商品期货热点报告：自下而上看需求：稳增长及复工力度跟踪（六十七）

2023年10月09日 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。截至10月6日当周，终端需求复苏进程分化。 孙伟东首席分析师(有色金属)从业资格号：F3035243投资咨询号：Z0014605Tel:8621-63325888Email:weidong.sun@orientfutures.com 地产前端：国庆假期前建材需求有所释放，假期期间需求季节性回落，但同比降幅较大。9月28日及10月6日当周，螺纹平均表需253万吨左右，较去年同期降幅扩大到18%左右。混凝土产能利用率变化趋势与螺纹一致，同比降幅仍超过30%。今年建材需求的季节性特征强于去年。地产政策进一步放松提振有限，国庆前后地产高频成交仍处于低位，同比降幅再度扩大。30大中城市商品房成交面积较去年同期下降42.8%。一线城市销售的改善也相对比较有限。土地成交近期仍无明显改善，9月成交面积降幅也再度明显扩大。 曹璐资深分析师（天然橡胶、玻璃）从业资格号：F3013434投资咨询号：Z0013049Tel:8621-63325888-3521Email:lu.cao@orientfutures.com 地产后端：双节期间地产后端品种累库，品种间分化。受中秋、国庆假期影响，中下游停工放假，导致原片厂家小幅累库。铝型材规模企业开工率回升，铝棒加工费降低，铝棒累库。建筑行业需求未见明显改善，工业型材本周开工率表现平平，光伏订单下滑。汽车型材龙头企业国庆期间生产相对平稳，开工率以及订单相对不错。 吴梦吟资深分析师（商品策略）从业资格号：F03089475投资咨询号：Z0016707Tel:8621-63325888Email:mengyin.wu@orientfutures.com 基建：地方政府新增专项债共发行3.51亿元。终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度。近期管材成交再度回升，关注旺季需求的验证。铝线缆龙头企业开工率持稳，下游企业生产意愿受高价铝的抑制。随着金九银十消费旺季的来临，同时电网施工进入集中期，预计行业开工会逐步改善。 制造业：8月份以来，热卷表需有所回落，不过降幅并不明显。贸易商和终端在双节前，补库情绪有所提升。出口接单在8月初虽有转弱，但目前钢厂出口排单仍在高位。 ★风险提示： 政策端变化或大宗商品价格异动对下游需求产生明显扰动。 1、下游开复工力度跟踪主要情况汇总（截至2023/10/6当周） 2023年，疫情对经济的负面影响逐渐退出后，国内经济活动持续复苏。终端需求复苏预期支撑商品估值修复。终端需求复苏力度，决定了商品表观需求的好转幅度。 从商品市场看，黑色、有色和部分化工品下游涉及了房地产、基建、制造业等诸多领域，其消费情况也能够反映下游终端实际需求的变化和市场情绪。我们也试图通过工业品消费和需求的角度自下而上反映需求启动的速度和力度。 数据显示，国内制造业PMI连续4个月上行，经济景气度持续改善。多数分项均出现好转，显示内需有所企稳。截至10月6日当周，终端需求复苏进程分化，结合高频数据来看： 地产前端：5月以来建材需求整体表现偏弱。国庆假期前建材需求有所释放，假期期间需求季节性回落，但同比降幅较大。9月28日及10月6日当周，螺纹平均表需253万吨左右，较去年同期降幅扩大到18%左右。混凝土产能利用率变化趋势与螺纹一致，同比降幅仍超过30%。今年建材需求的季节性特征强于去年。地产政策进一步放松提振有限，国庆前后地产高频成交仍处于低位，同比降幅再度扩大。30大中城市商品房成交面积较去年同期下降42.8%。一二线城市同比回落42.8%，三线城市同比下降42.7%。一线城市销售的改善也相对比较有限。土地成交近期仍无明显改善，9月成交面积降幅也再度明显扩大。 地产后端：双节期间地产后端品种累库，品种间分化。受中秋、国庆假期影响，中下游停工放假，导致原片厂家小幅累库。随着近日下游陆续开工，叠加部分区域小幅涨价提振市场氛围，厂家出货亦将逐渐修复。铝型材规模企业开工率回升，铝棒库存增加，铝棒加工费降低。国庆期间铝棒库存累幅较大，绝对量已经略超过去年同期水平。建筑行业需求未见明显改善，房地产扶持政策的利好作用尚未普遍传达至铝型材加工企业。工业型材本周开工率表现平平，光伏订单出现一定下滑。汽车型材龙头企业国庆期间生产相对平稳，开工率以及订单相对不错。 基建：截至9月28日当周新增地方政府专项债共发行3.51亿元，7月下旬起发行略有提速。4月以来终端整体反馈基建项目资金出现偏紧现象，影响需求强度，目前改善程度有限，关注专项债提速后能否带来需求的提升。六大重点企业新签基建类合同金额自2021年4季度开始回升。春节后镀锌管和焊管成交量处于高位，但4月以来需求强度明显下滑，9月管材成交略有改善，关注旺季需求的验证。与电线电缆相关的铝线缆龙头企业开工率持稳。目前处于行业施工旺季，不过原料价格不见回落，下游对高价有所抵触，铝价快速上行的铝价在一定程度上挤压了线缆企业的利润。部分企业反馈前期在手订单已经出现亏损，企业生产意愿降低。从国庆放假情况来看电缆企业放假情况不多，近期国网等电网交货量较大，企业排产情况良好，节前电缆企业备货情况良好，铝杆加工费保持强势。短期来看，线缆行业逐步走出淡季，同时电网施工进入集中期，预计行业开工会继续改善。 制造业：钢材方面，近期卷板需求依然维持韧性。8月份以来，热卷表需有所回落，不 过降幅并不明显。贸易商和终端在双节前，补库情绪有所提升。出口接单在8月初虽有转弱，但目前钢厂出口排单仍在高位。 2、下游需求跟踪主要指标及情况详情 2.1、地产前端：需求季节性旺季有待验证 国庆假期前后，建材需求依然延续偏弱格局。9月28日及10月6日两周，Mysteel螺纹钢周平均表观消费量253.2万吨。较去年同期降幅扩大到18.41%左右。5月以来，螺纹需求与去年同期相比呈现7.1%左右的负增长。9月28日当周平均建材成交量15.94万吨，环比小幅回升，较去年同期下降在23%左右。 近两周混凝土产能利用率同样维持较大降幅。9月28日当周，全国混凝土产量小幅增加增加，较去年阳历同期降幅在32%左右。国庆假期当周季节性回落，同比维持在-33%左右水平。从同比角度看，目前除了西南地区外，其他各区域混凝土产能利用率均低于去年同期，东北、西北、华东地区同比降幅较大。从水泥出货来看，9月28日当周较上同样有所回升，但同比降幅扩大到15%。从水泥需求看，近期随着气温的明显下降，旺季需求略有释放的迹象，不过幅度还比较有限。同时，从趋势性看，5月以来建材终端需求依然表现疲弱，近期建材需求降幅有再度扩大的迹象。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：百年建筑 资料来源：数字水泥 国庆前后高频商品房成交面积依然维持较低水平，由于去年基数变化，同比降幅再度明显扩大，政策提振作用还并不明显。土地市场依然表现低迷，9月份高频成交仍表现疲弱，且大幅低于去年同期水平。1-9月300城住宅类（含商住）成交用地规划建筑面积同比下降32.47%，推出地块规划建筑面积同比下降33.72%。由于基数回升，9月300城土地成交面积同比降幅扩大到50.92%。从绝对水平看，三季度300城周度土地成交整体均较为低迷，目前来看300城整体成交也仍处于低位。商品房成交高频方面，7月以来成交大幅走低，近期虽有地产政策的明显放松，但效果比较有限，同比则由于基数原因再度明显负增长。9月23日-10月6日当周，30大中城市商品房成交面积同比下降42.80%， 其中一二线同比下降42.82%，三线城市同比下降42.73%。截至10月6日，30个大中城市年累计商品房成交面积下降7.21%，其中一二线城市同比下降7.40%，三线城市同比下降6.49%。 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：中指院，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 2.2、地产后周期：地产后端需求恢复进程反复 与地产后周期相关的大宗商品主要涉及PVC、玻璃和铝。玻璃方面，上周国内浮法玻璃生产企业库存环比小幅增加，主要受到中秋、国庆假期影响，中下游停工放假，导致原片厂家小幅累库。随着近日下游陆续开工，叠加部分区域小幅涨价提振市场氛围，厂家出货亦将逐渐修复。 资料来源：隆众资讯 资料来源：卓创资讯 铝：节前国内铝型材规模企业开工率环比小幅回升0.1个百分点至60.3%。国庆期间铝棒库存增加3.7万吨至11.9万吨，铝棒加工费降低13元至217元。国庆期间铝棒库存累幅较大，绝对量已经略超过去年同期水平。节前铝棒下游存在一定备货行为，但需求并不算多，带动出库量出现一定回暖，铝棒市场出库不畅的问题有所改善。从终端表现来看上周龙头型材企业开工率环比企稳。建筑行业需求未见明显改善，国庆假期建筑型材企业多数放假3-5天，最长放假8天，放假时长与往年相比有所增加。房地产扶持政策的利好作用尚未普遍传达至铝型材加工企业，建筑型材整体缺乏新增订单，不少企业尝试以价换量。工业型材本周开工率表现平平，光伏订单出现一定下滑，目前组件厂累库情况较为严重，一线光伏企业开工不错，但小型企业出现了不同程度的减产。汽车型材龙头企业国庆期间生产相对平稳，开工率以及订单相对不错。 资料来源：我的有色网 资料来源：我的有色网 资料来源：SMM 资料来源：SMM 2.3、基建：专项债发行速度略有放慢，项目资金依然偏紧 宏观及中观层面，截至9月28日当周，各省新增地方政府专项债发行量累计3.51万亿元，当前累计发行量与去年同期接近。9月28日当周新增专项债1419.22亿元。预计10月仍有少量专项债发行。 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 微观层面，从工业品需求视角，带钢、热卷以及锌的下游焊管和镀锌管有较大比例用于建筑脚手架，体现相关基建的施工需求。铜材和铝材多用于电线、电缆领域，能够比较直接反映电网投资需求，另外，锌及其下游镀锌板卷有较大比例用于交通运输等传统基建和部分新基建。 今年春节后，管材成交量处于很高水平，镀锌管和焊管成交同比均有大幅增量。同时较2022年下半年也有一定幅度的增加。但4-5月以来，管材成交量环比明显下降。从同比角度看，和去年同期基本持平，反映出二季度基建实际需求的回落。目前焊管成交量依然高于去年同期水平，近期镀锌管成交节前小幅回落，后续相关基建、建筑类需求有望环比略有改善。 从微观反馈来看，春节后基建需求强度较高。去年年底受疫情影响的部分需求延至今年释放也是导致需求高增的原因之一。但同样4月以来，基建实际需求有所走弱。除了季节性和降雨等因素外，终端实际反馈基建项目资金再度偏紧，也意味着专项债等向项目落地不畅，后续基建发力仍需等待资金端的改善。在8月份专项债发行提速后，基建需求或有提升，关注旺季需求验证情况。 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 资料来源：Mysteel，东证衍生品研究院 铝：上周国内铝线缆龙头企业开工率环比持稳于62.4%。目前处于行业施工旺季，不过原料价格不见回落，下游对高价有所抵触，铝价快速上行的铝价在一定程度上挤压了线缆企业的利润。部分企业反馈前期在手订单已经出现亏损，企业生产意愿降低。从国庆放假情况来看电缆企业放假情况不多，近期国网等电网交货量较大，企业排产情况良好，节前电缆企业备货情况良好，铝杆加工费保持强势。短期来看，线缆行业逐步走出淡季，同时电网施工进入集中期，预计行业开工会继续改善。 资料来源：SMM 资料来源：Wind 2.4、制造业：卷板需求略有下降，关注需求端变化 商品层面，钢材中的板材、铜等有色金属、橡胶的下游涉