全球投资组合经理文摘 ： 消费结

消费接头 最好的巴克莱 •美国消费者的状态。我们从三个角度探讨了美国消费者剖析消费模式，并提出零售商的见解。其中包括：1）美国消费者一直很有弹性，然而，我们预计家庭将逐渐恢复到大流行前的支出水平；2）巴克莱信贷卡数据显示了消费模式的转变，这可能是一个警示支出节制待定；以及3) IG零售商(和CPG)评论进一步证实了这些支出的变化，我们认为行业基本面为有缓冲垫可以承受(第页4) 美国消费者状况消费者是开裂还是拉伸？宏观与ESG研究中国：人口高峰较早碳野心456能源西格玛关于时间 全球战略与经济展望 股票策略美国:现金、商品和备兑看涨期权欧洲:欢迎来到英国78 •中国的碳排放。我们重新审视了中国的人均温室气体总量基于最新经济和人口预测的排放趋势。我们注意到随着增长，温室气体排放可能在2025年之前达到峰值，比目标要早得多动态变化，人口减少。这反过来又为更进步的气候目标和对脱碳的更多关注(第页5) •油价上涨。过去几周油价大幅上涨,但我们认为这并不过分。具体到俄克拉荷马州库欣，我们不估计供需平衡，但将出口动机降低视为唯一的安全阀对于这种情况，并相应地建议去长二月2024 WTI减去布伦特价差。我们的目标是将价差收窄至- 3美元/桶(page6) 关键拐点 Equity选择评级更改:联合能源公司，汽车商店，永恒力，超微，Unibail - Rodamco -Westfield,美国特种制药21 Credit选择评级更改:EEMEA公司，欧洲高收益最佳想法,欧洲公用事业,石油服务,美国高产生最佳想法24 Regulars 巴克莱事件22023股权评级变化摘要信用评级变化汇总 本文引用的所有研究都是以前发布的。您可以查看完整的报告，包括分析师认证和其他必需的披露，通过单击此出版物中的超链接或通过转到我们在巴克莱Live上的研究门户。 规则2242。巴克莱以自己的账户和 the discretionary basis on behalf of certain clients. Such trading interests may be contrary to the本报告中提出的建议。 有关其他重要的固定收益研究披露，请参见PAGE26.巴克莱资本公司和/或其附属公司之一确实并寻求与公司开展业务涵盖在其研究报告中。因此，投资者应该意识到，该公司可能有一个可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应考虑本报告作为他们投资决策的唯一因素。有关其他重要的股权研究披露，请参见PAGE30.有关分析师认证（S），请参见第页26. 巴克莱事件 最好的巴克莱：美国消费者的状态 消费者是开裂还是拉伸？ 投资科学Renate Marold+1 212 526 2484renate. marold @ barclays. comBCI,美国 摘自美国消费者状况：消费者是在开裂还是紧张？, 发表于2023年9月21日 我们的分析表明，消费模式正在发生变化。作为美国的不利因素消费者回暖，这可能预示着今年晚些时候消费者支出放缓。来自零售商的轶事证据支持这一点，因为评论表明消费者随着促销活动的增加，交易量下降。 信用研究Priya Ohri - Gupta, CFA+1 212 412 3759priya. ohrigupta @ barclays. comBCI,美国 在本说明中，我们将从三个角度对美国消费者进行剖析消费模式，并展示整个行业零售商的见解。 1.考虑到劳动力市场的支持、过剩的储蓄和增加财富。然而，地平线上有不利因素，包括劳动力放缓需求，恢复偿还学生贷款，减少多余的储蓄，以及由不确定性驱动的更高储蓄率。也就是说，我们预计家庭将逐渐回到大流行前的支出模式。 Orges Asllani+1 212 526 8973orges. asllani @ barclays. comBCI,美国 2.来自我们投资科学团队的美国巴克莱信用卡数据显示消费，这可能是一个关于支出即将放缓的警示故事。 经济学研究马克·詹诺尼+1 212 526 9373marc. giannoni @ barclays. comBCI,美国 •有许多较小的、可自由支配的类别，如电子产品零售商，其中美元消费者的分配已经下降了至少几个月。在其他几个以服务为导向的自由裁量类别，如餐厅和酒吧，非常强大以前每月美元分配的增长已经正常化到(非常)低的个位数。 •在非全权委托类别中，交易规模通常不大，无法开始随着消费者每月美元分配的增长did保持坚强，直到August, our latest data point. However, even in some of these categories, such as面包店和快餐店，每月美元分配在支出分配显示出较慢的增长，表明潜在的放缓在小票挥霍中。 3.在基本面方面，IG零售商（和CPG）的评论进一步证实了这些支出的变化，越来越多的证据表明，价值意识行为是由随着储蓄缓冲放缓，通胀逆风持续，预算正常化，以及政府福利减少了。虽然我们经历了一个强劲的零售销售时期7月和8月(部分原因是促销活动回升)，这些迹象表明随着我们进入假期，支出有适度的空间，特别是作为汽油价格继续上涨，学生贷款支付下个月恢复。对此，我们看到板块基本面具有抵御部分不确定性的缓冲能力。 最佳巴克莱：宏观和ESG研究 中国：人口高峰较早碳野心 ESG研究+852 2903 2655weidave. dai @ barclays. com香港巴克莱银行 摘自宏观和ESG研究：中国：较早的人口高峰有助于碳 由于增长动力，温室气体排放可能在2025年之前达到峰值，比目标要早得多变化和人口减少。这为更进步创造了机会气候目标和更多关注脱碳。 ：+91 (0)22 6175 2541soumyashr. dani @ barclays. com英国巴克莱 在这份报告中，我们与我们的经济学家和分析师合作，重新审视中国的毛基于我们最新的经济和人口预测的人均温室气体排放趋势(见中国人口：从红利到拖累，2023年9月13日)。 根据我们的基本情况，我们现在预计中国将在2025年之前达到排放峰值。比“2030年之前”的官方目标早几年。这创造了机会提高气候雄心，进一步支持绿色经济。 玛吉·奥尼尔+ 44 (0) 20 7773 6924maggie. oneal @ barclays. com 英国巴克莱 影响：作为世界上最大的温室气体排放国1，ESG投资者已经自然对中国在减排方面的进展产生了浓厚的兴趣。在对话中与我们一起，投资者对在主权和企业层面，以满足中国的脱碳时间表。因此，较早的排放峰值将是一个重大发展。随着排放/气候变化代表投资者目前的头号焦点(请参阅我们的ESG投资者年度调查),我们看到以下含义： 乔丹·艾维+44 (0) 20 7773 1733jordan. isvy @ barclays. com英国巴克莱 经济学研究中国经济周英克+852 2903 2653yingke. zhou @ barclays. com香港巴克莱银行 •气候雄心：经济增长放缓应减少政府的能源安全问题，因此使世界上最大的排放国能够更加关注在脱碳方面，为中国在这两个目标上都提供了改进的空间(例如用于减排和峰值和中性时间表)和行动(例如加速国内碳市场2)； •部门目标：一些行业可能超过了关键的脱碳目标。其中两个钢铁和水泥这三个污染最严重的行业可能已经直接超过了峰值排放量，而电力部门可能会在2025年达到峰值。中国有更多的空间在可再生能源和电动汽车方面的雄心勃勃的目标，以进一步脱碳和运输部门，为这些绿色经济供应链创造进一步的支持； 股权研究欧洲金属与矿业NeutralTom Zhang, CFA44 (0)20 3555 1395tom. zhang1 @ barclays. com英国巴克莱 •部门资本支出:对于承受跨境压力的钢和铝像CBAM3一样，国内需求放缓意味着他们可以将资本支出集中在绿化上随着全球市场变得越来越重要，产品将提高竞争力。然而，对于水泥生产商来说，经济压力和近期缺乏明确性减少排放的技术路径可能会延迟绿色资本支出。 欧洲建筑材料和基础设施 Neutral皮埃尔·卢梭+33 (0)1 4458 3377pierre. rousseau @ barclays. comBBI,巴黎 •其他亚洲排放国：而中国的排放峰值为其他高像印度这样的排放国4，经济前景的差异表明更多The latter challenges for the latter to see peak emissions in the near term5. This creates围绕一些印度企业能否满足其雄心勃勃的气候的不确定性目标，因为需求放缓将不作为主要驱动力(参见Global展望：印度：突破时刻，2023年9月7日)。 商品研究Amarpreet Singh+1 212 526 1672amarpreet. x. singh @ barclays. comBCI,美国 最好的巴克莱：能源西格玛 关于时间 摘自能源西格玛：关于时间，发表于2023年9月20日 FICC研究 商品Amarpreet Singh+1 212 526 1672amarpreet. x. singh @ barclays. comBCI,美国 由于库存减少，过去几周油价急剧上涨反击悲观情绪，带回资金流动，但我们认为这并不是过度。我们建议做多2024年1月WTI - Brent价差，基于- 4.08美元/桶关于库欣库存缓冲的缩减，好的。 石油价格爆发了随着库存的减少，他们今年的贸易基本上是区间波动的(图7)引起了市场参与者的注意。投机网定位已经恢复到2014年的第57个百分点的排名，最高水平自2022年3月以来，与今年6月底的排名1相比（图5）。市场中流动驱动的重新校准已经上演，而悲观场景是早些时候被打折的还没有。 布伦特原油在撰写本文时的交易价格为93.5美元/桶，高于我们对Q4 23，这是基于假设沙特阿拉伯将逐步取消其单方面在今年的最后几个月里，产量减少了100万桶/天，尽管我们注意到了风险它可以跟随一个更具侵略性的路径并通过以下方式将产量保持在9 mb / d年终。另一方面，来自中国的生产和炼油厂吞吐量数据，一起释放工业生产和零售令人惊讶的8月份数据上行，证实了我们基于初步隐含需求估计.8月份，中国的石油表观需求大幅反弹至1700万桶/日以上，7月和8月的平均值为16.2 mb / d，比我们相当保守的15.9 mb / d高0.3 mb / d对H2 23的mb / d预测。总之，这些数据表明我们第四季度23的上行潜力为3美元/桶在其他条件相同的情况下，我们认为最近的价格上涨并不过分。 纽约商品交易所原油的交货点，俄克拉荷马州库欣的库存大幅萎缩。过去几周(图13)，因为国内产出没有跟上需求的步伐OPEC +减产。据我们估计，上周坦克工作能力利用率为29%，以及这与隐含的紧密历史关系(图2)稀缺溢价嵌入NYMEX期货曲线(图1)表明市场参与者预期利用率将在未来几周进一步下降。API估计表明，库存在库欣上周下降了260万桶，如果美国能源部的数据基本保持一致，那将意味着油罐工作能力利用率为26%，为去年7月以来最低。 我们没有具体估计库欣的供需平衡，但考虑到静音对国内生产增量增长的预期，除非中国经济大幅放缓需求，我们认为出口是这种情况下唯一的安全阀，出口动机减弱，因此，建议做多2024年2月WTI减去布伦特价差，这是$- 4.08 / b在撰写本文时。我们的目标是将价差缩小至$- 3 / b（止损$- 5 / b）。 美国股票战略 现金、商品和备兑看涨期权 Venu Krishna, CFA+1 212 526 7328venu. krishna @ barclays. comBCI,美国 摘自长期和短期：现金、商品和备兑看涨期权,发