【债券周报】10月可转债月报：内“优”外患，转债或可偏向积极

债券研究 证券研究报告 债券周报2023年10月09日 【债券周报】 内“优”外患，转债或可偏向积极 ——10月可转债月报 华创证券研究所 证券分析师：周冠南 电话：010-66500886 邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 相关研究报告 《【华创固收】调整前置，债市进入短暂修复期 ——10月债券月报》 2023-10-08 《【华创固收】存单周报（0925-1001）：季末提前布局，存单行情继续修复》 2023-10-08 《【华创固收】假期消费突破疫前——每周高频跟踪20231007》 2023-10-07 《【华创固收】结构性工具会是重点吗？—— 2023Q3货政例会点评》 2023-09-28 《【华创固收】政策双周报（0911-0927）：特殊再融资债券启动发行，广州官宣放松限购》 2023-09-27 市场回顾：9月中上旬权益、债市双双走弱，转债经历平价估值双杀，表现偏弱。9月最后5个交易日市场现积极信号（成交额回暖、外围压力下股指企稳），中证转债亦有小幅修复。结构上，医药生物市场情绪企稳后表现优异，TMT多延续调整。 供需情况：供给收缩，需求稳定。从供应端看，9月仅7只新券发行，同、环比大幅减少，待发规模合计约381亿元。从需求端看，公募、年金持可转债面值相对稳定，需求仍具一定韧性。 行业跟踪：多品种价格回暖，中游开工率小幅提升。中上游多品种价格回暖，包括铝、钴、锡、钢材、玻璃、涤纶长丝、PVC、橡胶、环氧丙烷、煤焦油、纯碱等；地产竣工端数据持续向好；黄鸡价格回落，生猪养殖利润亏损进一步拉大。 估值展望：高位震荡或延续，压力测试下当前估值并不稳固。截至9月28日百元溢价率为27.04%，处2022年以来的75.20%分位，当前估值并不算低。展望10月份，估值或将延续高位震荡，但在可能的压力测试下当前估值支撑 力并不强。支撑面：1）权益市场信心小幅修复，2）长假期间国内消息面指向乐观；3）增量政策有望继续引导信心修复。压力面：1）外围环境波动放大，2）长端利率压力仍存，压力或传导至转债估值。 转债市场展望：节后调整空间或有限，关注修复性反弹机会 国内多项经济数据均指向乐观，积极的因素在积累：1）制造业、建筑业、服务业PMI均在修复，2）长假期间消费数据不弱。但同时，长假期间美债、美元均释放负面信号，地缘政治冲突再起，外围环境波动放大，北向难言企稳。外冷内热之下后市如何看？1）9月底权益市场成交额回暖股指企稳；2）北向 当前净卖出缺口超1700亿元，有望回流。积极的信号已释放，向下调整空间 或有限，资金回流有期待，策略上可更积极，需要关注外围扰动发酵情况。 综上，我们认为国内积极因素在积累，外围虽有扰动但影响边际弱化，10月权益市场调整空间或有限，转债配置策略上建议适度倾向双低及高价低估值类转债，积极把握10月可能的修复性反弹。个券上建议关注如下结构性机会： 1）主题投资或仍是当前主线之一。在宏观经济修复斜率陡峭前，由经济强相关板块上修业绩→抬升估值实现的双击或较难预期，此环境下相对不强调当期业绩、更重视中长期市场空间的主题投资则具备相当的吸引力。如新型工业化、AI、智能机器人等主题性投资机会Q4依然值得持续关注。 2）超跌后景气度或预期有反转的行业。Q3部分电子细分行业收入有望继续实现环比增长，修复态势可期；医药板块在反腐的打击下急跌，市场预期当前有企稳之态。建议关注，华特转债、永02转债、漱玉转债等。 3）政策或为下一阶段经济修复的主要引导力量，关注政策强相关板块。例如地产板块政策逐步落地中，后续“城中村”改造仍有期待。以及产销预期向好 +政策利好的汽车板块，包括新23转债、精锻转债、拓普转债。 4）金价快速调整后赔率或现的贵金属板块，包括恒邦转债。 5）新券博弈机会仍可把握，关注优质新券，如九典转02等。 风险提示： 转债估值压缩，国内经济恢复不及预期，政策落地不及预期，外围市场扰动等。 目录 一、市场回顾：转债跟随正股下跌，估值微弱压缩5 （一）行情表现：数字资产热度降温，月底外围扰动边际弱化下迎小幅修复5 （二）资金表现：月中成交额降至年内低点6 二、供需情况：新券供给减少，需求相对疲软7 （一）9月份7只新券发行，10支新券上市7 1、新券发行规模同环比大减，中签率环比降低7 2、待发规模较大，无新发预案融资8 3、2只转债公告赎回，下修转债数量持平10 （二）持有主体风格分化，但整体规模小幅减少11 三、正股行业高频：中上游多品种价格回暖12 四、估值展望：高位震荡或延续，压力测试下当前估值并不稳固15 �、转债市场展望：节后调整空间或有限，关注修复性反弹机会17 六、周度市场行情复盘（9月25日-9月28日）19 七、风险提示20 图表目录 图表1主要指数累计涨跌幅（%）5 图表29月份主要指数涨跌幅情况（%）5 图表3各行业正股和转债涨跌幅5 图表4热门概念指数月度涨跌幅（%）5 图表5医药医疗板块逆势上涨，各板块9月持续调整6 图表69月转债市场和权益市场成交额降至年内低点（亿元）6 图表79月北向资金整月净流出（亿元）7 图表89月两融余额总体上升7 图表9北向资金净买入行业7 图表10杠杆资金净买入行业7 图表119月新券发行规模环比减小（亿元）8 图表129月新券发行数量环比减少（支）8 图表13网上有效申购金额（万亿）8 图表14网上中签率均值(%)8 图表1525家上市公司公开发行A股可转债获证监会核准8 图表16上市公司发布可转债预案规模分布（亿元）9 图表17上市公司发布可转债预案的数量分布9 图表18各月转债退市支数和规模统计10 图表192023年9月有5支转债公告下修10 图表202023年9月有60支转债公告不下修10 图表21公告赎回和不赎回的转债分布11 图表22上交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）11 图表23深交所机构投资者持有转债面值变动（亿元，%）11 图表24沪深两所公募基金持有面值减少（亿元）12 图表25沪深两所企业年金持有面值减少（亿元）12 图表269月上交所券商持有可转债占比提升（亿元）12 图表279月深交所券商持有可转债占比提升（亿元）12 图表28动力煤价格指数走势13 图表29铜价走势（万元/吨）13 图表30钢材期货价格走势（元/吨）13 图表31�大主要钢材的库存变化（万吨）13 图表32中国化工产品价格指数走势14 图表33涤纶长丝开工率和下游江浙地区织机开工率（%）14 图表34硅料价格走势（万元/吨）14 图表35碳酸锂和氢氧化锂价格走势（万元/吨）14 图表36波罗的海干散货指数15 图表37黄鸡价格变化（元/500g）15 图表38今年以来转债百元溢价率窄幅震荡16 图表39转债市场价格中枢微幅下降（元）16 图表40百元平价拟合转股溢价率自年内高位下降16 图表41食品饮料、非银金融及传媒行业转债的转股溢价率提升明显（%）17 图表42大消费板块转股溢价率维持高位（%）17 图表43低评级转债估值率压缩幅度较大（%）17 图表44小规模转债转股溢价率压缩幅度较大（%）17 图表45建筑业、制造业、服务业景气度均在修复，建筑业相对强劲18 图表46北向成交额占比持续提升18 图表47北向快速净流出对应万得全A最大回撤扩大18 图表48北向净流出边际影响弱化19 图表49北向累计净买入符合线性回归19 一、市场回顾：转债跟随正股下跌，估值微弱压缩 9月转债跟随正股市场继续调整，月底向上修复，估值先压后升。截至9月28日，上证指数月度环比下跌0.30%，深证成指跌2.96%，万得全A指数跌1.09%，中证转债指数跌0.67%，估值整体小幅压缩0.57pct。权益市场，医药生物、银行、机械设备涨幅靠前，转债市场，通信、传媒、计算机、有色跌幅较大。 图表1主要指数累计涨跌幅（%）图表29月份主要指数涨跌幅情况（%） 百元平价转股溢价率（右）上证综指 深证成指创业板指 上证50中证1000 中证转债万得全A 0.00% 15.00% 30.00 10.00% 25.00 5.00% 20.00 0.00% 15.00 -5.00% 10.00 -10.00% -15.00% 5.00 -20.00% 0.00 上证综指深证成指创业板指上证50中证1000中证转债万得全A -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -2.50% -3.00% -3.50% -4.00% -4.50% -5.00% 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 （一）行情表现：数字资产热度降温，月底外围扰动边际弱化下迎小幅修复 从行业涨跌情况看，9月板块涨少跌多。申万一级板块指数中过半数行业下跌，休闲服务、计算机、房地产、电气设备、传媒月度跌幅居前。转债市场看，家用电器、休闲服务、汽车、非银金融、医药生物、轻工制造、银行行业上涨；计算机、国防军工、有色金属、传媒、通信跌幅靠前，公用事业和有色金属行业7-9月连续下跌。 从热门概念看，煤炭开采概念延续上月趋势涨幅领先，此前跌幅较大的汽车整车及新能源整车概念转为上涨，航空运输概念连续两月跌幅居前，8月份涨幅最高的数字资产概念转为大幅下跌；此外跌幅前�还包括直播带货、医保支付改革、半导体精选。 图表3各行业正股和转债涨跌幅图表4热门概念指数月度涨跌幅（%） 6.00% 4.00% 2.00% 4.00 2.00 0.00% 0.00 -2.00 医药生物银行 机械设备纺织服装钢铁 通信综合汽车 家用电器 商业贸易公用事业 交通运输 轻工制造 建筑装饰 有色金属化工电子 国防军工非银金融建筑材料食品饮料农林牧渔休闲服务计算机房地产电气设备 传媒 -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -4.00 -6.00 -10.00%-8.00 A股转债 -10.00 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 从板块轮动节奏上看，科技板块持续回调，月底外围扰动边际弱化下权益市场小幅修复。1月上旬是消费板块涨幅居前，1月下旬先进制造和科技板块赶超；2月上旬科技板块表现亮眼，涨幅遥遥领先，先进制造次之；2月下旬至4月初，科技板块依然大幅 领先，周期板块上涨，赶超其余板块；4月包括科技在内的所有板块开始大幅回调；4月下旬到5月上旬，大金融板块迎来上涨行情，随后再次下跌；5月底，科技板块在龙头业绩超预期的提振下回暖；6月份，科技板块延续5月份行情至20号最高点，而后快速 回调至5月底水平；进入7月份，科技板块持续下调，同时金融地产、医药医疗等板块 月底快速上涨；8月份各行业持续承压，前期处于高位下调的科技板块进一步下调至25日最低点，随后受下调印花税率、IPO政策收紧以及股东减持规范调整“三支箭”作用，正股市场28日出现修复，但上涨幅度相对有限；受医药反腐影响9月上旬医药板块延续跌势，随市场情绪企稳后反弹明显，科技及先进制造板块回调较多。 图表5医药医疗板块逆势上涨，各板块9月持续调整 0% 0% 0% 0% 2023/012023/022023/032023/042023/052023/062023/072023/082023/09 % % 40.00% 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.00 -20.00 周期先进制造消费医药医疗科技(TMT)金融地产 资料来源：Wind，华创证券 （二）资金表现：月中成交额降至年内低点 转债市场和权益市场成交额，月中双双跌至年内低点，月末小幅回暖。9月中证转债日均成交额403.30亿元，环比减少12.98%；万得全A日均成交额7,189.73亿元，环比减少12.72%。 图表69月转债市场和权益市场成交额降至年内低点（亿元） 900.00 800.00 700.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.0