贵金属期货四季度行情展望：强势美元背景下贵金属难有突出表现坚持低多思路

强 势 美 元 背 景 下 贵 金 属 难 有 突 出 表 现坚 持 低 多 思 路 从业资格：F0388416投资咨询号：Z0016628 作者：叶倩宁联系方式：020-88818051 2023年10月8日 目录 01行情回顾 02贵金属影响因素分析 一、行情回顾 1.1行情回顾 国际金价K线图 国际银价K线图 今年三季度，美国经济软着陆可能性增加且部分数据见底回升而欧洲经济仍较萎靡，美元指数自7月起见底持续反弹，美债收益率则在美联储重启加息且延长紧缩周期情况下不断创新高，国际贵金属价格脱离年内高点呈现震荡回落且在季末跌破前低位创今年3月以来新低。国际金价截至9月末收盘价为1848.46美元/盎司，当季累计下跌3.69%；国际银价在能源等工业品价格反弹的情况下跌幅相对黄金更小，季末收盘价为22.172美元/盎司，当季累计下跌2.52%。国内金银价格受到人民币贬值和需求较强的支撑价格逆势上涨使内外价差扩大，国内金价创出历史新高且现货屡次对期货呈现升水。 1.2观点回顾 回顾半年报观点，我们认为国际金价在美国经济加速陷入衰退或美联储释放转向宽松的信号前将不会突破年内的高点，但受到央行购金和消费需求回暖的支撑价格大幅下跌的空间亦不大，行情讲维持区间波动。长线投资者建议在四季度前后金价临近波动区间下沿逢低配置，短线投资者可在重要经济数据或美联储利率决议公布后根据市场反应通过期货或期权随行就市做单边交易，注意止盈止损。 月度观点汇总 8月观点：在7月美联储加息后将进入1个多月的政策空窗期，期间经济数据对市场扰动将增加，尽管美国部分经济数据反映降温但通胀就业等仍有韧性同时需谨防高基数效应减弱后通胀出现的反弹，但下半年经济加速走弱概率较大。市场博弈加息周期结束并向降息的过渡，在美债收益率和美元指数走势反复的情况下贵金属价格的波动上升，长线投资者建议在金价波动区间下沿逢低配置，国内金价在人民币总体呈现贬值的情况下表现更强。 9月观点：美联储主席鲍威尔杰克逊霍尔年会讲话偏鹰，在市场较一致预期9月美联储按兵不动但四季度仍可能再次加息的情况下，多空力量总体上保持平衡，期间美国经济的预期差会带来短期扰动，国际金价在美债收益率和美元指数走势偏强的压制下难以走出确定的趋势行情。美国经济韧性增加了控制通胀风险的难度，然而信贷收紧和高利率水平带来的影响仍将不断显露，或到年末使美联储逐步释放鸽派信号，时点上需要就业薪资和核心通胀同步放缓的配合。在美国经济相对欧洲更强的情况下，美元维持走势偏强，黄金将维持高位宽幅震荡，在1880美元附近为重要支撑，长线投资者可逢低配置，短线可在公布重要经济数据时把握高抛低吸机会。 二、贵金属影响因素分析 2.1宏观影响因素——当前美国经济活动相对活跃，劳动力市场韧性较强，四季度或维持乐观趋势 9月美国ISM制造业PMI超预期回升至49为连续11个月萎缩，但收缩程度为近一年来最低反映情况不断好转，从分项来看就业和产出均回到50荣枯线以上，订单需求在荣枯线下但持续改善；服务业PMI较8月小幅回落到53.6略高于预期，在商业活动分项创3个月新高的情况下，新订单需求大幅走低拖累整体数据回落；美国制造业下行压力消退和服务业景气度存有韧性，预期四季度经济活动相对强势并支撑美元走势； 美国9月新增非农就业人口大超预期为33.6万人，创下年初以来的最大增幅，预期为17万人，前两月数据亦有上修，失业率则与8月持平在3.8%高于预期的3.7%，在美国汽车行业大罢工的环境下数据暂未有严重影响，劳动参与率维持在62.8%，使失业率保持在近期高位，强劲的非农数据并未提振薪资增长，平均时薪环比增长0.2%小幅不及预期，同比增长4.2%，创下2021年中期以来的最小年度涨幅；目前美国就业市场仍较强劲但职位空缺率达下降反映降温趋势，在此情况下美联储仍有加息可能； 美国二季度实际GDP年化环比增长下修至2.1%，初值下调0.3个百分点，一季度GDP终值也由2.4%下修为2%，主要由于私人库存投资和非住宅固定投资的向下修正；尽管个人消费对增长拉动进一步下降但投资拉动由负转正，当中主要是交运设备和制造业建筑投资的改善，而库存仍有负拉动；当前美国经济存在韧性但在居民超额储蓄耗尽叠加信贷收紧的情况下，未来下行压力将会增加。 美国8月CPI通胀数据显示整体CPI同比较7月的3.2%大幅反弹至3.7%高于预期3.6%，核心CPI则如期回落至4.3%但环比反弹0.3%为近6个月来首次加速，能源价格持续大幅回升推高通胀但核心商品和服务等价格同环比均呈现降温，后期有望加速回落； 美国8月零售销售额环比增长0.6%，远高于市场预期的0.1%，数据连续第五个月增长；同比增长2.5%较7月小幅回落。分类别看，多数类别销售额环比出现增长，其中加油站销售环比增长了5.2%为一年多来最大增幅，汽油价格上涨成为整体数据上升的主要驱动因素。整体上美国居民消费支出情况仍受到薪资增长和超额储蓄的支撑弹性依然较大，持续货政紧缩和居民消费信贷收紧见顶回落的影响仍待释放； 8月美国成屋销售年化环比下降0.7%，成屋售价中位数同环比均上涨维持在1年新高，尽管整体销售较低迷库存维持高位，但成屋价格仍较坚挺。新房销售环比7月有所回落，但目前美国30年房贷利率屡创历史新高，8月新房开工数量仍在上升，融资成本压力影响未出现加剧。6月美国标普/CS房价指数20个大中城市同比负增1.7%与4月持平，然而环比增幅则小幅降至1.5%，尽管房价由于高基数效应同比仍在负增但环比持续增长后期在供需均偏弱的情况下房价将企稳。 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 欧元区9月制造业PMI初值小幅降为43.4低于预期的44，需求减弱导致使制造业仍持续萎缩，服务业PMI回升至48.4高于预期，也带动综合PMI回升至47.2。制造业的疲弱对欧洲经济衰退的影响持续，主要为德国需求依然疲软，市场对2023年经济增长预期有所提高； 欧元区9月调和CPI同比初值上升4.3%，为近两年来的最低水平，也低于预期4.5%，前值由5.2%上修至5.3%；环比初值0.3%，高于预期0.4%，前值为0.5%。核心调和CPI同比初值从8月的5.3%降至4.5%，创一年来新低，低于预期的4.8%，能源成本下降使服务业通胀也大幅放缓； 欧洲央行9月加息25个BP主要依据数据决策，在经济景气度仍低迷的情况下部分官员表态支持停止加息，近期通胀回落至阶段新低也增强了投资者对于欧央行11月会议暂停加息的预期。 数据来源：Wind，广发期货发展研究中心 美联储9月利率决议如期暂停加息，最新点阵图暗示年内可能还有一次加息，明年降息的幅度有所减少，经济预测方面今明两年经济增长和通胀预期都有提高。多位官员称若经济活动更加强劲将还需采取更多利率行动，在经济通胀较有韧性的情况下，市场预期美联储最快降息时点将在明年中，但降息路径仍有不确定性，市场对11和12月加息的预测较为谨慎，整体上概率不高； 美联储加息周期仍未结束，长期限美债遭到抛售叠加风险补偿使债券收益率节节攀升，同时美元指数强势形成对贵金属价格的打压，金融市场波动性大增，在宽财政+紧货币的情况下，美国出现经济下行风险前美债收益率见顶时点较难确认，对贵金属的利空影响仍将持续。 数据来源：Wind，Bloomberg，广发期货发展研究中心 2.3资金持仓影响因素——贵金属ETF持仓持续下降投机持仓整体偏空，多头力量不断减弱使价格承压 截至9月29日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为873.6吨，当季持仓累计下降约50吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为13744.1吨，当季累计减少约800吨。贵金属价格震荡下行情况下资金持续流出使ETF持仓进一步下降，当前散户和长期资金未有入场，投资者更青睐美股和工业品等风险资产； 截至10月3日，CFTC黄金期货投机持仓净多头为-7561手，持仓在去年11月以来首次转负，多头离场和空头增持反映走势偏弱；白银期货投机持仓净多头为-2250手，持仓在8月中后再度转负，市场对价格相对看空。 2.4供需因素——9月中国央行增持21.6吨黄金储备为连续11个月增持，9月伦敦金库存持续下降创3年新低 各国央行大规模持续购入黄金是推动金价上涨的重要因素之一。据世界黄金协会统计，截至2023年6月全球央行黄金储备总量约为35730.7吨，较一季度增加37.16吨，今年二季度全球央行购金速度放缓至102.9吨，但上半年创下387吨的最高半年记录。 9月中国黄金储备增加26.1吨达到2191.5吨连续11个月增持；土耳其央行7月重新增持黄金储备17吨至457吨； 9月LMBA伦敦黄金库存持续回落至2.806亿盎司（约8727吨）创3年新低，当月减少191.7万盎司，央行购金需求持续使库存下降。 8月国内1#白银产量小幅上升至1388.85吨环比增2.9%，同比升0.2%，8月白银产量止跌回升反映需求有所改善。8月我国银粉进口量为263.3吨，同 比 上 升30.9%，环 比 则 上 升7%，未 锻 造 白 银 出 口 量345.4吨同比上涨14.6%，环比回落5.5%；银粉进口量持续4个月上升，光伏银粉相关企业生产采购需求仍较强； 8月国内珠宝消费累计同比增长进一步回落至12.8%，国内珠宝消费受限于经济复苏缓慢而有所放缓但连续6个月增长超两位数，随着金九银十的旺季到来，珠宝行业活动和婚庆活动增加或提振消费；7月电子制造业生产同比增长0.1%，消费电子需求持续温和复苏；光伏太阳能电池产量同比大幅增长60.2%为2年多以来最大增幅，政策利好和出口韧性的持续支撑使光伏生产持续高位运行。今年部分白银工业领域需求或呈现偏弱态势但有望被首饰和光伏等需求抵消。 数据来源：SMM，Wind，广发期货发展研究中心 免责声明 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 在任何情况下，报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达的意见并不构成所述品种买卖的出价或询价，投资者据此投资，风险自担。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 研究报告全部内容不代表协会观点，仅供交流，不构成任何投资建议 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 感谢倾听Thanks