大宗商品周报：避险情绪升温，贵金属或有上升空间

股票研 究大宗商品周报 避险情绪升温，贵金属或有上升空间 涉及相关行业评级 2023.10.09 岳鑫 交通运 增持 2023.10.08 -大宗商品周报谢皓宇 房地产 增持 2023.10.08 韩其成 建筑工 增持 2023.10.08 鲍雁辛(分析师) 周津宇(分析师) 鲍雁辛 非金属 增持 2023.10.08 0755-23976830 021-38674924 钟凯锋 农业 增持 2023.09.25 baoyanxin@gtjas.com zhoujinyu011178@gtjas.com 李鹏飞 钢铁 增持 2023.09.25 证书编号S0880513070005 S0880516080007 于嘉懿 有色金 增持 2023.10.08 薛阳 煤炭开 增持 2023.09.24 负责人行业最近日期 大宗商 品周 报本报告导读： 海外地缘风险扩大与升级，石油价格或出现脉冲风险，同时黄金等避险资产受欢迎程 度提高，金价或仍有上升空间。 摘要： 美联储可能面临超预期的通胀粘性，这为美联储继续提高利率对抗通胀提供支持，进而压制大宗商品需求，制约价格继续上行。我们认为，强劲的经济数据会造成利率的进一步上升，但利率飙升反过来也 会打压资产价格，使金融市场承压，从而抑制经济，可能会形成负反馈。此外，利率的快速飙升也在短期增加了金融系统的脆弱性。“金融风险总是在意想不到的事件，以意想不到的方式爆发。”需要警惕 证利率快速飙升对经济和金融的负反馈。但海外地缘风险扩大与升级，券石油价格或出现脉冲风险，同时黄金等避险资产受欢迎程度提高，金研价或仍有上升空间。 究1）贵金属：我们的判断：海外地缘风险扩大与升级，黄金等避险资报产受欢迎程度提高，金价或仍有上升空间。随着流动性预期改善，将告利好贵金属价格。此外，央行购金势头依旧坚挺，购金需求为金价提 供有力支撑。 2）原油：我们的判断：宏观压力冲击，原油价格将高位宽幅震荡。尽管会上沙特阿拉伯和俄罗斯在会上先后发表声明，称为维护市场稳 定，两国将自愿减产石油至年底，国际油价不涨反跌，表明OPEC+自愿减产影响边际作用在下降。进入四季度后，“减产”对于油市的推动作用将大大减弱，美国针对伊朗和委内瑞拉的制裁正在松绑或对冲OPEC+的减产政策，或影响原油的供需格局。 3）黑色系（动力煤）：库存难涨，煤价有望维持高位。7月初至今产 业链开启补库，高涨的化工需求提升了产地市场煤的销售，表现为产地需求高于港口需求，产地市场煤发运意愿下降展望后市运输瓶颈或将继续压制铁路发运，北港库存难涨，煤价有望维持高位。 其他品种：1）黑色系（钢铁）：地产政策提升需求预期，钢铁将维持 小幅走强。2）黑色系（铁矿石）：钢铁产量平控预期下降，铁矿石或继续维持高位。3）基本金属：海外需求担忧升温，金属价格短期承压。4）化工品：经济复苏的强预期修正至温和复苏的预期，化工品继续上涨动力不足，价格变化或更多关注成本端。5）建材（水泥）：下游需求缓慢回升，水泥价格将会小幅恢复性上调。6）建材（玻璃）：需求稳定，价格有望稳中有升。 风险提示：避险情绪降温。 评级 孙羲昱石油化增持2023.10.07 鲍雁辛大宗商增持2023.10.08 相关报告 双节临近，关注提保驱动的交易机会 2023.09.25 原油强势，关注能化系做多机会 2023.09.18 趋势上涨品种或迎继续做多机会 2023.09.11 2023.08.30 目录 1.上周大宗商品重要变化3 2.房地产——稳定的前兆5 3.原油——关注巴以冲突可能产生的额外影响6 4.黑色6 4.1.钢铁——表观需求量回升，总库存连降六周6 4.1.1.钢材——螺纹现货价格持平、期货价格下降，钢材总库存下降7 4.1.2.铁矿石——铁矿石现货价格下降，期货价格下降9 4.1.3.焦炭——钢厂焦煤库存下降，焦化厂焦煤库存环比下降.124.2.煤炭——长协完成补涨，海外煤价分化14 4.2.1.市场煤：煤价上行，长协回落14 4.2.2.焦煤：国内全面上涨，海外加速上涨16 5.有色金属19 5.1.基本金属——衰退交易再起，金属价格承压19 5.1.1.工业金属价格、库存19 5.1.2.铜：衰退交易再起，铜价或承压20 5.1.3.铝：假期累库超预期，铝价或承压21 5.2.贵金属——衰退担忧再起，金银纠偏可期21 6.建材——9月PMI继续好转，推荐建材龙头22 6.1.水泥——需求回升，价格反弹23 6.2.玻璃——需求尚可，价格有望稳中有升27 7.化工品——景气延续修复，重视Q3业绩环比改善子行业29 8.风险提示32 1.上周大宗商品重要变化 单位 最新价格 周涨跌幅 月涨跌幅 原油NYMEX轻质原油 美元 82.81 -8.33% -4.56% IPE布油 美元 84.43 -10.02% -5.94% 黑色系上海20mm螺纹钢 元/吨 3,790.00 -1.04% 0.00% 铁矿石:日照港PB粉（铁含量61.5%） 元/吨 944.00 0.85% 2.94% 秦皇岛动力煤Q5800 元/吨 1,071.00 6.89% 18.74% 京唐港山西主焦煤库提价 元/吨 2,480.00 0.00% 19.23% 贵金属COMEX黄金 美元/盎司 1,845.20 -5.16% -5.01% COMEX白银 美元/百盎司 2,172.00 -8.89% -6.54% 基本金属SHFE铜 元/吨 67,210.00 -1.12% -3.27% SHFE铝 元/吨 19,490.00 -0.08% 2.93% SHFE铅 元/吨 16,550.00 -2.53% 1.38% SHFE锌 元/吨 21,505.00 -1.56% 2.40% 化工品环氧氯丙烷(华东) 元/吨 8800 0.00% 3.53% 双酚A（华东） 元/吨 11450 -2.97% 4.57% 己内酰胺(CPL) 元/吨 12950 -5.82% 1.57% 己二酸（华东） 元/吨 9850 0.00% 4.79% 建材水泥华北P·O42.5均价 元/吨 351 0.00% 0.00% 全国白玻均价 元/吨 2169 0.00% 1.54% 农业天然橡胶价格：活跃合约 元/吨 13,890.00 -1.63% 3.97% 玉米价格：活跃合约 元/吨 2,628.00 -0.90% -3.84% 白砂糖期货价格：活跃合约 元/吨 6,947.00 0.86% -0.06% 表1：主要大宗商品涨幅情况 数据来源：Wind，数字水泥网，百川资讯，国泰君安证券研究 注：原油、贵金属价格为2023年10月6日，其余为2023年9月28日数据。 美联储可能面临超预期的通胀粘性，这为美联储继续提高利率对抗通胀提供支持，进而压制大宗商品需求，制约价格继续上行。我们认为，强劲的经济数据会造成利率的进一步上升，但利率飙升反过来也会打压资 产价格，使金融市场承压，从而抑制经济，可能会形成负反馈。此外，利率的快速飙升也在短期增加了金融系统的脆弱性。“金融风险总是在 意想不到的事件，以意想不到的方式爆发。”需要警惕利率快速飙升对经济和金融的负反馈。但海外地缘风险扩大与升级，石油价格或出现脉冲风险，同时黄金等避险资产受欢迎程度提高，金价或仍有上升空间。 1）原油：近1周以来，NYMEX轻质原油跌8.33%，IPE布油跌10.02%。我们的判断：宏观压力冲击，原油价格将高位宽幅震荡。10月3日，美 联储官员在公开场合发言传递了鹰派信号，尽管会上沙特阿拉伯和俄罗斯在会上先后发表声明，称为维护市场稳定，两国将自愿减产石油至年底，国际油价不涨反跌，表明OPEC+自愿减产影响边际作用在下降。进入四季度后，“减产”对于油市的推动作用将大大减弱，美国针对伊朗和委内瑞拉的制裁正在松绑或对冲OPEC+的减产政策，或影响原油的供需格局。 2）黑色系：近1周以来，上海20mm螺纹钢价格跌1.04%，铁矿石:日照港PB粉价格涨0.85%，秦皇岛动力煤Q5800价格涨6.89%，京唐港山西主焦煤库提价维持不变。 钢铁：我们的判断：地产政策提升需求预期，钢铁将维持小幅走强。稳 增长政策在一定程度改善需求预期。宏观预期修复，政策支持力度加大的背景下，市场对钢铁需求的预期有所修复。 铁矿石：我们的判断：钢铁产量平控预期下降，铁矿石或继续维持高位。根据工信部、国家发改委等部门联合印发的《钢铁行业稳增长工作方案》， 要求持续巩固去产能成果、严格落实产能置换；在钢铁产能扩张受限，且产能利用率维持相对高位的背景下，我们预期9-12月我国粗钢产量弹性有限。对铁矿石的需求有一定影响，压制铁矿石价格进一步上行。 煤炭（动力煤）：我们的判断：库存难涨，煤价有望维持高位。7月初至今其价格伴随国际油价触底反弹，产业链开启补库，高涨的化工需求提 升了产地市场煤的销售，表现为产地需求高于港口需求，产地市场煤发运意愿下降；西煤东运铁路运线的检修通常于10月进行，目前暂无运输瓶颈。展望后市运输瓶颈或将继续压制铁路发运，北港库存难涨，煤价有望维持高位。 3）贵金属：近1周以来，COMEX黄金跌5.16%，COMEX白银跌8.89%，金银比继续维持在100下方。 我们的判断：海外地缘风险扩大与升级，黄金等避险资产受欢迎程度提高，金价或仍有上升空间。同时，高利率环境下，美国经济或面临衰退 风险，美国至9月30日当周红皮书商业零售销售年率下降至3.5%，9月ISM制造业指数为49、连续11月位于荣枯线以下。此背景下，美联储加息将步入尾声，据芝商所FedWatch工具，截至10月7日，市场预期联储11/12月维持利率不变的概率分别为72.9%/57.6%。随着流动性预期改善，将利好贵金属价格。此外，央行购金势头依旧坚挺，购金需求为金价提供有力支撑。 4）基本金属：近1周以来，SHFE铜跌1.12%，SHFE铝价格跌0.08%，SHFE铅价格跌2.53%，SHFE锌跌1.56%。 我们的判断：海外需求担忧升温，金属价格短期承压。假期期间美联储 多位官员发声表示将“进一步提升利率并将其维持在限制性水平上”，鹰派预期强化下美债收益率飙升，对金属价格形成较大压力。另外，近期美国两党关于财政支出问题的矛盾逐渐白热化，麦卡锡被罢免后，美国财政扩张对经济的支撑或难以持续，叠加美债收益率高位，市场对海外需求前景的担忧正在升温，金属价格短期或承压。 5）化工品：近1周以来，环氧氯丙烷（华东）价格维持不变，双酚A（华东）价格跌2.97%，己内酰胺(CPL)价格跌5.82%，己二酸（华东）价格 维持不变。 我们的判断：经济复苏的强预期修正至温和复苏的预期，化工品继续上涨动力不足，价格变化或更多关注成本端。复苏预期下，22年承压的化工品需求复苏的预期将指引周期方向向上，但对于向上斜率的判断需 根据经济复苏的进程去不断调整。随着经济微观层面的弱现实不断呈现，之前对于经济复苏的强预期修正至温和复苏的预期，价格继续上行动力不足。 6）建材：近一周以来，水泥华北均价维持不变，全国玻璃均价维持不变。我们的判断：下游需求缓慢回升，水泥价格将会小幅恢复性上调。8月， 随着天气情况好转，国内水泥市场需求开始缓慢恢复，同时，受煤炭等 原燃材料价格上涨影响，水泥企业为缓解经营压力，价格延续上行走势。玻璃：需求稳定，价格有望稳中有升。目前市场供需结构尚可，前期中下游备货相对有限。后市看，国庆假期个别企业存提涨价格意向，下游 加工厂复工时间多数在10月2日-4日。目前下游加工厂库存偏低，但资金偏紧，部分订单不济，备货需求不足。 7）农业：近1周以来，天然橡胶价格跌1.63%，玉米期货价格跌0.9%，白砂糖期货价格涨0.86%。 2.房地产——稳定的前兆 自2022年以来，政策逐步出台，从房企端到需求端，当前已经进入到需求端宽松的深水区，后续关注点从政策工具转向为政策力度。2022年楼市下行