碳酸锂·四季报：弱需求与弱预期相遇

2023年9月28日星期四碳酸锂·四季报 国贸期货·研究院金融衍生品研究中心 从供给端看，锂辉石方面，当前锂辉石精矿价格下跌幅度明显小于碳酸锂现货，部分外采锂辉石厂商成本线被击穿，在成本倒挂的情况下部分厂商选择减产或停产检修，产量受到影响；当前现货价格逐步接近低品位锂云母生产成本线，叠加后续江西新一轮环保督察的开展影响，短期内锂云母端产量可能受影响；盐湖方面，盐湖提锂的生产周期较长，且生产成本相对较低，利润压力较小，其产量主要受气温影响，随着天气转冷，盐湖产量有逐步下行的趋势，总体供给较预期有所收紧。从长期来看，供给过剩的主线维持，随着澳洲Finniss、Mt Marion等项目扩产、以及非洲津巴布韦锂矿放量和南美盐湖产能的逐步释放，预计对锂资源供给提供有效增量。 李泽钜投资咨询号：Z0000116从业资格号：F0251925 从需求端看，正极厂需求未有明显好转，排产不及预期，“金九”旺季预期落空，加之磷酸铁锂库存仍处于较高位置，碳酸锂产业链初端正极需求偏弱；动力电池维持增长势头，但增速逐渐放缓，电池厂库存继续累积；终端新能源汽车方面，在整体市场增长乏力，乘用车需求偏弱的情况下，新能源汽车表现出了较强的需求韧性，但增速同样逐步放缓，同时由于正极厂库存较高及价格下跌带来的下游主动去库，需求向上传导乏力，未能给碳酸锂价格带来有力支撑。 整体而言，目前上游由于价格持续下跌开始出现减产，下游正极厂排产不及预期，旺季不旺，且下游“买涨不买跌”延后采购，产业基本面短期内呈现供需双弱的格局。在需求不振的情形下，碳酸锂价格或继续偏弱运行，企稳需待下游需求复苏或上游大面积减产，以及产业链下游整体有效去库存。而从长期来看，供给过剩的大格局未有改变，碳酸锂价格中枢整体呈现下移的大趋势。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 一、行情回顾：三季度期现市场回顾 在期货方面，碳酸锂合约于2023年7月21日上市，合约的挂牌基准价为246000元/吨，上市首日主力合约收盘价为215100元/吨，大跌14.3%，其余远月合约均跌停。此后期货行情呈现震荡走弱，虽有几次反弹但难止下行大趋势。截止2023年9月28日，碳酸锂主力合约收盘价为150000元/吨，较上市时挂牌基准价已下跌39%；远月合约下跌幅度较近月更大，在整体结构上呈现明显的back结构；在价格快速下跌的同时，持仓量持续攀升，于9月20日达到最高点70230手，目前持仓数量为60869手。 现货方面，碳酸锂现货于7月开始单边下行走势，截止9月28日，SMM报电池级碳酸锂平均价格为169000元/吨，工业级碳酸锂平均价格为156000元/吨，与7月初电碳接近31万的价格相比，三季度现货价格下跌约45%；电碳与工碳价格下跌呈协同趋势，电碳-工碳价差较为稳定，维持在9500-15500元区间；期现差总体呈逐渐收窄趋势。目前市场对于长期供给过剩的判断较为一致，叠加近期下游需求不振，补库预期落空，价格走势持续偏弱。 二、基本面分析 2.1供给 2.1.1锂矿 在资源端价格方面，由于碳酸锂价格的持续下行，三季度锂矿价格呈现跟跌趋势，但反应相对滞后。截止9月28日，锂辉石精矿（6%，CIF中国）价格为2860美元/吨，较7月初下跌约29%；锂云母（Li2O:1.5%-2.0%）价格为2875元/吨，较7月初下跌约45%；锂云母（Li2O:2.0%-2.5%）价格为4600元/吨，较7月初下跌约38%。低品位锂云母价格下跌幅度最大，与碳酸锂价格跌幅接近；高品位锂云母价格下跌次之，幅度略小于碳酸锂现货价格下跌；锂辉石精矿价格下跌与碳酸锂现货相比幅度相对较小，由于锂盐厂与资源端协议定价方式往往以Q-1锂盐价格计算，使得在碳酸锂价格单边下行的趋势下，矿端价格维持在相对高位，预计四季度资源端价格仍有一定的下行空间。 锂矿供给方面，7月我国锂精矿进口量约为37.2万吨，8月下降至22.8万吨，同比下降11.6%，环比下降38.7%，由于矿端价格下跌幅度较小，锂辉石价格仍处于相对高位，使得外采锂辉石厂家出现成本倒挂，锂精矿进口量明显下降；澳大利亚仍为最主要的进口来源国，但占比有所下降，主要由于非洲锂矿的逐步投产。锂云母方面，随着江西环保督察的结束，6、7月份锂云母产量逐渐恢复，之后同样受碳酸锂价格快速下跌影响，产量开始下滑。 2.1.2产量 供给方面，SMM数据显示，7月中国碳酸锂产量为4.53万吨，同比上升49.46%，其中电池级碳酸锂产量为2.85万吨，同比上升112.66%；8月随着价格下行且资源端矿价反应迟缓，碳酸锂产量小幅下滑，总产量为4.50万吨，同比上升50.55%，环比下降0.64%，电池级碳酸锂产量仍维持增长，产量为2.89万吨，同比上升106.11%；9月旺季补库预期落空，需求端未有支撑价格企稳信号出现，碳酸锂价格进一步下探，跌破外采企业成本线，在价格与成本倒挂的情况下，碳酸锂产量受影响，9月产量预计为4.22万吨，环比下滑6.37%。三季度预计碳酸锂总产量为13.25万吨，环比增长27.53%，同比增长42.47%。 分来源看，锂辉石依然为我国碳酸锂生产的最大原料来源，但其外采成本较高往往在20万以上， 九月初电碳价格已跌破其成本线，当前现货价格贴近外采锂云母生产成本线，叠加后续江西新一轮环保督察的开展影响，短期内锂云母端产量可能受影响；盐湖方面，盐湖提锂的生产周期较长，同时其生产成本与锂辉石和云母相比也相对较低，利润压力较小，其产量主要受气温影响，夏季为盐湖提锂的主要产季，随着天气转冷，盐湖产量有逐步下行的趋势。当前价格已在外采企业成本线下运行，部分锂矿自给率较低的厂商已开始停产检修，锂辉石和云母端开工率下行明显，短期内供给端或将受到一定影响。 2.1.3进口量 在进出口方面，7月我国碳酸锂进口量分别为1.29万吨，净进口量为1.22万吨，环比增长2.51%；8月进口量为1.08万吨，净进口量0.99万吨，环比减少18.97%。我国为碳酸锂进口国，从趋势上看，进口量的变动与碳酸锂现货价格的起伏较为相关。碳酸锂价格于今年四月中旬探底，5、6月开始反弹，并于6月底7月初再次进入下行区间；进口量则于5月份见底，6、7月份环比上行，8月份对价格下跌做出反应，进口量开始下行，可见碳酸锂进口量对价格变动的反应具有一定的滞后性。 数据来源：SMM，国贸期货研究院 2.2需求 2.2.1正极材料 正极材料产量方面，7、8月磷酸铁锂产量为13.89万吨、13.08万吨，三元材料产量为5.70万吨、5.62万吨，产量均呈现下行趋势。9月磷酸铁锂排产情况小幅反弹，预计产量为13.89万吨，同比增长24%，环比上升6.2%；三元材料9月预计产量为5.29万吨，同比下降22%，环比下降6%。9月需求未有较大幅好转，排产不及预期，“金九”旺季预期落空，加之磷酸铁锂库存仍处于较高位置，碳酸锂产业链初端正极需求偏弱。 价格方面，截止9月28日，动力型磷酸铁锂平均价为64750元/吨，较7月初下跌32750元，跌幅为34%，考虑到碳酸锂到磷酸铁锂的转换比例，其价格下跌与碳酸锂价格下行幅度一致性较高；三元材料811（多晶/动力型）、523（单晶/动力型）、613（单晶/动力型）平均价分别为202000元/吨、174500元/吨、170000元\吨，分别较三季度初下跌77000元、70000元、71500元。正极材料成本变动主要受碳酸锂价格变化影响，其走势与碳酸锂价格走势较为一致。 2.2.2动力电池 锂电池方面，7、8月我国动力电池产量分别为61.0 GWh、64.2 GWh，同比增长28.7%；装机量分别为32.2 GWh、34.9 GWh，同比增长29.2%。相比于去年超过100%的同比增速，我国动力电池产量和装机量增速有所放缓。分类型看，由于其明显的成本优势，磷酸铁锂电池仍占据电池装机量的主要份额，7、8月份装机量合计45.7 GWh，NCM装机量为21.4 GWh。从产量与装机量的差额上看，2023年1-8月产量/装机比为1.87，1-8月产装差额经动力电池出口调整后仍有约67GWh的库存累积。而根据我的钢铁数据，8月动力电池厂电池累计库存154.7GWh，环比增加6.3%，按8月装机量计算，理论上目前库存可供四个月的装机需求。 2.2.3新能源汽车 在终端需求方面，新能源汽车占据最主要的位置。在整体市场增长乏力，乘用车需求偏弱的情况下，新能源汽车表现出了较强的需求韧性。7月我国新能源汽车产量为80.5万辆，同比增长30.7%；销量为78.0万辆，同比增长26.6%；8月新能源汽车产量为84.3万辆，同比上升22%，销量为84.6万辆，同比上升27%。新能源汽车市场产销量向好，但同比增速略有放缓。1-8月，我国新能源汽车累计产销分别为543.4万辆、536.9万辆，同比增长37.3%、38.0%。目前我国新能源汽车渗透率已超过30%，预计未来新能源汽车行业在维持较高景气度的同时增速将逐渐放缓，由爆发式扩张转向平稳增长。 2.2.4储能 与新能源汽车随着市场逐步饱和增速放缓不同，储能领域在近年快速发展，2022年全球电化学储能出货量为130GWh，同比增长160%，得益于风电、光电项目的快速建设带来的储能电池需求，以及磷酸铁锂电池技术的发展使电池成本下降。由于基数较少，储能在需求端的影响力不及新能源汽车，但其快速增长趋势值得关注。据统计，今年1-6月我国储能项目中标功率规模为18.38GW，中标容量规模为43.23GWh，发展势头较好，同时各厂商为了抢占市场，往往采用价格战的方式压低利润。预计储能电池出货量在2023年维持60%以上的增速。 2.3库存 库存方面，三季度产业链上下游库存变化趋势相背。上游冶炼厂从3月开始去库，由于下游需求不及预期，叠加三季度碳酸锂价格快速下跌击穿部分厂商成本线，上游有一定的惜售行为，7、8月上游重新进入累库阶段；下游于4、5月价格见底及反弹期开始补库，随着碳酸锂价格重新进入下跌区间，下游开始去库存，在对碳酸锂价格的悲观预期下，呈现“买涨不买跌”的逻辑。目前下游厂商采购以刚需补库为主，“金九”旺季备货预期落空，未有较大幅的集中补库。 三、下半年行情展望 价格方面，碳酸锂现货于7月开始单边下行走势，截止9月日，SMM报电池级碳酸锂平均价格为169000元/吨，工业级碳酸锂平均价格为156000元/吨，与7月初电碳接近31万的价格相比，三季度现货价格下跌约45%；电碳与工碳价格下跌呈协同趋势，电碳-工碳价差较为稳定，维持在9500-15500元区间；期现差总体呈逐渐收窄趋势。目前市场对于长期供给过剩的判断较为一致，叠加近期下游需求不振，补库预期落空，价格走势持续偏弱。 从供给端看，锂辉石方面，当前锂辉石精矿价格下跌幅度明显小于碳酸锂现货，部分外采锂辉石厂商成本线被击穿，在成本倒挂的情况下部分厂商选择减产或停产检修，产量受到影响；当前现货价格贴近低品位锂云母生产成本线，叠加后续江西新一轮环保督察的开展影响，短期内锂云母端产量可能受影响；盐湖方面，盐湖提锂的生产周期较长，且生产成本相对较低，利润压力较小，其产量主要受气温影响，随着天气转冷，盐湖产量有逐步下行的趋势。总体供给较预期有所收紧。从长期来看，供给过剩的主线维持，随着澳洲Finniss、Mt Marion等项目扩产、以及非洲津巴布韦锂矿放量和南美盐湖产能的逐步释放，预计对锂资源供给提供有效增量。 从需求端看，正极厂需求未有较大幅好转，排产不及预期，“金九”旺季预期落空，加之磷酸铁锂库存仍处于较高位置，碳酸锂产业链初端正极需求偏弱；动力电池维持增长势头，但增速逐渐放缓，电池厂库存继续累积；终端新能源汽车方面，在整体市场增长乏力，乘用车需求偏弱的情况下，新能源汽车表现出了较强的需求韧性，但增速同样逐步放缓，同时由于正极厂库存较高及价格下跌带来的下游主动去库，需求向上传导乏力，未能给碳酸锂价格带来有力支撑。 整体而言，目前上游由于价格持续下跌开始出现减产，下游正极厂排