美容护理行业2023年中报总结：复苏延续，静待行业估值修复

美容护理 美容护理行业2023年中报总结：复苏延续，静待 行业估值修复 2023年09月28日评级同 步 大 市评级变动：维持 投资要点： 美 容 护 理2023年 中 报 综 述：行 情 方 面 ，消 费 疲 软，美护板块整体回调 。2023H1，美容护理（申万一级）指数涨跌幅为-13.61%，分别跑输上证综指、沪深300和创业扳指17.27pct，12.86pct和8pct；在申万一级31个子行业中排第29位。估 值 方 面 ，板 块 估 值 处 于 历 史 低 位 ，消费 疲 弱 驱 动 估 值 中 枢 持 续 下 挫 。截至2023年6月底，美容护理（申万一级）板块PB（MRQ，中值）为2.56倍，位于2009年6月以来的前28.18%分位，相对沪深300溢价为1.03倍；PE（TTM，中值）为39.14倍，位于2009年6月以来的18.78%分位，相对沪深300溢价1.86倍。业 绩 方 面，行 业 营 收 整 体 向 好 ，细 分板块出现分化。1）从营收和净利润来看 ，2023H1，美 容护理 行业 实现 营业收 入427.23亿元 ，同 比+4.74%；实现归母净利润53.25亿元，同比+26.34%。2）从盈利能力来看，2023H1，美容护理行业整体毛利率、净利率分别为54.83%和12.74%，同比增加3.02pct和2.39pct。 张 曦月分 析师执业证书编号:S0530522020001zhangxiyue@hnchasing.com 相关报告 细 分 板 块 情 况：1）化 妆 品 ：化妆品板块2023H1实现营业收入196.8亿元，同比+6.62%，板块营收占比为47%；归母净利润24.81亿元，同比+52.85%，板块归母净利润占比为45%。化妆品作为美护行业中权重最大的板块，在营收稳健增长的前提下，盈利持续改善。2）医 疗 美容 ：医疗美容板块2023H1实现营业收入55.53亿元，同比+17.57%，板块营收占比为13%；实现归母净利润14.56亿元，同比+42.04%，板块归母净利润占比为27%，规模仅次于化妆品。3）个 护 用 品 ：个护用品板块2023年上半年实现营收170.94亿元，同比-0.78%，板块营收占比为40%；实现归母净利润13.87亿元，同比-11.42%，板块归母净利润占比为26%。 1美容护理行业2023年9月报：8月化妆品类社零同环比显著改善，行业景气度回升2023-09-19 2美容护理行业2023年8月月报：受618虹吸效应影响，7月化妆品类零售同比增速由正转负2023-08-173美容护理行业2023年7月报：化妆品类零售同比增长4.8%，持续看好美护板块长期韧性2023-07-19 外 部 驱 动 因 素：1）监 管 趋 严 ，行 业 合 规 化 进 程 加 速 。从2021年国家严打美容护理行业乱象以来，相关监管政策逐渐下沉，美护行业强监管趋势显著，目前已形成上游产品规范细则不断完善、下游机构监督管理条例逐渐健全的局面。此外，监管部门近年来更是陆续出台了包含产品、机构、财税和广告营销等多方面的系列规范，种种举措都验证了行业监管趋严的趋势短期内不会改变，长期利好具备合法合规资质的医美机构和医美产品。2）消 费 需 求 复 苏 放缓，行业竞争加剧。据 国家统计局9月15日公布的数据显示，我国1-8月社会消费品零售总30.23万亿元，同比增长7个百分点。其中，1-8月化妆品类商品零售类销售额为2639亿元，同比增长7.5pct，高于社零同比增速，但远低于2019年同期的12.7%和疫后复苏2021年同期的20%。此外，从今年的618大促数据来看，6月化妆品社零总额为451亿元，同比增长4.8%，整体略显平淡。我们认为主要是国产品牌凭借线上电商的先发优势迅速崛起，但随着国际大牌入场，淘系流量红利见顶，高投放换销量或将难以为继，精准营销和差异化产品策略有望不断加剧品牌之间的竞争。 投 资 建 议：1）珀 莱 雅：作为国内大众化妆品龙头，珀莱雅持续夯实大单品策略，品牌矩阵进一步完善，主品牌强者恒强，子品牌增长势能强劲。随着第四季度传统旺季到来，公司或将凭借大单品策略，延续前期优异的表现。中长期来看，在“6*N”和大单品发展战略的指引下，主品牌稳健增长，叠加子品牌复制其成功路径，构筑第二增长极，公司有望释放更大业绩弹性，持续看好公司长期业绩韧性。2）爱 美 客 ：行业整体仍处于红利期，虽然短期内受消费不足扰动，医美渗透率提升逻辑有所弱化，但中长期内渗透率提升，国产化提升以及消费频次升级仍将是行业的核心驱动。而爱美客作为管线丰富且产品矩阵完善的行业龙头，在疫后需求逐渐恢复以及行业监管趋严的背景下，有望率先受益。3）华 熙 生 物 ：①原料业务方面，作为全球透明质酸龙头，公司高效推进国际化战略，在欧洲、亚洲等地销量实现持续增长，以医药级透明质酸为代表原料业务占比不断提升，再叠加医疗器械重组胶原蛋白和无菌HA项目落地，或将为公司打开新的增长极，原料业务占比有望不断提升。②医疗终端业务方面，报告期内，公司提高客户覆盖率及单机构贡献值的策略效果显著，加之对润致微交联娃娃针以合规长效百搭，打造行业爆品的推广思路，业务收入或将持续向好。③功能性护肤品业务方面，在公司梳理完四大品牌，并调整完战略部署之后，短期内承压的功能性护肤品业务有望重新回归增长曲线。整体来说，公司“原料-生产-终端”一体化的优势仍旧显著，后续在功能性护肤品业务战略调整后，有望重启增长势能，持续看好公司长期发展潜力。 风险提示：宏观经济波动风险，行业政策变化风险，市场竞争度加剧，产 品质量风险，产品研发和注册风险等。 内容目录 1美容护理行业2023年中报综述.................................................................................5 1.1行情回顾：消费疲软，美护板块整体回调.....................................................................................51.2估值回顾：板块估值处于历史低位，消费疲弱驱动估值中枢持续下挫...............................61.3业绩表现：行业营收整体向好，细分板块出现分化...................................................................61.3.1行业整体营收增长稳健，归母净利润同比高增....................................................................61.3.2毛利率持续提升，盈利能力有所改善......................................................................................8 2美容护理细分赛道情况...........................................................................................10 2.1化妆品.....................................................................................................................................................102.2医疗美容.................................................................................................................................................13 3外部因素：监管趋严、需求复苏放缓、行业竞争加剧.............................................14 3.1监管趋严，行业合规化进程加速....................................................................................................143.2消费需求复苏放缓，行业竞争加剧................................................................................................16 4重点关注的标的......................................................................................................17 4.1爱美客.....................................................................................................................................................174.2珀莱雅.....................................................................................................................................................184.3贝泰妮.....................................................................................................................................................18 5风险提示................................................................................................................19 图表目录 图1：2023年上半年申万一级行业涨跌幅情况（%）....................................................5图2：2023H1，美容护理（申万）指数月度涨跌（%）................................................5图3：2023H1，美容护理子板块涨跌幅（%）..............................................................5图4：申万美容护理板块PE（TTM，中值）................................................................6图5：申万美容护理板块PB（MRQ，中值）...............................................................6图6：美容护理板块历年营收及增速（亿元）..............................................................6图7：美容护理行业盈利及增速（亿元）.....................................................................6图8：2023H1，美容护理细分行业营收占比