交通运输行业重大事项点评：简评菜鸟IPO：全球智慧物流网络启航

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 行业研究 交通运输 2023年10月11日 交通运输行业重大事项点评 推荐 （维持） 简评菜鸟IPO：全球智慧物流网络启航  事件：菜鸟智慧物流网络向港交所提交上市申请书。  1、股东结构：阿里巴巴持有菜鸟69.54%股份，通达系快递均有持股（中通、圆通、申通、韵达分别持股0.99%、0.9%、0.74%及0.74%）。近三年一期，来自阿里巴巴集团的收入占比约3成。 2、主营业务：国际物流业务、国内物流业务、科技及其他服务。1）国际物流业务：主要提供跨境快递、国际供应链和海外本地物流服务，按照2022年包裹量，菜鸟是全球最大的跨境电子商务物流提供商，截止23年6月，公司运营全球最大的跨境电商仓网（3百万平米），服务超过10万个商家及品牌。2）国内物流业务：不断追求品质服务。业务涵盖国内供应链、菜鸟速递、菜鸟裹裹三大业务板块，是国内领先的品质电商物流公司及最大的逆向物流解决方案提供商。3）科技及其他服务业务：菜鸟驿站， FY2024Q1日均处理超8千万个包裹，驿站数量超17万个（测算市占率约22.3%）。 3、财务数据：FY24Q1实现净利润转正。1）收入：FY2021-23，公司收入从527.3亿元增至778亿元，CAGR 21.5%；FY2023，国际物流业务收入368.5亿元，占比47.4%，三年CAGR 12.7%；国内物流业务收入359.6亿元，占比46.2%，三年CAGR 33.9%；科技及其他收入49.9亿元，占比6.4%，CAGR 17.2%。2）成本结构：FY2023履约成本占比85.7%（主要包括采购及管理的仓内操作、干线运输、配送及其他服务相关的成本），劳务成本占比11.1%，折旧及摊销成本占比2.7%，其他占比0.4%。 3）毛利率稳定：FY2021-2023稳定在10.5%附近。4）费用率整体下降：FY2021-23从13.3%下降至12.7%（FY23销售费用率1.6%、产品开发开支费用率3.2%、一般及行政开支费用率7.9%）。5）盈利情况：FY2021-22经调整后的净亏损分别为8.29、10.30亿元，FY2023经调整后的净利润2.8亿元。6）最新一期（FY2024Q1）：收入231.64亿元，同比+34%：国际物流业务收入111.31亿元，同比+41%，占比48.1%；国内物流业务收入85.62亿元，同比+24%，占比45.8%。毛利率13.7%，同比+3.1pct，净利润2.88亿元，经调整净利润为10.93亿元，去年同期分别为净亏损3.70亿元及盈利0.3亿元，经调整净利润率4.7%。 4、经营数据：FY2023国际物流包裹15.19亿件，三年CAGR 4.9%；国内物流履约订单量23.11亿单，CAGR 43.9%。24Q1国际物流包裹4.39亿个，同比+27%，国内物流已履约物流订单7.36亿单，同比+35%。  轻重结合，全球智慧物流网络启航。我们理解菜鸟的发展历经两次重大转型：第一次是从科技平台到智慧物流网络，第二次是从中国到全球。 1、科技平台到智慧物流网络。1）电商X科技，独特基因让菜鸟起步于轻资产，智慧物流指挥官。2）由轻到重，轻重结合，更好实现智慧物流网络使命。公司不断发展端到端的物流方案实施能力，战略性控制关键节点以保障服务质量与可靠性。2、从中国到全球：把握跨境电商物流的大趋势。公司构建的核心资产包括，a）综合电商物流枢纽：总建筑面积超过15万平方米的两个e-Hub（欧洲比利时列日e-Hub、东南亚枢纽吉隆坡e-Hub）。b）仓库：管理1100多个仓库、面积1650万平方米，其中国内物流超750个专用仓，国际物流超360个专用仓。c）分拣中心，国内超350个分拣中心，国际物流超27个分拣中心。d）清关，截至2023年6月30日已与超过100个口岸建立智能清关系统；e）末端，国内配送网点超4400个，驿站超17万个。  我们预计未来菜鸟网络的发展：1）深耕电商，不止于电商。随着全球网络及供应链解决方案实施能力的不断完善，公司将具备服务于不同业态、不同场景的设计及履约能力，打开更广阔的大物流市场。2）国际：更快、更全。进一步扩大主要区域的覆盖，提升全球时效服务。3）国内：品质与成本兼具。一方面满足客户对快递服务的品质需求，另一方面通过规模效应、技术能力降低自身成本。  风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期。 证券分析师：吴一凡 电话：021-20572539 邮箱：wuyifan@hcyjs.com 执业编号：S0360516090002 证券分析师：吴莹莹 邮箱：wuyingying@hcyjs.com 执业编号：S0360522100002 证券分析师：吴晨玥 邮箱：wuchenyue@hcyjs.com 执业编号：S0360523070001 证券分析师：黄文鹤 电话：010-63214633 邮箱：huangwenhe@hcyjs.com 执业编号：S0360523070004 证券分析师：梁婉怡 邮箱：liangwanyi@hcyjs.com 执业编号：S0360523080001 行业基本数据 占比% 股票家数(只) 117 0.02 总市值(亿元) 28,320.98 3.14 流通市值(亿元) 24,504.84 3.52 相对指数表现 % 1M 6M 12M 绝对表现 -0.9% -12.2% -4.9% 相对表现 0.6% -1.6% -1.8% 相关研究报告 《交通运输行业周报（20231001-20231007）：聚焦假期数据：铁路、民航旅客量超19年；航运BDI涨幅明显》 2023-10-07 《交通运输行业周报（20230918-20230924）：聚焦油运：VLCC运价大幅跳涨，旺季行情或将展开》 2023-09-25 -6%1%7%13%22/1022/1223/0323/0523/0723/102022-10-10~2023-10-10交通运输沪深300华创证券研究所 交通运输行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、菜鸟网络提交IPO申请 .................................................................................................... 4 （一）阿里旗下全球智慧物流网络 ................................................................................. 4 （二）主营业务：国际物流业务、国内物流业务、科技及其他服务 ......................... 4 1、国际物流业务：全球最大的跨境电子商务物流提供商 ....................................... 5 2、国内物流业务：不断追求品质服务 ....................................................................... 6 3、科技及其他服务业务 ............................................................................................... 6 （三）财务数据：FY2024Q1实现净利润转正 .............................................................. 7 二、轻重结合，全球智慧物流网络启航 ............................................................................... 10 （一）科技平台到智慧物流网络 ................................................................................... 10 （二）从中国到全球 ....................................................................................................... 12 （三）未来展望 ............................................................................................................... 13 三、风险提示 ........................................................................................................................... 14 交通运输行业重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 公司来自阿里集团的收入及增速 ............................................................................. 4 图表 2 公司来自阿里集团的收入占比 ................................................................................. 4 图表 3 菜鸟网络主营业务示意图 ......................................................................................... 5 图表 4 公司各业务收入及增速 ............................................................................................. 5 图表 5 公司各业务收入占比 ................................................................................................. 5 图表 6 公司国际物流包裹量 ................................................................................................. 6 图表 7 公司国内物流履约订单量 ......................................................................................... 6 图表 8 公司营业收入及增速 ................................................................................................. 7 图表 9 公司营业成本拆分 ..................................................................................................... 7 图表 10 公司历年毛利率 ........................................