10月转债组合

分析师房铎 SAC证书编号：S0160522120002 fangduo@ctsec.com 相关报告 1.《海外波动与国内复苏——假期国内外信息综评》2023-10-08 2.《利率及流动性周报：节后资金面预期转松，后续债市调整空间或有限》2023-09-29 3.《当前股债状态，以及如何提升行业动量效果》2023-09-26 证券研究报告 核心观点 四季度板块选择。从季度板块动量反转的角度，三季度（7-9月）实际上是对上半年强动量的纠偏。目前而言，7月对Q2强动量现象的纠偏已经基本达标，四季度可以期待板块整体动量效应的适度修复。注意，我们这里表达的是市场总体动量的回升，并非是说特定板块必然领涨。 上述结论代表着Q3的强势板块在Q4并不至于太差，即“顺周期”和“低波动”在10-12月期间仍会有其优势，不过历史上季度级别的动量效应大幅回升往往都是在成长方向形成了主线而带动的。所以，如果动量修复需要依托低波动板块，则这样的动量修复或许不具备太高的上限，或者说属于“初级阶段”。在这样的环境中，合适的方案应当是以低波动行业作为底仓，同时加入一种基于轮动的行业增强方法，以捕捉一些高弹性板块的阶段性机会。 利用板块轮动速度捕捉有效动量。我们在9月26日报告《当前股债状态，以及如何提升行业动量效果》中提出了一个利用板块轮动速度降低来捕捉“有效的周度行业动量”实现行业轮动的策略，在今年叠加红利低波指数后取得了不错的效果。该策略在板块轮动速度回落至40%以下作为触发条件。目前板块轮动速度已经逐级下降，节前最后一周为57%，我们预计未来2-3周的行业动量都会有较高的信息含量。 月度强势券组合。站在当下看，9月18日至9月28日的交易数据可能蕴含了更多有用信息，因此这段时间的个券走势可予以重点考察；同时，9月6日至9月17日对于每一只个券而言，均是向下测试支撑位的过程；最后，我们仍加入6-7月的行情作为参考，原因在于该阶段市场利用中报业绩数据，完成了在“复苏预期温和”情况下的主线选择。组合详情见正文。 风险提示：市场情绪变化、统计规律失效、政策方向改变 请阅读最后一页的重要声明！ 1四季度的转债行业选择 从季度板块动量反转的角度，三季度（7-9月）实际上是对上半年强动量的纠偏，表现为7月起以AI为代表的科技类品种出现较大回撤，在一级行业排名上快速回落至靠后位置，而顺周期品种在市场高低切心态、政策预期等因素作用下表现较好，叠加8-9月市场整体波动，兼具“传统行业”和“抗跌”性质的红利低波类品种得到进一步关注。目前而言，7月对Q2强动量现象的纠偏已经基本达标，四季度可以期待板块整体动量效应的适度修复。注意，我们这里表达的是市场总体动量的回升，并非是说特定板块必然领涨。 图1.上个季度排名靠前的行业板块在本季度中的平均排名变化 前3平均 前5平均前10平均 Q2末 7月底 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 05-0406-1008-0409-1011-0412-1014-0415-1017-0418-1020-0421-1023-04 数据来源：Wind、财通证券研究所 上述结论代表着Q3的强势板块在Q4并不至于太差，即“顺周期”和“低波动”在10-12月期间仍会有其优势，不过从过往历史来看，全市场动量效应的修复往往对应的是市场情绪适度走高，此时高弹性的板块和品种亦有一定表现机会。实际上，历史上季度级别的动量效应大幅回升往往都是在成长方向形成了主线而带动的。所以，如果动量修复需要依托低波动板块，则这样的动量修复或许不具备太高的上限，或者说属于“初级阶段”。在这样的环境中，合适的方案应当是以低波动行业作为底仓，同时加入一种基于轮动的行业增强方法，以捕捉一些高弹性板块的阶段性机会。 轮动速度正在降低，距离捕捉动量的阈值已不远。我们在9月26日报告《当前股债状态，以及如何提升行业动量效果》中提出了一个利用板块轮动速度降低来捕捉“有效的周度行业动量”实现行业轮动的策略，在今年叠加红利低波指数后取得了不错的效果。该策略在板块轮动速度回落至40%以下作为触发条件，捕捉后续两周的周度行业动量，有望在未来1个月至1个半月的时间内取得超额收益。目前板块轮动速度已经逐级下降，节前最后一周为57%，我们预计未来2-3周的行业动量都会有较高的信息含量。 图2.策略回测效果（左），板块轮动速度（右） 超额收益(右)利用行业动量增强的策略净值(左)基准-红利低波(左) 板块轮动速度 19080120% 70 170100% 60 1505080% 40 13060% 30 1102040% 10 9020% 0 70 18-0418-1219-0820-0420-1221-0822-0422-1223-08 数据来源：Wind、财通证券研究所 -10 0% 18-0419-0820-1222-0423-08 从情绪指标看，目前在中期（60日）情绪上符合“情绪绝对值不高，且近期有回升”要求的板块数量不少，但普遍集中在高弹性范围内。仅从这一角度，电子、通信、机械、军工以及新能源大类都可以列为关注，不过我们仍然不建议过分去赌单一赛道能够持续性强势。 图3.每周前6及后6名行业板块未来1个月涨幅 中周期情绪变化幅度（9月28日相比8月25日） 80.000% 中周期情 绪变化幅 度 60.000% 医药 煤炭 40.000% 电子 通信 综合 机械 国防军工家电 汽车 石油石化 20.000% 轻工制造 纺织服装 计算机 商贸零售 消费者服务 传媒 基础化工建筑电力设备及新能源 有色金属 银行 中周期情绪 0.000% 0% 交10通%运输 20% 30% 钢铁40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 电力及公用事业建材 -20.000% 综合金融 农林牧渔食品饮料 非银行金融 -40.000% 房地产 -60.000% 数据来源：Wind、财通证券研究所 210月转债组合 强势券组合。站在当下看，9月18日至9月28日的交易数据可能蕴含了更多有 用信息，因此这段时间的个券走势可予以重点考察；同时，9月6日至9月17日 对于每一只个券而言，均是向下测试支撑位的过程；最后，我们仍加入6-7月的行情作为参考，原因在于该阶段市场利用中报业绩数据，完成了在“复苏预期温和”情况下的主线选择，而从8月起，市场的核心矛盾回归到国内外宏观变化， 从景气层面对行业的偏好并没有实质性被打破，而在情绪有望修复的10-11月，这种偏好可能会继续有所展现。 图4.10月“强势券”组合 代码 名称 行业 溢价率（%） 收盘价（元） 平价（元） 规模（亿） 评级 123140.SZ 天地转债 计算机 3.42 136.60 132.48 1.72 A 128042.SZ 凯中转债 电力设备及新能源 15.17 123.60 107.66 4.15 AA 128132.SZ 交建转债 建筑 23.41 128.89 104.53 8.49 AA 123163.SZ 金沃转债 机械 30.48 119.77 92.17 3.10 A 110083.SH 苏租转债 非银行金融 5.86 148.53 140.65 47.64 AAA 123143.SZ 胜蓝转债 电子 35.62 123.18 91.06 3.30 AA- 110048.SH 福能转债 电力及公用事业 10.53 168.15 153.50 12.76 AA+ 113644.SH 艾迪转债 机械 53.33 113.43 74.14 10.00 AA- 123147.SZ 中辰转债 电力设备及新能源 19.59 129.56 108.48 5.70 AA- 127041.SZ 弘亚转债 机械 58.61 117.45 74.21 6.00 AA- 113591.SH 胜达转债 轻工制造 10.26 130.55 118.78 4.74 AA- 113637.SH 华翔转债 机械 29.01 119.91 93.32 8.00 AA- 128133.SZ 奇正转债 医药 15.56 130.45 112.94 7.99 AA 113672.SH 福蓉转债 电子 39.95 142.51 101.88 6.40 AA 113061.SH 拓普转债 汽车 24.56 132.29 106.29 25.00 AA+ 118012.SH 微芯转债 医药 37.58 124.56 90.65 5.00 A+ 118041.SH 星球转债 机械 30.22 134.46 103.29 6.20 A+ 123194.SZ 百洋转债 医药 44.29 129.75 90.03 8.60 AA- 111008.SH 沿浦转债 汽车 19.51 134.91 113.19 3.84 A+ 128076.SZ 金轮转债 机械 26.78 130.18 103.85 2.13 AA- 数据来源：Wind、财通证券研究所数据截止2023年10月9日收盘 月度试验组合。结合主观基本面偏好，以及对规模、评级的考量，形成月度试验组合。 图5.10月“月度试验”组合 数据来源：Wind、财通证券研究所 数据截止2023年10月9日收盘 风险提示：市场情绪变化、统计规律失效、政策方向改变 信息披露 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数； 中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指