固定收益周报：节后资金压力缓解，短期债市维持震荡

固定收益周报2023年第37期（2023.09.25-2023.10.01） 《固定收益周报2023年第36期（2023.09.18-2023.09.24） 》--2023/09/24《固定收益周报2023年第35期（2023.09.11-2023.09.17） 》--2023/09/17《固定收益周报2023年第34期（2023.09.04-2023.09.10） 》--2023/09/10 二级市场：利率债小幅上调，权益下跌而转债上涨 国债期货小幅上调，现券收益率各期限品种普遍下调，短期限下调幅度大于中长期限，城投债收益率下调，城投债利差走扩，产业债收益率下调，产业债利差收窄，信用债成交量大幅降低，A股放量下跌，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。e] 一级市场：利率供给大幅降低，信用融资环境一般 利率债供给大幅降低，招投标全场倍数有所减少，城投债净融资额小幅降低，本周博俊转债上市，翔丰转债发行。 银行间市场流动性紧平衡，央行本周净投放11,570亿元 银行间市场流动性紧平衡，本周央行共开展3,010亿元7天期逆回购与16,220亿元14天期逆回购操作，共有7,660亿元逆回购到期，本周实现资金净投放11,570亿元。 信用利差处低位，转债估值提升 研究助理：戴梓涵 电话：021-58502206E-MAIL：daizh@tpyzq.com一般证券业务登记编码：S1190122070013 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，AA中票大部分期限品种信用利差上调，股性标的估值有所提升，债性标的债底保护有所增强，平均到期收益率有所下降，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：节后资金压力缓解，短期债市维持震荡 利率债方面，受到资金面收敛以及国债供给放量的影响，9月份以来10年期国债收益率由8月末的2.56%震荡上行至2.68%。2023年第三季度例会表示加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕。随着跨月跨季结束，10月国债供应量减少，流动性压力将有所缓解，债市情绪有望恢复。经济基本面方面，市场对经济修复有一定预期，9月PMI数据重回荣枯线以上对债市影响有限，后续经济复苏的持续性仍有待观察，预计债市中短期内维持区间窄幅震荡。转债方面，10月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响 一、二级市场：利率债小幅上调，权益下跌而转债上涨（一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.12%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.17%。周一受到汇率影响，股债均走弱，国债期货全线收跌；周二午后资金面边际收紧，消息面整体平淡，国债期货小幅收涨；周三央行加大流动性投放力度，国债期货收盘小幅上涨；周四为中秋国庆长假前最后一个交易日，央行公开市场净投放继续加码，国债期货收盘全线上涨。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍下调，短期限下调幅度大于中长期限 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债收益率为2.68%，较上周下调0.25BP；10年国开债收益率为2.74%，较上周下调0.5BP。从期限结构上看，国债收益率1年期品种下调幅度为3BP，5年期以上品 种下调幅度约0.3BP，收益率曲线趋于陡峭，国开债收益率曲线同样趋于陡峭。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下调，信用利差变化不一 城投债收益率下调 城投债收益率下调，3年期AA城投债收益率截至周四为3.30%，较上周五下调0.15BP。从曲线来看，6月和9月期限品种收益率上调，而其余期限品种收益率普遍下调。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差走扩 3年期AA城投债收益率下调0.15BP，其中无风险收益率下调0.75BP，意味着AA利差上调了0.60BP。利差进一步拆解，AAA利差上调3.60BP，评级溢价较上周下调3BP。AAA利差上调说明流动性收紧，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率下调 产业债收益率下调，3年期AA产业债收益率截至周四为3.37%，较上周五下调了3.71 BP。从曲线来看，6月至2年期品种收益率上调，其余期限品种收益率普遍小幅下调。 图表7：3年AA产业债收益率变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率下调了3.71BP,其中无风险收益率下调0.75BP，意味着AA利差下调了2.96BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了2.03BP，评级溢价下调4.99BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量大幅降低 本周信用债成交量大幅降低。中票成交金额2,067.02亿元，短融成交金额1,275.35亿元，本周二级信用债成交总金额为4,688.70亿元，较上周大幅减少。 （三）权益下跌而转债上涨 A股放量下跌 本周权益市场大部分版块下跌。具体来看，创业板下跌0.47%，科创板上涨0.56%，沪深300和中证500分别下跌1.32%和0.14%。全市场看，wind全A周跌幅为0.37%。 两市成交金额本周有所增加，本周日均成交金额为7,043.14亿元，较前一周的6,502.52亿元小幅提高。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 医药和机械行业涨幅靠前，非银和房地产行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中有10个行业上涨，涨幅靠前的行业包括医药和机械，周涨幅在1%以上，跌幅靠前的行业包括非银和房地产，周跌幅在2%以上。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.36%。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周大规模转债标的平均涨幅为0.41%，表现弱于小规模和中规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于70元以下和110-130元的标的平均涨幅为1.97%，表现优于其他标的。 个券方面，本周转债市场涨多跌少，总共538只公募可转债，392只个券上涨， 144只下跌，2只收平。除了新上市的博俊转债外，涨幅靠前的转债为溢利转债和联得转债，涨幅在9%以上；跌幅靠前的转债为宏昌转债和天康转债，周跌幅在19%以上。 二、一级市场：利率供给大幅降低，信用融资环境一般（一）利率债供给大幅降低，招投标全场倍数有所减少 利率债净融资额大幅降低 本周新发行利率债有90只，融资2,659.00亿元；23只利率债到期，加上提前赎回的，总偿还量为2,184.95亿元，净融资额为474.05亿元，较上一周大幅降低。 利率债招投标全场倍数有所减少 本周国债与政策性金融债招标效果一般，全场倍数均值为3.46，较前一周的3.77倍有所减少；而发行价格在100元附近，发行需求减弱。 （二）信用债融资环境一般 城投债净融资额小幅降低 本周新发行城投债14只，融资116.75亿元；16只城投债到期，加上提前赎回的，总偿还量173.84亿元，净融资额为-57.09亿元，较前一周小幅降低。 （三）1只上市1只发行 本周博俊转债上市 本周四博俊转债上市，转债规模较小，市场炒作情绪高，上市首日盘中临停，收盘涨幅达57.30%。 本周翔丰转债发行 本周翔丰转债发行，其正股翔丰华主要从事锂电池负极材料的研发、生产和销 售，产品主要为石墨负极材料，广泛应用于包括动力（电动交通工具，如新能源汽车、电动自行车等）、3C消费电子和工业储能等锂电池领域。公司已经进入比亚迪、LG新能源、国轩高科等知名锂电池厂商的供应链体系，合作关系稳定。随着新增产能释放，产品结构优化，未来盈利能力有望进一步提高。 三、银行间市场流动性紧平衡，央行本周净投放11,570亿元 （一）银行间市场流动性紧平衡 银行间市场流动性紧平衡。R007截至本周四为2.57%，相比上周五上调了31.28BP。DR007和R007同向波动，周四收于2.24%，较上周五上调了4.01BP。本周R007与DR007两者利差扩大，周四利差为33.24 BP，而上周五利差为5.97BP。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）央行本周净投放11,570亿元 本周央行共开展3,010亿元7天期逆回购与16,220亿元14天期逆回购操作，共有7,660亿元逆回购到期，本周实现资金净投放11,570亿元。 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 四、信用利差处低位，转债估值提升 （一）利率债估值处低位 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大 10年期国债估值处于低位，分位数为8.6%，相比之下，美国10年期国债估值仍然处于较高位置，分位数为99.9%。本周中美利差有所扩大，截至周四为-191.49BP，而上周五为-176.24BP。 （二）大部分期限品种信用利差上调 本周AA中票大部分期限品种信用利差上调，其中1月和6月期品种上调幅度超过6BP，而2月和3月期品种小幅下调。 （三）转债估值提升，债底保护增强 股性标的估值有所提升，债性标的债底保护增强 本周有160个标的具有股性，较上周增加4只，而且平均转股溢价率为21.38%，较上周20.66%有所提升；具有债性的标的达到378只，较上周减少3只，平均纯债溢价率为27.05%，同上周27.56%有所降低，债底保护增强。 平均到期收益率有所下降 目前转债中有175只转债的到期收益率为正，较上周减少20只；所有转债的平均到期收益率为-7.43%，较上周的-6.38%有所下降。纯债到期收益率居前的个券有：鸿达转债和红相转债，到期收益率大于9%。 图表27：纯债到期收益率居前的个券 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 高价券数量与占比较上周均增加 转债绝对价格看，100以下的低价券个数为6个，占比1%；100至110之间的低价券有70个，较上周增加2个，占比13%，较上周持平。而130以上的高价券达到144个，较上周增加12个，占比27%，较上周增加2个点；其中150以上的超高价个券有52个，较上周增加4个。 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 五、节后资金压力缓解，短期债市维持震荡 （一）纯债：节后资金压力缓解，短期债市维持震荡 利率债方面，受到资金面收敛以及国债供给放量的影响，9月份以来10年期国债收益率由8月末的2.56%震荡上行至2.68%。2023年第三季度例会表示加大已出台货币政策实施力度，保持流动性合理充裕。随着跨月跨季结束，10月国债供应量减少，流动性压力将有所缓解，债市情绪有望恢复。经济基本面方面，市场对经济修复有一定预期，9月PMI数据重回荣枯线以上对债市影响有限，后续经济复苏的持续性仍有待观察，预计债市中短期内维持区间窄幅震荡。 （二）10月转债组合不变 转债方面，本周转债市场表现优于权益市场，转债个券涨多跌少，大规模转债标的表现弱于小规模和中规模标的，转股价值位于70元以下和110-130元的标的表现优于其他。行业方面，汽车、医药生物和电力设备等行业表现较好。本周转债估值有所提升，近期经济基本面正温和修复，权益市场呈现磨底状态，主线不明确，高价转债回撤风险较大，可关注转债价格不高、转股溢价率适中且基本面较好的标的，同时也可以结合业绩预期与弹性指标，博弈有望超额交易的个券。 具体行业来看：1）官媒强调中国特色社会主义估值体系可能会让市场对中字头的央国企估值重新定价，中字头央企国企发行的转债仍值得关注。2）Chat