复盘与思考
5月21日，国内股市多数板块小幅上涨，债市短涨长跌。大盘板块稳步上涨，上证指数、沪深300、中证红利分别上涨0.21%、0.47%、0.76%；科技板块分化，科创50下跌0.22%，恒生科技上涨0.51%；小微盘板块降温，中证2000、万得微盘股指下跌0.80%、0.94%。债市方面，10年、30年国债活跃券收益率上行0.8bp、1.3bp至1.67%、1.92%；10年国债期货主力合约震荡，30年国债期货主力合约下跌0.08%。
海外市场动荡，美国主权信用评级被穆迪下调，美债收益率下挫；特朗普减税法案推动美债进一步下跌；日本国债投资者通过“罢工”挑战央行缩减购债行为，日债收益率上涨。英国通胀数据超预期增长，英债收益率走高。美元指数多数货币升值，但美元受被动贬值压力。海外市场纷扰提升全球投资者避险情绪，黄金等资产受益，纽约金、伦敦金一度站上3300美元/盎司，沪金、沪银日盘上涨。
资金面渐进修复，央行逆回购续作1570亿元，净投放650亿元，累计投放3635亿元增量资金。非银隔夜利率尾盘降至1.45-1.50%，R001、R007分别下行2bp、1bp至1.54%、1.59%。流动性回暖缓解对短端资产的担忧，5年及以内国债收益率下行0.5bp左右；长端利率悲观情绪延续，10年、30年国债收益率上行，30年特国招标边际倍数低，长债收益率继续上行。
债市投资难点在于长时间信息空窗，大行存款降息后至7-8月难有新利多抓手。股市大盘板块胜率攀升，长端利率缺乏下行动力。4月关税冲击下，二季度基本面难全面向好。利差发现或票息挖掘成为市场共识，信用债阶段性占优，3年左右AA（2）城投债性价比高，长久期可考虑5年左右AA、AA（2）城投品种；利率品种可布局7-10年左右农发债、口行债、地方债。
权益方面，大盘风格占优，万得全A上涨0.08%，成交额1.21万亿元。风格呈“大盘涨，小盘跌”，沪深300和上证50上涨0.47%、0.43%，中证2000和万得微盘股指数下跌0.80%、0.94%。中证2000拥挤度仍处于高位，但相对沪深300拥挤度下降，部分资金尝试风格切换。红利板块表现领先，中证红利上涨0.76%，资金博弈板块轮动，行业利好推动，如4月全社会用电量同比增长4.7%，水电、煤炭指数上涨。
动力电池和贵金属题材走强，宁德时代港股上市大涨，国轩高科发布新品并建成固态电池中试线，万得固态电池指数上涨2.24%。贵金属方面，万得贵金属指数上涨5.10%，黄金价格走强。港股恒生指数和恒生科技上涨0.62%、0.51%，生物医药领涨。AH股溢价指数下降至132.43，南向资金净流入14.27亿元，偏向港股红利，腾讯控股、阿里巴巴净流出。
整体来看，市场风格轮动至大盘品种，小盘行情面临压力测试但未瓦解，资金抱团操作难度大。红利和消费拥挤度温和上升，科技关注度不高但TMT拥挤度处于低位，中期行情值得期待。
风险提示
- 货币政策超预期调整
- 流动性超预期变化
- 财政政策超预期调整
