流动性观察2023年第6期：短期资金压力或暂存

证券研究报告 短期资金压力或暂存 流动性观察 2023年第6期 分析师：陈兴博士财通宏观首席分析师 S0160523030002 分析师：谢钰 S01605230800031 2023年10月7日 •节前一周，资金价格多数上行，DR001和DR007利率均走高至2.2%，R001和R007分别上行至2.2%和2.6%，短期资金压力有所增长，短期利率在政策利率上方运行。为了维护季末流动性的平稳，央行加大公开市场投放力度并且提高投放期限，9月28日，央行开展6090亿元逆回购操作，单日净投放规模4400亿元，创今年2月以来的新高；节前一周累计净投放11570亿元，也创下近八个月以来的新高。但在季末因素和政府债券加速发行的影响下，资金面整体或承压。 •从政府债券的角度来看，10月发行节奏大概率有所放缓；从信贷供给的角度来看，10月为传统的信贷小月，对资金面带来的压力预计减轻，不过在宽松政策的支持下，信贷需求或仍有支撑，总的来看，10月流动性预计仍存在3800-5000亿元左右的缺口，对流动性形成一定压力。不过，近日美元指数突破107并创下年内新高，美联储加息的预期有所升温，人民币汇率贬值压力随之增长，一定程度上或会对国内宽松的货币政策构成制约，短期资金面可能仍暂存一定的压力。 •风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 RDRshibor同业存单理财FR007票据转贴现国债国开债 1D7D14D1M3M6M1Y10Y 来源：WIND，财通证券研究所，取节前一周周四较前周周五的增减幅度，单位bp 一.下周看点 二.央行操作 三.资金利率 公开市场操作：节后逆回购到期超2.4万亿元 政府债：下周地方债发行放缓同业存单：中旬到期压力较大 公开市场：季末资金投放力度加大R利率：R007上行至2.57% DR利率：资金价格多数上行 SHIBOR：隔夜SHIBOR上行 利率互换：多数趋于下行 理财收益率：短期产品收益率回升 四.存单和票据 🖂.债券市场 六.物价跟踪 同业存单利率：发行利率续升同业存单：节前一周发行量下降 票据利率：3M国股转贴利率突破2% 国债：债市整体走弱 政府债：国债发行明显放缓 农产品：菜果猪肉均价微涨工业品：国际油价续升 •10月7日至13日，央行公开市场将有24470亿元逆回购到期，其中，7天期逆回购到期3010亿元、14天期逆回购到期21460亿元。下周一到周四，14天期逆回购分别到期3190亿元、3780亿元、4170亿元和5080亿元。 10000 8000 6000 4000 2000 0 图110月7-13日公开市场操作到期（亿元） 7D逆回购 14D逆回购 MLF 国库定存CBS 5240 3010 3190 3780 4170 5080 10/710/810/910/1010/1110/1210/13 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 图2周度逆回购到期量（亿元） 24470 14090 77507280 745070407660 530180 8/118/188/259/19/89/159/229/2910/610/13 •下周政府债预计合计发行1316亿元，均为地方债，地方债发行节奏较节前有所放缓。 时间 发行量 缴款 净缴款 国债 地方债 合计 国债 地方债 合计 国债 地方债 合计 10.7-10.13 0 1316 1316 0 1967 1967 -628 1451 823 10.7 0 0 0 0 0 0 0 0 0 10.8 0 0 0 0 0 0 0 -24 -24 10.9 0 919 919 0 645 645 0 643 643 10.10 0 396 396 0 926 926 -427 916 489 10.11 0 0 0 0 396 396 0 120 120 10.12 0 0 0 0 0 0 -201 -153 -354 10.13 0 0 0 0 0 0 0 -51 -51 表1下周政府债发行和缴款情况（亿元） 8000 6000 4000 2000 0 图3政府债发行情况（亿元） 国债 地方债 8/118/188/259/19/89/159/229/2910/610/13 •10月7日至13日，同业存单到期4279亿元，接下来三周分别到期8320亿元、4600亿元和4451亿元，10月中旬面临较大的到期压力。 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 图4同业存单到期情况（亿元） 8320 5659 5838 4970 4600 3865 4279 4451 2702 327 9/19/89/159/229/2910/610/1310/2010/2711/3 来源：WIND，财通证券研究所 •节前一周，央行公开市场全口径净投放11570亿元，其中，7天期逆回购投放3010亿元，到期7660亿元；14天期逆回购投放16220亿元；此外，还有50亿元央行票据互换操作，以及50亿元央行票据互换到期。其中，9月28日，央行开展6090亿元人民币逆回购操作，单日净投放规模达4400亿元。 12000 9000 图5节前一周公开市场到期和投放（亿元） CBS到期CBS投放国库现金定存到期 国库现金定存投放MLF到期MLF投放 15000 10000 图6公开市场周度全口径净投放（亿元） 7580 11570 6000 3000 0 -3000 逆回购14D到期逆回购14D投放逆回购7D到期逆回购7D投放 5000 0 -5000 -10000 -350 -2880 -570 6810 -6640 1840 5520 9/259/269/279/28 8/48/118/188/259/19/89/159/229/29 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •节前一周，R001持续上行，周四R001升至2.24%，较前周周�上行45.7bp；R007整体也趋于上行，周四R007上行至2.57%，较前周周�上行31.3bp。从全周均值来看，节前一周R001整体较前值下行2.8bp，而R007整体较前值上行24.2bp。节前一周，R014、R021和R1M较前周均有上行。 13.6 24.122.8 41.3 73.1 49.9 16.426.7 -2.8 节前一周环比 前周环比 图7R001和R007走势（%）图8各期限R利率周度环比变化（bp） 4.5 3.5 2.5 1.5 0.5 R001 R007 22/922/1123/123/323/523/723/9 150 100 50 0 -50 144.8 R001R007R014R021R1M 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •节前一周，DR001和DR007呈现震荡上行走势，周四DR001和DR007分别录得2.19%、2.24%，较前周周�分别上行49.9bp和4bp。从全周均值来看，节前一周DR001整体较前值下行4.5bp，而DR007整体较前值上行9.7bp。节前一周，DR014、DR021和DR1M较前周均有上行。 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 图9DR001和DR007走势（%）图10各期限DR利率周度环比变化（bp） DR001 DR007 64.4 42.4 节前一周环比 前周环比 31.8 35.3 12.4 31.5 25.6 9.79.8 -4.5 80 60 40 20 0 -20 23/123/223/323/423/523/623/723/823/9DR001DR007DR014DR021DR1M 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •节前一周，隔夜SHIBOR趋于上行，周四隔夜SHIBOR录得2.16%，较前周周�上行42.8bp；而从全周均值来看，节前一周SHIBOR整体较前值下行5.6bp。节前一周，1W、2W、1M、3M和6M期SHIBOR全周均值均有上行。 图11各期限SHIBOR利率（%）图12各期限SHIBOR周度环比变化（bp） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 22/922/1123/123/323/523/723/9 2.7 隔夜 一周 3M(右） 2.5 2.3 2.1 1.9 1.7 1.5 80 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 67.0 节前一周环比 前周环比 33.2 12.1 6.12.8 10.413.3 11.3 5.7 5.4 7.4 隔夜周 -5.612周1M3M6M 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •节前一周周四，FR0071Y较前周周�下行1.1bp至2.02%，全周均值较前值下行0.9bp，FR0075Y较前周周�下行1.2bp至2.45%，而全周均值较前值上行0.3bp。节前一周，2Y和3Y期FR007全周均值有所下行，4Y期FR007全周均值有所上行。 图131Y和5YFR007走势（%）图14各期限FR007周度环比变化（bp） 3.2 3.0 2.8 2.6 2.4 2.2 2.0 15 1Y 5Y 10.0 10 5 0 -5 节前一周环比前周环比 4.23.12.21.92.02.4 -2.1-0.9-0.9-0.4-0.4 0.31.2 0.31.7 1.8 22/922/1123/123/323/523/723/9 -10 -7.6-6.1 1M3M6M9M1Y2Y3Y4Y5Y 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •节前一周，余额宝7天年化收益率较前周上行11.7bp，1M期银行理财产品预计年化收益率较前值上行 1.4bp，而3M、6M和1Y期银行理财产品收益率较前值分别下行0.5bp、15.7bp和6.3bp。 图15银行理财收益率（%）图16理财收益率环比变化（bp） 4.3 4.1 3.9 3.7 3.5 3.3 3.1 3.3 6M 1Y 1M(右） 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 22/922/1123/123/323/523/723/9 10 5 0 -5 -10 -15 -20 节前一周环比 前周环比6.2 1.4 3.6 1.3 -0.5 -5.1 -6.3 -9.6 -15.7 1M银行3M银行6M银行1Y银行7D余额宝 来源：同花顺，财通证券研究所来源：同花顺，财通证券研究所 •节前一周，1M、3M和6M期同业存单发行利率全周均值分别上行3.4bp、2.5bp和9.2bp。节前一周，周四1Y同业存单到期收益率较前周周�持平，录得2.44%；1M、3M、6M、9M和1Y同业存单到期收益率均值较前值分别上行10.8bp、6.7bp、5.4bp、4.1bp和2.2bp。 3.0 1M 6M 1Y 2.5 2.0 1.5 1.0 22/9 22/11 23/1 23/3 23/5 23/7 23/9 图17同业存单发行利率（%）图18AAA级同业存单到期收益率（%） 1M 3M 6M 2.9 2.5 2.1 1.7 1.322/922/1123/123/323/523/723/9 来源：WIND，财通证券研究所来源：WIND，财通证券研究所 •节前一周，同业存单合计发行3153亿元，规模较前一周7007亿元有所下降。节前一周，同业存单净融资-1736亿元。 表2本周同业存单发行和净融资规模（亿元） 发行 城商行 股份行 国有行 农商行 外资行 其他 合计 净融资 城商行 股份行 国有行 农商行 外资行 其他 合计 1M 144 358 250 26 11 0 789 1M -126 356 130 -4