农林牧渔行业报告：节内猪价弱稳，节后或有所回落

生猪：节日期间供需双减，猪价弱稳 根据搜猪网数据，双节期间，全国生猪均价从16.09元/公斤缓降至15.88元/公斤，重心略有下移，但降幅有限，市场供需双减：一是受节假日影响，集团厂出栏量减少，而散户扛价情绪较重，二是节日消费不及预期，但冻肉供应充足。节后第一天，生猪价格维持在15.88元/公斤，节后市场消费回落，但猪价弱势企稳，或主因当前养殖端扛价情绪较浓。随着集团出栏量的恢复，市场供应将有所增加，而十一之后为下半年消费淡季，预计10月后期价格将有所下行。随着天气转凉，家庭消费回升，且猪价低位、养殖端仍有扛价情绪，预计四季度后期，生猪价格将重回上升通道。 预计下半年猪价温和回升，行业仍处于下行周期。一是产能去化不足。自去年12月至今，能繁母猪存栏仅去化3%左右，且今年生产效率明显提升，当前行业产能中枢仍高于去年同期；二是9月中下旬以来，仔猪价格断崖式下跌，主要原因或在于当前为补栏淡季，其能否加速产能去化，仍需观察。供需博弈僵持，短期内猪价不具备大幅上涨基础，预计下半年仅季节性回暖，涨幅有限。 从投资上看，猪价磨底阶段，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增长更快。建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 白羽鸡：苗价微涨，毛鸡价格回落 节日期间，山东白羽肉鸡苗价格维持3元/羽左右运行，较节前小涨0.3元/羽，主因中大型企业放假，鸡苗供应量减少。山东白羽肉毛鸡收购价格7.7元/公斤，较节前下跌3.75%。毛鸡价格回落明显，反映市场供应充足、消费需求不佳。补栏结束、毛鸡价格下跌、鸡苗供给充足，鸡苗价格上涨不可持续。 关注周期兑现情况。22年我国祖代更新量仅为98.2万套,同比减少23%，远低于均衡所需的120万套；尤其是5-7月、10-11月海外引种量均为0。另强制换羽、疾病等因素影响下，种鸡质量下降，进一步放大了22年祖代更新量不足的影响。23年1-8月祖代更新量89.75万套，改善明显，但其主要影响一年以后的供给量。且23年更新祖代中，国产品种占比高，而养殖端和国产品种尚处于磨合期。故而23年行业结构性短缺明显。当前市场普遍看好下半年及明年上半年行情，价格能否突破前期高点将对板块表现影响重大。 风险提示:发生动物疫病风险、原材料价格波动风险。 1生猪：节日期间供需双减，猪价弱稳 生猪价格方面：弱势 根据搜猪网数据，双节期间，全国生猪均价从16.09元/公斤缓慢下降至15.88元/公斤，猪价重心略有下移，但降幅有限，市场呈现供需双减的特征：一是受节假日影响，集团厂出栏量明显减少，而散户扛价情绪较重，二是节日消费不及预期，但冻肉供应充足。节后第一天，生猪价格维持在15.88元/公斤，节后市场消费回落，但猪价弱势企稳，或主因当前猪价较低，养殖端亏损较多、扛价情绪仍有。 向后看，随着集团出栏量的恢复，叠加前期的二育出栏压力，市场供应将有所增加，而十一之后为下半年消费淡季，预计10月后期价格有一定下行压力。 但随着天气转凉，家庭消费将再度回升，且猪价低位、养殖端仍有扛价情绪，预计四季度后期，生猪价格将重回上升通道。 盈利方面：盈亏线附近 节前自繁自养生猪头均亏损70元，较上周多亏27元；而外购仔猪养殖亏损146元/头，较上周多亏46元。猪价阴跌，行业持续亏损。 存栏方面：产能去化缓慢 农业部公布8月能繁存栏环比下降0.7%，但第三方机构披露的数据环比上升，其中钢联农产品的为环比+0.29%（前值0.01%）；而涌益咨讯的为环比+0.04%(前值为-0.22%)。两者之间方向分化，或因统计口径差异，建议关注9月数据。另从近期仔猪再度亏损来看，虽然下半年生猪价格或在成本线上下波动，但行业预期谨慎，产能去化将依然持续。 结论：预计下半年猪价温和回升，行业仍处于下行周期。一是产能去化不足，供给端依然过剩。自去年12月至今，能繁母猪存栏仅去化3%左右，且今年生产效率明显提升，当前行业产能中枢仍高于去年同期；二是9月中下旬以来，仔猪价格断崖式下跌，主要原因或在于当前为补栏淡季，其能否加速产能去化，仍需观察。供需博弈僵持，短期内猪价不具备大幅上涨基础，预计下半年仅季节性回暖，涨幅有限。 从投资上看，在猪价磨底阶段，养殖成本对企业能否熬过下行周期的影响重大，而各企业间养殖成本差异明显。我们建议，当前阶段需首选成本优势突出的标的，再兼顾成长性。1）龙头企业成本优势相对明显，且出栏确定性更强。建议关注：牧原股份、温氏股份。2）中小企业出栏增速更快，且成本下降空间更大。 建议关注：巨星农牧、华统股份、天康生物和唐人神。 图表1：生猪出栏均价（截至23年10月7日） 图表2：仔猪均价（截至23年10月7日） 图表3：自繁自养生猪利润（截至23年9月29日） 图表4：外购仔猪养殖利润（截至23年9月29日） 图表5：猪粮比（截至23年9月29日） 图表6：猪料比（截至23年9月29日） 图表7：能繁母猪存栏情况（截至23年8月） 图表8：生猪存栏情况（截至23年6月） 图表9：定点企业生猪屠宰量（截至2023年8月） 2白羽鸡：苗价微涨，肉鸡回落 节日期间，山东白羽肉鸡苗价格维持在3元/羽左右运行，较节前小幅上扬0.3元/羽，主因中大型企业放假，市场鸡苗供应量减少。但毛鸡价格回落明显，反映市场供应充足、需求不佳。节日期间山东白羽肉毛鸡收购价格7.7元/公斤，较节前下跌3.75%。中秋国庆补栏结束、毛鸡价格下跌、鸡苗供给充足，预计鸡苗价格上涨不可持续。 关注周期兑现情况。2022年我国祖代更新量仅为98.2万套,同比减少23%，远低于均衡所需的120万套；尤其是5-7月、10-11月海外引种量均为0。同时在强制换羽、疾病等因素影响下，种鸡质量下降，进一步放大了22年祖代更新量不足的影响。2023年1-8月祖代更新量89.75万套，较22年改善明显，但其主要影响一年以后的行业供给量。且23年更新祖代中，国产品种占比更高，而养殖端和国产品种尚处于磨合期。故而23年行业结构性短缺明显。当前市场普遍看好下半年及明年上半年行情，价格能否突破前期高点将对板块表现影响重大。 图表10：山东烟台鸡苗出场价（截至23年10月7日）图表11：山东烟台毛鸡收购价（截至23年10月7日） 图表12：鸡苗利润（截至23年9月29日） 图表13：毛鸡养殖利润（截至23年9月29日） 3种植产业链追踪 大豆：下跌。截至23年10月7日，美西大豆到岸完税价为5844元/吨，较节前下跌2.34%。 玉米：微跌。截至23年10月7日，全国玉米均价为2832元/吨，较节前下跌3元/吨。 白糖：高位微调。截至23年10月7日，柳糖价格为7585元/吨，较节前下跌40元/吨。 棉花：小幅震荡。截至23年10月7日，棉花价格为18268元/吨，较节前微涨。 图表14：大豆到岸完税价格（截至23年10月7日） 图表15：玉米均价（截至23年10月7日） 图表16：白糖价格（截至23年10月7日） 图表17：棉花价格（截至23年10月7日） 4风险提示 发生动物疫病风险：重大疫病的出现将会给畜牧养殖业带来较大的经济损失，同时也会对兽药、饲料行业造成较大的影响。若非洲猪瘟或其他重大疾病影响超预期，将给养殖行业及其上游企业的稳定经营带来不确定性。 原材料价格波动风险：如果玉米、大豆等农产品因国内外粮食播种面积减少或产地气候反常导致减产，或受国家农产品政策、市场供求状况、运输条件等多种因素的影响，市价大幅上升，将增加行业内公司生产成本的控制和管理难度，对未来经营业绩产生不利影响。