策略月报：海外冲击下A股延续TMT科技主线

挖掘价值投资成长 2023年10月09日 证券分析师：曲一平证书编号：S1160522060001联系人：陈然电话：021-23586475 ◆A股方面：进入10月份，美联储长期保持高利率可能性继续增加，美国十年期国债收益率再次升至4.8%高位，而中国10年期国债收益率仅2.6%，中美利差倒挂加剧至220BP，美国对于中国科技产业打压也有可能在未来加码，A股的底部震荡格局还将延续。年初至今通信、传媒、计算机行业涨幅靠前继续引领TMT科技主线。 《等待更多政策落地驱动市场企稳》2023.08.31 《A股结构性复苏已经全面开启》2023.07.31《新能源及消费赛道引领估值修复》2023.06.30《AIGC人工智能和中特估依然是核心主线》2023.05.31《本轮AIGC带来的人类第四次工业革命刚刚开始》2023.04.28《A股结构性复苏下,AIGC人工智能浪潮方兴未艾》2023.03.31 【10月策略】 ◆宝明科技（002992）：公司核心业务包含液晶显示屏领域LED背光源及电容式触摸屏的深加工，与PET加工具有技术同源性，目前量产进度领先。公司背光源业务迎来拐点，PET铜箔技术领先，有望打开成长空间。 ◆爱旭股份（600732）：公司电池及组件销量提升，ABC组件陆续放量，预计2023年末ABC产能达25GW，交付能力大幅提升。生产成本持续下降，盈利能力显著提升。终端需求高景气下，随着新增产能陆续释放、组件成本持续降低，公司业绩有望快速增长。 ◆源杰科技（688498）：公司产品下游应用需求旺盛，受益于国产化替代。拥有生产技术、产品和客户三大核心竞争力，构筑高壁垒。公司恰逢产品放量时期叠加数字化市场机遇，新产品和新业务将在未来两三年陆续为公司带来中长期营业收入增长。 ◆万达信息（300168）：公司立足智慧医卫，发挥行业领先优势。公司是国内智慧医卫行业的领导者，助力多个省级国家医保平台系统落地，积极探索基于全民健康信息平台的数据资产化和数据要素流转支撑，开辟大数据创新应用和价值化的新路径，有望成为国内一流的“数商”。 ◆焦点科技（002315）：公司是国内跨境B2B电子商务龙头企业，目前已成为全球采购商寻找中国供应商以及贸易伙伴的重要网络渠道。MIC国际站正式推出外贸企业AI助手“麦可”，是目前市场上To B外贸垂直领域唯一成熟模型，先发优势明显。AI创新增值服务带动ARPU值提升，成为公司营收增长新动力。 【风险提示】 ◆市场流动性风险◆盈利不及预期风险 正文目录 1.2023年10月策略观点:......................................................................................31.1 A股受到海外流动性冲击后不改TMT主线......................................................31.2海外宏观：利率或将持续高位.........................................................................41.3国内宏观：经济温和复苏态势有望延续.........................................................71.4稳汇率、稳外资重要性提升，外资流出压力或有所缓解.............................92.东方财富证券2023年10月策略.......................................................................92.1宝明科技（002992）：复合铜箔，开天辟地..................................................92.2爱旭股份（600732）：现金流充沛，ABC大单不断.....................................102.3源杰科技（688498）：国产光芯片领军者，产品市场共振爆发................112.4万达信息（300168）：医卫及政务业务高增，致力于成为一流“数商”122.5焦点科技（002315）：跨境B2B龙头企业，AI创新增值服务...................13 图表目录 图表1：申万一级指数涨跌幅（百分比）............................................................3图表2：东方财富全A指数过去20年PE和PB估值底部回顾..........................3图表3：以内资角度审视A股性价比....................................................................4图表4：过去60年美国CPI同比增速及联邦基准利率和十年期国债收益率走势.........................................................................................................................5图表5：对于2023-2024年全年美联储基准利率预测........................................5图表6：预计美国通胀将会缓慢降至3%区间.......................................................6图表7：主要经济动能变化情况............................................................................8图表8：2023年7月份国内宏观数据边际回暖...................................................8图表9：外资持股比例趋于回落............................................................................9图表10：北向资金持续净流出..............................................................................9 1.2023年10月策略观点: 1.1 A股受到海外流动性冲击后不改TMT主线 进入10月份，美联储长期保持高利率可能性继续增加，美国十年期国债收益率再次升至4.8%高位，而中国10年期国债收益率仅2.6%，中美利差倒挂加剧至220BP，对于流动性冲击仍然存在。年初至今通信、传媒、计算机行业涨幅靠前继续引领TMT科技主线。 资料来源：Choice股票板块，东方财富证券研究所（截至2023年9月28日） 目前东方财富全A指数市盈率13.92倍、市净率1.55倍，处于过去20年的绝对底部。同时国际大环境仍然存在不确定，美国商务部于10月6日将42家中国企业列入出口管制清单，对于中国科技产业打压也有可能在未来加码，A股的底部震荡格局还将延续。 资料来源：Choice指数分析，东方财富证券研究所（截至2023年9月28日） 资料来源：Choice指数分析，东方财富证券研究所（截至2023年9月28日） 1.2海外宏观：利率或将持续高位 9月20日，9月美联储议息会议宣布维持基准利率水平在5.25%-5.50%区间，符合会前市场预期；欧洲中央银行9月14日召开货币政策会议，决定将欧元区三大关键利率均上调25个基点，这是欧洲央行自去年7月以来连续第十次加息。 美联储大幅调整经济数据预测，进一步确认美国通胀及经济增长韧性。9月FOMC会议发布的SEP（Summary of Economic Projections）中，大幅上调2023年美国GDP实际增长预测至2.1%，将2023年失业率预测由4.1%下调至3.8%，2023年PCE预测上调0.1个百分点至3.3%，但核心PCE下调0.2个百分点至3.7%，并预计于2026年达到长期通胀目标2%。 在2%长期均衡通胀目标完全达成前，美联储骤然降息仍难以实现。尤其是吸取1970年代美国滞胀教训，半途而废的过早降息都是不可取的。回顾上世纪八十年代美联储主席沃克尔，在通胀回归至2%之前一直保持着较高利率，直到1987年实现通胀目标2%，基准利率才从1988年开始缓慢降息回到5%以下。 资料来源：Choice全球宏观数据，东方财富证券研究所，数据截至2023年9月 今年或仍有一次加息，2024年降息空间收窄。根据9月FOMC会议公布的点阵图，联储官员预计今年年底时利率将处于5.5%-5.75%的水平，仍存在25个bp加息空间。市场更加关注的是，美联储将2024年利率终点由6月预测的4.6%上调至5.1%，即从隐含的4次25个bp降息空间缩窄至2次25个bp降息，并将2025年终端利率由3.4%上调至3.9%。受此影响，美国10年期国债收益率自会议后一路上行突破4.7%，为2007年以来首次。 市场预期与美联储仍存分歧。根据芝商所FedWatch工具，2023年11月美联储维持目前利率水平的概率达到80.7%，且将维持这一利率水平直至2024年6月，2024年预计较目前利率净降息3次各25个bp。 资料来源：芝商所FedWatch工具，东方财富证券研究所，数据截至2023年9月（备注：FedWatch工具通过计算联邦公开市场委员会（FOMC）会议结果的无条件概率，以生成二进制概率树。芝商所挂牌30天联邦基金期货（FF），其价格反映市场对期货合约月的日均联邦基金有效利率(FFER)水平的预期。FFER由纽约联邦储备银行每天发布，按市场上主要经纪商的隔夜无担保贷款交易利率的交易量加权平均值计算，形成了科学和动态的计算方式。） 通胀数据边际抬头，美联储难以超预期宽松。2023年8月美国CPI同比增速3.7%，较前值3.2%反弹0.5个百分点，环比增长0.6%。食品类CPI同比增速放缓至4.3%，最为重要的燃料类同比增速-3.6%，环比上行5.6%，其中汽油、燃料油同比增速分别达到了-3.3%和-14.8%，环比大幅上行10.6%和9.1%。其他细分选项如能源服务中天然气-16.5%，环比上行0.1%。核心商品中二手车连续三个月环比通缩，考虑二手车季节性因素预计将持续通缩至年底；核心服务中住房环比持续放缓，交运服务受机票价格影响同比增速10.3%，环比上行2%。 我们认为在一趋势下，除基数效应外，预计美国通胀从9月开始还将小幅上行，尤其是能源价格重新上行驱动多个权重走高，可能至年底美国CPI仍然不会改善，继续制约美联储货币政策宽松空间。 往后看，我们认为对未来海外宽松预期不宜过高。尽管目前已处于加息周期末端，但通胀在原油减产、UAW罢工等扰动下仍存在反复可能，而美联储将持续采取紧缩性政策直至2%的长期通胀目标达成。在高利率区间延长、美国劳动力数据走强经济基本面下，美国长端利率进一步修正走高，我们预计在海外出现流动性等超预期风险事件前美联储不会提前宽松。 1.3国内宏观：经济温和复苏态势有望延续 国内经济仍在修复途中。8月份几大主要动能中，固定资产投资受到房地产下行周期拖累，增速进一步回落；其余工业增加值、社会消费品零售、出口等主要动能同比增速均有所回升，反映国内经济稳步修复。其中，社会消费品零售总额同比增长4.6%，较7月份提高2.1个百分点，边际改善较为明显，或主要与近期政策重心聚焦于提振消费有关，消费对经济发展的基础性作用地位明确。 往后看，预计“着力扩大有收入支撑的消费需求”仍为政策主要发力方面，随着宏观政策措施逐步显效，叠加工业生产回暖、基建投资企稳、出口降幅收窄等有利因素，国内经