固定收益：经济弱修复，债市短期压力缓解240514

经济弱修复，债市短期压力缓解固定收益周报（0506-0511） 2024年05月14日 投资要点 央行公开市场净回笼4380亿元，资金利率下行，资金面趋松。公开市场操作方面，本周央行逆回购投放资金120亿元，逆回购到期量为4500亿元，最终净回笼4380亿元。5月11日，R001收于1.74%，较上周末下行11.42BP；R007收于1.86%，较上周末下行8.24BP。 国 债 、 国 开 债 收 益率整体上行。截至5月11日，1年期国债收益率收于1.71%，较上周末上行1.64BP；3年期国债收益率收于2.01%，较上周末 上 行2.54BP；10年 期 国 债 收 益 率 收 于2.34%， 较 上 周 末 上 行3.33BP。1年期国开债收益率收于1.90%，较上周末上行1.05BP，5年期国开债收益率收于2.22%，较上周末上行3.05BP；10年期国开债收益率收于2.41%，较上周末上行1.02BP。 中短票收益率和城投债收益率整体下行，长期限品种下行幅度较大。截至5月11日，中短票收益率方面，3年期AA+及3年期AA品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行5.79BP、5.79BP。城投债方面，7年期AA+、7年期AA品种收益率下行幅度较大，较上周末分别下行7.75BP、7.75BP。 彭 刚龙分 析师执业证书编号:S0530521060001pengganglong@hnchasing.com 企 业 信 用 利 差整体下行，城投债信用利差整体下行。截至5月11日，分企业性质信用利差方面，本周私企公司债信用利差上行最多，上行5.07BP；国企和央企信用债信用利差分别下行5.59和4.73BP。城投债方面，本周城投债信用利差整体下行，其中AAA、AA+、AA品种分别下行6.27BP、6.82BP、9.17BP。 相关报告 1固定收益月报（0401-0430）：利率处于低位水平，关注债市回调风险2024-05-062低空经济行业可转债研究报告：元年已至，迎风起航2024-04-263固定收益周报（0415-0419）：城投非标负面舆情增多，债市延续震荡偏强2024-04-24 利 率 债 方 面 ，4月份社融增量为-1987亿元，较去年同期减少1.4万亿元；存量增速回落0.4个百分点至8.3%。对债市而言，CPI边际改善构成一定利空，债市可能出现一定的调整，但是社融数据显示经济修复力度略缓，对债市构成重要支撑，债市出现大幅调整的概率较低。此外政府债券大概率会加快供给，而资金利率难有持续向下动力，我们认为短期内应谨慎应对债市变化。目前资金面整体宽松，社融数据表明后续仍有降准可能，而经济复苏基础仍不稳固，债券收益率短期或维持低位震荡，后续重点关注二三季度政府债、专项债、特别国债等债券供给放量情况以及政策端是否进一步加力。 信 用债 方 面 ，今年以来信用债尤其是高票息信用债供给处于收缩 状态，4月信用债净融资规模不足2000亿元，且城投债净融资由正转负，弱资质高票息的品种更为稀缺，在这样的背景下，信用债资产荒局面不断延续，信用利差不断收缩。4月30日，中共中央政治局召开会议，继续将“因城施策”作为主要政策方向，首次提出“研究统筹处理好存量房产和增量住房的关系”，政策重点由拉动投资转向去库存。政策有望持续加码，推动市场供需平衡，缓解房企现金流压力。虽然政策端利好不 断，但地 产行业未 见根本好 转趋势， 居民购房 意愿仍然 较弱，维持对地产行业谨慎的判断。地方化债方面，会议提出“要深入实施地方政府债务风险化解方案，确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”。地方化债聚焦高风险省份和市县，强调区域“压降债务”与“稳定发展”之间的平衡，在地方统筹资源聚焦化债时期，化债行情有望持续演绎，地方政府平台出现实质性债务风险的概率较低，对重点省份城投债进行挖掘仍有一定安全性。 风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，通货膨胀上行。 内容目录 1核心观点...................................................................................................................32货币市场...................................................................................................................33债券市场...................................................................................................................43.1利率债........................................................................................................................................................43.2信用债........................................................................................................................................................64风险提示...................................................................................................................9 图表目录 图1：R001下行、R007下行（%）..............................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%）................................................................................5图4：国开债收益率曲线变化（%）.............................................................................5图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................6图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................7图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................7图12：分企业信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图13：城投债信用利差及变动（%，BP）...................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................8图15：持续时间方面行业超额利差及变动（%，BP）..................................................8图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：本周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图18：本周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图19：本周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图20：本周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，在“央行询价购买长债”、地方债供给加大、权益市场走强、地产政策进一步放松、出口数据好于预期等多空因素交织下，本周债市波动加大，走势整体偏弱。截至5月11日，1年期国债收益率收于1.71%，较上周末上行1.64BP；3年期国债收益率收于2.01%，较上周末上行2.54BP；10年期国债收益率收于2.34%，较上周末上行3.33BP。 经济数据方面，据国家统计局消息，2024年4月CPI同比上涨0.3%（前值为涨0.1%），核心CPI同比增长0.7%（前值为增长0.6%）；PPI同比下降2.5%（前值为下降2.8%）。2024年4月份社融增量为-1987亿元，同比减少1.4万亿元；新增人民币贷款7300亿元，同比多增112亿元。4月份货币供应量M1、M2分别同比下降1.4%、增长7.2%，增速分别较上月下降2.5和1.1个百分点，比上年同期分别低6.7和5.2个百分点。4月份社融增量为-1987亿元，为有统计数据以来最低值，较去年同期减少1.4万亿元；存量增速回落0.4个百分点至8.3%。政府债券、表外票据、企业债券和人民币贷款均对当月社融形成较大拖累。 对债市而言，CPI边际改善构成一定利空，债市可能出现一定的调整，但是社融数据显示经济修复力度略缓，对债市构成重要支撑，债市出现大幅调整的概率较低。此外政府债券大概率会加快供给，而资金利率难有持续向下动力，我们认为短期内应谨慎应对债市变化。目前资金面整体宽松，社融数据表明后续仍有降准可能，而经济复苏基础仍不稳固，债券收益率短期或维持低位震荡，后续重点关注二三季度政府债、专项债、特别国债等债券供给放量情况以及政策端是否进一步加力。 信用债方面，从发行端来看，今年以