深度报告：同业存单进攻、止盈的十大指标

报告日期：2023-10-07 主要观点： 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070邮箱：yanzq@hazq.com 9月以来，债市整体呈现资金面偏紧、曲线熊平的走势，市场普遍期待跨月后资金面转平稳，短端下行确定性更强。同业存单流动性好、收益率受资金面影响大，可作为10月债市的进攻品种之一。我们总结了10个指标判断同业存单是否应进攻/止盈。具体划分如下： 研究助理：林虎 执业证书号：S0010122060038电话：18162614133邮箱：linhu@hazq.com ⚫季度、月度层面银行存单供给节奏 ①同业存单备案额度。备案额度使用与银行负债端基础有关，股份行、城商行使用率较高；12月末一般为存单备案使用高峰，年度备案额度的调整反映银行对负债增资的预期。②存量到期压力。月度存单发行规模在1万亿至3万亿之间，存单净融资规模在-4000亿与8000亿之间，大致计算月度存单发行约60%以上为借新还旧应对到期压力。③季末发行“冲量”。在季末贷款冲量较多时候，银行更倾向于多发存单来扩张负债、改善流动性指标。 ⚫日度层面银行存单供给节奏 ④1Y存单与DR007利差。1Y国开债代表银行资产端收益率，DR007代表银行负债端融资成本，二者之差代表银行的盈利空间，该利差往往同步或领先于存单发行高峰1~2个交易日。 ⑤央行OMO投放与存单净融资。二者一定程度互为替代，而若央行缺负债，则OMO投放力度加大情况下央行存单发行或仍较强。⑥资金市场利率与1Y存单占比。资金利率偏高时，银行更倾向于发行短久期存单滚续或同业拆借以降幅负债成本，DR007可作为1Y存单占比的前瞻或同步指标。另外，在季末受跨季资金面监管影响，银行更倾向于发行3M以下期限存单。 ⚫左侧机构，如何做同业存单波段？ ⑦城商行与证券公司。分销扰动存单净买卖数据，对比历史月份，存单发行与城商行、证券公司现券净卖出正相关。⑧银行理财。“非纯粹”左侧机构，年初、月末、季末存单配置力度均较弱，现券交易与短期限存单利率的关联度较高，可作为存单收益率反转信号之一。⑨保险。同业存单“小众”持有者，仅占市场比重的0.3%。以1Y存单-1Y国债MA5衡量存单相对吸引力，保险配置逻辑在于债券比 价。 ⑩农商行。存单配置同时具备“资产属性”与“负债属性”。以1Y存单-DR007利差衡量，2023年前存单负债属性较强，利差越低银行负债成本越低，银行扩表意愿越强；2023年后“中小行买债”行为趋于明显，存单资产属性较强，利差越大银行配债性价比越高。 ⚫债市策略：10月资金利率转平稳，6M/9M存单性价比高 9月同业存单市场经历了较大幅度回调，除资金面影响外，也与利率债供给加速、汇率贬值压力有关。供给端来看，当下跨月资金压力已过，货基对存单转为净融入，存单对机构配置性价比提升；需求端来看，1Y存单利率突破2.5%的MLF利率，9月28日各期限存单收益率均有下行；资金面来看，10月流动性大概率较9月平稳、但节后4交易日约1.62万亿OMO到期，且10月仍有利率债供给压力，流动性整体不会太松。考虑到资金利率平稳与下长久期存单可能存在供给压力，6M/9M存单更具确定性。 ⚫风险提示：数据统计与提取产生的误差。 正文目录 1同业存单进攻、止盈的十大指标..............................................................................................................................5 1.1月度层面：哪些指标可判断存单下一步供给节奏？..........................................................................................51.2日度层面：银行如何选择存单发行节奏？........................................................................................................71.3现券交易：左侧机构如何做存单波段？............................................................................................................91.4债市策略：10月资金利率转平稳，6M/9M存单性价比高..............................................................................14 图表目录 图表142家上市行存单备案额度及年末余额（单位：亿元）.........................................................................................6图表2存单发行、到期及净融资（单位：亿元）............................................................................................................6图表3同业存单占银行负债比重（单位：%）................................................................................................................6图表4季度末银行存单发行规模放量（单位：%，BP）.................................................................................................7图表51Y国开债-DR007与存单发行总额正相关（单位：%，亿元）...........................................................................8图表6OMO净投放与存单净融资：MA5（单位：亿元）...............................................................................................8图表7DR007与1年期同业存单占比负相关（单位：%）.............................................................................................9图表8同业存单持有者结构（单位：亿元，%）.............................................................................................................9图表9广义基金、农商行存单配置占比（单位：%）.....................................................................................................9图表10存单二级市场主要买方成交数据（单位：亿元）.............................................................................................10图表11存单二级市场主要卖方成交数据（单位：亿元）.............................................................................................10图表12同业存单发行规模、城商行、证券公司净卖出规模（单位：亿元）................................................................10图表13理财月度净买入存单规模（单位：亿元）........................................................................................................11图表14理财月度存单交易规模（单位：亿元）............................................................................................................11图表15理财存单净买入5MA与1M存单收益率5MA（单位：亿元，%）.................................................................12图表16保险存单净买入5MA与1Y存单-1Y国开债收益率5MA（单位：亿元，%）................................................12图表17农商行存单净买入规模：月度（单位：亿元）.................................................................................................13图表18农商行存单净买入规模：日度（单位：亿元）.................................................................................................13图表19农商行存单净买入5MA与1Y国开-DR007收益率5MA（单位：亿元，%）................................................13图表20农商行存单净买入5MA与1Y存单-DR007收益率5MA（单位：亿元，%）................................................14 1同业存单进攻、止盈的十大指标 9月以来，伴随地产政策优化以及央行降准后对资金空转态度的转变，债市整体呈现资金面偏紧、曲线熊平的走势。而跨月过后资金面转松、且利率债发行节奏放缓、政策落地效用待检验下，短端下行确定性更强，其中同业存单流动性好、收益率受资金面影响大，可作为10月债市的进攻品种之一。哪些指标可以预测银行下一步的存单发行节奏？哪些指标可作为机构进攻/止盈同业存单的信号？ 基于此，我们总结了10个同业存单预测指标，具体划分如下： ⚫季度、月度层面银行存单供给：①同业存单备案额度；②存单到期压力；③季末监管指标限制。⚫日度层面银行存单供给：①银行资产端息差（1Y国开债与DR007之差）；②负债成本（OMO与存单融资的替换效用）；③存单发行结构（DR007与1Y存单占比）。⚫机构行为现券交易行为：①银行理财：净买卖行为与短端存单收益率；②保险：存单、国开债之间的比价；③农商行：1Y国开-1Y存单表示的“债券息差”；④农商行：1Y存单-DR007表示的“负债成本”。 1.1月度层面：哪些指标可判断存单下一步供给节奏？ 同业存单供给在月度、季度层面本身存在一定规律性。如全年发行总额受到备案额度的约束、存单发行受到到期压力影响、季末存在发行“冲量”优化监管指标的情况。 ①年度：备案额度与增速对全年存单发行的指引 从全年同业存单计划发行额度上看，同业存单的备案额度有硬性的上限要求。2018年起银行同业存单备案额度限定为上一年9月末总负债的1/3减去同业负债规模。 以42家上市行的备案额度使用情