油脂油料期货季报：供应修复基本完成 油脂油料振荡下行

2023年9月29日 供应修复基本完成油脂油料振荡下行 联系我们 多空逻辑：利多因素：国际原油强劲上涨美豆单产下调美豆运力情况有待观察东南亚棕 榈油库存压力降低和即将到来的季节性减产国内油厂停机检修增多豆粕基差坚挺餐饮消费数据良好 研究员：刘锦联系方式：liujin@greendh.com从业资格：F0276812投资咨询：Z0011862 独立性声明 利空因素：美豆收获加拿大油菜籽产量高于预期俄菜籽预期进口增加水产养殖淡季 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 操作建议：油脂逢高沽空，豆油2401合约压力8400，支撑位7650；棕榈油2401合约压力位7450，支撑位6700；菜籽油2401合约压力位8930，支撑位7850；豆粕关注3750一线支撑，菜粕关注2900一线支撑。风险提示：国际原油美元美联储 Part 1上期复盘 1.1观点回顾 国庆长假+供应压力油粕继续承压 多空逻辑： 利多因素：中美经济工作小组成立国际原油强劲上涨美豆单产下调美豆运力情况有待观察东南亚棕榈油库存压力降低国内油厂停机检修增多豆粕基差坚挺餐饮消费数据良好 利空因素：美豆收获面积上调加拿大菜籽产量高于预期俄菜籽预期进口增加水产养殖淡季东南亚棕榈油产量良好 操作建议：油脂逢高沽空，豆油2401合约压力8400，支撑位7830；棕榈油2401合约压力位7450，支撑位7110；菜籽油2401合约压力位8930，支撑位8450；豆粕关注3900一线支撑，菜粕关注3000一线支撑。风险提示：国际原油美元美联储 1.3复盘对比 Ø双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年5月20日Ø双粕供应偏紧油脂消费低迷油弱粕强继续2023年6月2日Ø宏观情绪好转政策兑现度决定大宗商品走势双粕外弱内强油脂仍在下跌通道中2023年6月3日Ø美农报告落地基本面情况稳定卖油买粕套利解码推升美豆油飙涨国内油脂跟随行反弹2023年6月10日Ø8月北美产量逐渐明朗资金和现实博弈加剧油脂油料期价振荡中选择方向2023年7月29日Ø沙特供给收紧支撑国际油价国内海关检验加原料供给短期偏紧油粕振荡偏强2023年8月4日Ø双报告落地供应端收紧双粕强势依旧油脂承压偏弱运行2023年8月12日外弱内强双粕强势依旧油脂抗压上行2023年8月19日Ø巡查结果不尽人意油粕强势运行2023年8月26日国内货币宽松政策加码油脂和双粕走势分化2023年9月16日 1.2盘面回顾 Ø虽然国际原油持续上涨，但是因供应季集中上市压力，内外植物油期价回落；Ø美豆收获压力和国内双粕高基差成交清淡，水产淡季到来，国内双粕承压走低，菜粕领跌。 请务必阅读文后免责声明 Part 2本期分析 2.2宏观逻辑 Ø宏观因素： 9月20日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间维持在5.25%至5.5%的水平不变。随后，美联储主席鲍威尔在货币政策例会后的记者会上表示，将在适当的情况下进一步加息。美联储政策不改，全球央行汇率贬值压力依旧巨大。 请务必阅读文后免责声明 2.2宏观逻辑 Ø宏观因素：9月15日，央行年内第二次降准，货币宽松政策持续 9月4日-9月9日一周，在美元持续走强的背景下，人民币兑美元的在岸、离岸汇率相继出现一定程度贬值，但是从9月11日起迎来了大幅反弹，在岸、离岸汇率回到7.30附近，随后国内央行再次降准。本年度国内央行已经连续两次降准，一次是3月27日，一次是9月15日，两次均是降低金融机构存款准备金率0.25个百分点，两次降准均能释放中长期资金5000亿，叠加资金达到1万亿。9月中旬，流动性面临地方债发行、税期高峰、监管考核等因素影响明显加大，金融机构流动性需求上升。在这种情况下，中国人民银行此次及时降准，时机把握精准，呵护市场流动性。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø供需因素： 供给端： 伴随着美国农业部9月供需报告的落地，市场前期炒作的优良率不佳的情况，已经随着单产的调降成为事实，但是令市场意外的是美国农业部9月供需报告上调了10万公顷，美豆类整体承压，加拿大油菜籽上市，产量高于市场预期，俄罗斯菜籽收割，10月份之后国内菜籽类供应量增加，油脂油料供应端已经得到实质性修复，供应压力施压期现价格，但是需要注意棕榈油即将进入季节性减产周期，东南亚目前整体棕榈油库存压力不大需求端： 猪价回升，生猪养殖利润回升，养殖户投喂情绪回升，芽麦和陈稻拍卖启动，蛋白可替代性产品增多，对豆粕消费不利，水产养殖饲料需求淡季到来，豆菜价差目前909，菜粕替代需求仍有性价比，国内油厂停机检修增多，海关商检继续，贸易商抵触目前豆粕高基差。库存情况： 国内油料库存：国内大豆库存处于5年低位。截止到2023年第38周末，国内进口大豆库存总量为459.4万吨，较上周的488.7万吨减少29.3万吨，去年同期为475.6万吨，五周平均为509.7万吨。进口成本出现回升，后续进口量回升，进口菜籽压榨利润稳定，压榨企业开机率回落，国内油菜籽库存小幅回升，截止到2023年第38周末，国内进口油菜籽库存总量为17.6万吨，较上周的21.0万吨减少3.4万吨，去年同期为1.9万吨，五周平均为20.3万吨。 国内双粕库存：国内豆粕库存回升，截止到2023年第38周末，国内豆粕库存量为85.7万吨，较上周的78.4万吨增加7.3万吨，环比增加9.27%；合同量为388.4万吨，较上周的493.9万吨减少105.5万吨，环比下降21.36%。国内菜粕库存回落。截止到2023年第38周末，国内进口压榨菜粕库存量为2.8万吨，较上周的3.6万吨减少0.8万吨，环比下降21.13%；合同量为8.9万吨，较上周的8.3万吨增加0.6万吨，环比增加6.97%。 国内三大油脂库存：菜油库存高位盘整，棕榈油库存小幅回升，豆油库存小幅回升。截止到2023年第38周末，国内进口压榨菜油库存量为47.8万吨，较上周的49.6万吨减少1.8万吨，环比下降3.49%；合同量为17.4万吨，较上周的17.8万吨减少0.4万吨，环比下降1.91%。国内棕榈油库存总量为69.2万吨，较上周的71.8万吨减少2.6万吨；合同量为4.9万吨，较上周的4.5万吨增加0.4万吨。国内豆油库存量为118.3万吨，较上周的117.0万吨增加1.3万吨，环比增加1.06%；合同量为149.2万吨，较上周的156.2万吨减少7.0万吨，环比下降4.50%。基差情况： 双粕基差：国内豆粕基差644元/吨，豆粕基差再度处于历史第二高位，菜粕主力合约基差在570元/吨之间，处于历史高位。三大油脂基差情况：豆油主力合约基差拉升至470元/吨上下，菜籽油基差升高至176元/吨之间，棕榈油基差-12元/吨。 数据来源：格林大华期货 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 美豆期价走势的两大影响因素： 1、美豆单产下调和期末库存降低。随着美国农业部9月供需报告的出台和近期美豆偏低的优良率，美豆期末库存降至5.23%，为2016年以来的7年新低，最新的美豆优良率仅有50%，这令50.1蒲式耳/英亩的单产仍有下调空间，如果10月美农供需报告再度下调美豆单产，势必会带动美豆期末库存的降低，这会给美豆期价带来一定支撑，美豆期价将会有望再度回升到1400美分左右。 2、中国采购美豆的进度和美国运输情况。随着美豆产量的确定，后续市场关注点将集中在中国采购和美豆运力上来。2022年密西西比河流域的低水位导致美豆运力不畅，带动了美豆期价的上涨，本年度是否会有这种情况重现，依旧值得市场关注。 2.2供需逻辑 一个不可控因素：拥堵的巴拿马运河干旱导致巴拿马在今年5月宣布进入紧急状态，同时将通行船只的吃水深度下调至约13.4米，这意味着大型货轮不得不削减载货量。7月底， 巴拿马运河管理局还将每天可以通过该航道的船只数量从36艘减少到32艘，并表示限制措施将持续到2024年。 请务必阅读文后免责声明 2.2多空逻辑 Ø国内豆类方面：大豆进口成本：CNF报价较上周上涨为主。截止到9月28日，巴西大豆近月570.88美元/吨，较上周上涨3.8美元/吨；阿根廷大豆近月566.33 美元/吨，较上周上涨62.98美元/吨；美湾大豆近月570.53美元/吨，较上周下跌2.75美元/吨。 升贴水：美湾大豆升贴水上涨为主。截止到9月28日，巴西大豆近月升贴水128美分/蒲式耳，较上周上涨0美分/蒲式耳；阿根廷大豆近月升贴水102分/蒲式耳，较上周上涨190美分/蒲式耳；美湾大豆近月升贴水108美分/蒲式耳，较上周下跌2美分/蒲式耳。 到岸价：大豆到岸价下跌为主。截止到9月28日，巴西大豆到岸价4715.38元/吨，环比上周上涨29.27元/吨，美湾大豆到岸价5944.07元/吨，环比上周上涨27.02元/吨，阿根廷大豆到岸价4678.57元/吨，环比上周上升514.87元/吨。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø国内豆类方面： 压榨利润：近月进口大豆盘面压榨利润尚可，现货榨良好。美湾大豆11月盘面榨利润-239元/吨，巴西大豆11月榨利20元/吨，2月榨利-293元/吨；阿根廷10月榨利-298元/吨，11月榨利-298元/吨。现货榨利美湾大豆11月301元/吨，巴西大豆11月现货榨利561元/吨，2月榨利795元/吨；阿根廷大豆10月现货榨利233元/吨，11月现货榨利233元/吨。开机率：开机率季节性下滑。截止到第38周末(9月22日）国内主要大豆油厂的大豆开机率较上周有所回落，整体上处于较高水平。国内油厂 平均开机率为52.94%，较上周的55.10%开机率减少了2.16%。压榨量：本周全国油厂大豆压榨总量为200.52万吨，较上周的208.15万吨减少了7.63万吨，其中国产大豆压榨量为2.45万吨，进口大豆压榨 量为198.07万吨。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø国内豆类方面： 进口预估：后续大豆进口预计偏低。中国粮油商务网预估，10月620万吨，11月1100万吨，后续大豆进口预估量偏低。 截止到9月26日，9月船期累计采购了620.4万吨，采购进度为100.06%。10月船期累计采购了1102.2万吨，周度增加52.8万吨，采购进度为104.97%。11月船期累计采购了396万吨，周度增加19.8万吨，采购进度为39.6%。12月船期累计采购了46.2万吨，采购进度为6.16%。2024年1月船期累计采购了39.6万吨，采购进度为6.83%。2024年2月船期累计采购了250.8万吨，周度增加13.2万吨，采购进度为31.35%。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø国内豆类方面：大豆、豆粕和豆油库存：截止到2023年第37周末，国内进口大豆库存总量为488.7万吨，较上周的523.2万吨减少34.5万吨，去年同期为 513.5万吨，五周平均为525.3万吨。国内豆油库存量为117.0万吨，较上周的115.9万吨增加1.1万吨，环比增加1.00%；合同量为156.2万吨，较上周的171.2万吨减少15.0万吨，环比下降8.71%。国内豆粕库存量为78.4万吨，较上周的73.0万吨增加5.4万吨，环比增加7.41%；合同量为493.9万吨，较上周的585.8万吨减少91.9万吨，环比下降15.69%。 请务必阅读文后免责声明 2.2供需逻辑 Ø需求情况： 豆粕周度成交情况：本周主要集团豆粕现货成交量9.72万吨，较上周成交减少4.94万吨；基差成交7.4万吨，成交量较上周减少11万吨；现货均价4708.90元/吨，较上周成交价减少94.61元/吨。 豆油周度成交情况：本周主要集团豆油现货成交2.56吨，较上周成交增加1.35万吨；基差成交5.83万吨，较上周成交减少1.86万吨，成交均价8573.81元/吨，较上周减少234.8