持仓量方面 从纵向来看，2019年8月以来，中国20号胶期货月末持仓量逐渐增加，由最初的1.44万手增加到2023年8月的11.53万手左右，增幅超过7倍，月末平均持仓量达到5.8万手。 从横向来比，2019年至2022年，中国20号胶期货流动性逐渐增加，期末持仓量分别 为4.25、4.40、5.57和8.71万手（1手=10吨）；新加坡20号胶期货流动性有所减弱，期末持仓量分别为6.62、5.25、4.88和5.55万手（1手=5吨）；日本20号胶期货流动性明显衰竭，期末持仓量由0.01降至0万手（1手=5吨）。 （二）市场结构不断优化，风险管理不断提高 目前，中国20号胶期货在国内已设立交割仓库11个，可供交割的货源规模较大，可用库容比较足，已经达到30.5万吨，国内交割仓库分布合理，主要分布于销区集中地山东(7个)和上海(3个)，以及国内重要产区之一的海南(1个)，为企业开展套期保值和实物交割提供了坚实基础。此外，中国20号胶期货已经批准了四个国家25家企业的37家工厂的产品为注册商品，其中中国4家、泰国16家、马来西亚2家和印度尼西亚3家企业，在全球范围内具备广泛的代表性，为最大消费国和主要生产国之间的合作发展提供了金融桥梁。 从参与情况来看，在中国20号胶期货的参与结构中，法人机构参与度很高，境外参与占 有一定比例，市场参与者结构比较理想。上海期货交易所统计数据显示，20号胶期货法人机构客户的成交占比超过60%，持仓占比超过70%，境外客户的成交占比大约10-20%，持仓占比大约5%。其中，境外客户主要来自新加坡、泰国和中国香港等，并广泛参与到20号胶期货的交易和交割过程中。 从库存情况来看，2020年以来，中国20号胶库存小计总体在2至11.2万吨之间波动，库存期货总体在0.2至10.6万吨之间波动，2020-2022年20号胶库存小计年平均值分别为5.18、5.32和7.57万吨，库存期货年平均值分别为4.34、4.75和6.76万吨。 资料来源：上海国际能源交易中心，国投安信期货 从交割情况来看，中国20号胶期货套期保值交易量比较大，成交方面保持逐月连续活跃的格局，交割方面基本上保持逐月滚动的状态，月度交割量总体上维持在5000吨至25000吨之间，月平均交割量达到11180吨。 资料来源：上海国际能源交易中心，国投安信期货 （三）价格发现功能显著，成为行业定价基准 从期现价差来看，中国20号胶期货价格与现货价格一直保持着极高的正相关性，价格联动非常密切。统计数据显示，自2019年8月12日上市以来，中国20号胶期货与泰国20号胶青岛港到岸价(CIF)、泰国20号混合胶现货价格的相关系数分别达到97%和98%。与此同时，20号胶期货价格与现货价格之间的价差波动范围逐渐缩窄，上市初期基本上在-800至800元/吨波动，目前的波动范围大幅回落至-400至400元/吨波动，历史平均值在70元/吨一线附近。 从月间价差来看，与天然橡胶等国内多数商品期货主力合约为1月、5月和9月的局面完全不同的是，20号胶期货主力合约与铜、原油等国际主流商品期货保持逐月滚动的格局。20号胶近月合约期货价格与远月合约期货价格走势基本保持一致，价差结构日趋合理。自上市以来，近远月合约两者相关系数高达98%，月间价差主要波动范围回落至-400至200元/吨波动，历史平均值在-200元/吨一线附近，基本上反映了20号胶现货市场在不同阶段所 处的真实状态。 资料来源：隆众资讯，上海国际能源交易中心，国投安信期货 资料来源：上海国际能源交易中心，国投安信期货 上海期货交易所的统计数据还显示，2022年境内外天然橡胶产业链头部企业以20号胶期货作为天然橡胶跨境贸易定价基准所挂钩的实货贸易量近140万吨，货值逾150亿元，大约占中国天然橡胶进口量近三成。 总体来说，中国20号胶期货市场充分地反映了国内外经济形势、行业供需格局和现货市场状况，有效地发挥了价格发现、套期保值、规避风险和资源配置等功能，逐渐得到产业链相关人士的认可，已经成为全行业重要参考指标或定价基准。 三、以史为鉴：20号胶深度参与全球汽车产业演变 汽车产业是国家经济发展的主要支柱产业之一，也是工业非常重要的组成部分，并且能够带动相关产业链的发展，包括钢铁、橡胶和塑料等生产材料，汽车销售以及汽车零部件，交通运输部门等相关产业，为社会提供了大量的就业岗位。 （一）汽车产业起源，天然橡胶成长 公元15-16世纪，欧洲人最早发现和记录天然橡胶，意大利著名航海家哥伦布在美洲进行航行探险时接触到天然橡胶。18世纪初第一次工业革命在欧洲萌芽，60年代出现爆发之势，尤其是纺织机、蒸汽机、汽船和火车等发明，标志着以机器替代手工的“蒸汽时代”开启，随后全球工业化进程开始加速，新技术和新材料发现和发明逐渐增多。与此同时，欧洲人也率先开展天然橡胶的研究，并制作出医用软管、防水材料等。1820年在英国伦敦建立第一个橡胶加工厂，生产出马车上用来避雨的防水布。 19世纪后期，现代汽车起源于欧洲，1886年德国人卡尔·弗里特立奇·本茨研制成功 了单缸汽油发动机，发明了第一辆不用马拉的三轮汽车，随后成立了世界上第一家汽车制造公司——奔驰汽车，由此掀开了汽车制造业的序幕。1901年德国有12家汽车厂，产量884辆，1908年德国汽车厂达到53家，产量达到5547辆。19世纪30年代后期，美国人Goodyear发明硫化橡胶，随后胶布、胶鞋、胶管、胶板等橡胶制品陆续生产出来，标志着天然橡胶工业体系开始形成。 第一次工业革命的兴起迅速带动了天然橡胶市场成长，天然橡胶逐渐发展成不可或缺的工业原材料之一。1820年全球天然橡胶需求量大约