有色与新材料2023年四季度策略报告（铅）：强铅弱锂加速变革，高铅价难言持续

2023-09-22 强铅弱锂加速变革，高铅价难言持续 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 2023年三季度沪铅基本面基本符合我们在今年6月27日发布的《供给趋增需求修复，铅价弱稳运行——2023年半年度策略报告》中的判断，即2023年下半年国内精炼铅社会库存仍有累库压力，LME铅或随国内精炼铅出口表现为累库。展望四季度，锂电池成本决定铅电池成本上限，强铅价弱锂价格局将加速锂电池对铅电池替代，高铅价或加速铅下游产业结构变革，基本面视角下高铅价难言持续。 摘要： 主要观点：碳酸锂价格较年中有所回调导致锂电池成本下降，进而压制铅酸蓄电池成本上限下移。因此，沪铅价格的上限将受到锂电池成本的制约，目前铅酸蓄电池成本与锂电池成本差值正在逐渐收敛，沪铅价格处于估值高位。展望四季度，国内精炼铅社会库存仍有累库压力但较三季度有所走弱，LME铅或继续随国内精炼铅出口表现为累库，沪铅价格中枢或随资金炒作退潮逐步下移，预计沪铅波动区间在15000-17000元/吨，伦铅波动区间在1970-2200美元/吨。 有色与新材料团队 研究员：沈照明021-80401745shenzhaoming@citicsf.com从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 核心逻辑： 李苏横0755-82723054lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 原料偏松：国内铅精矿供给或于四季度继续修复持稳，铅&银精矿进口表现亮眼；根据《废铅酸蓄电池发生量测算模型搭建——专题报告20230825》建立的模型测算可知：2023年废铅料发生量增加31万吨至735万吨。国内精炼铅原料供给或逐步趋松。海外主要矿企在2023年铅精矿产量恢复增长，或阶段性改善精矿供给。 郑非凡zhenfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 供给趋增：国内炼厂产能过剩，精炼铅产量释放约束在于原料，当前炼厂利润尚可，原料端供给同比有增，四季度精炼铅产量有趋增预期。海外Stolberg炼厂和Trail炼厂已满产，海外供给边际改善。 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 需求弱稳：国内替换需求支撑铅终端消费持稳，新装需求因新能源汽车购置税政策延期或有修复。钠离子电池产业化元年、碳酸锂价格暴跌对铅替代增强。铅蓄电池储能主要应用于户储市场，占精炼铅终端消费比例较小，且欧洲能源价格稳定对户储需求减弱，储能板块短期难对铅消费明显拉动。中国新能源汽车出口保持高景气，海外传统燃油汽车产量受新能源汽车冲击对铅需求转弱，欧美再生铅产业相对完善难对铅言支撑。 平衡仍为过剩：从2023年全年角度来看，全球精炼铅供需平衡或由短缺转向过剩，中国精炼铅供需由紧平衡转为过剩。我们认为2023年四季度国内精炼铅社会库存仍有累库压力但较三季度或有所走弱，LME铅或继续随国内精炼铅出口表现为累库。 库存与基差：当前国内社库仍处历史同期高位，国内精炼铅现货深贴水，原生铅炼厂偏好盘面交割。LME库存持续累库，伦铅现货升水走强后明显转弱，挤仓暂时阶段性缓和，高持仓集中度将长期困扰伦铅运行。2023年四季度，预计沪铅波动区间在15000-17000元/吨，伦铅波动区间在1970-2200美元/吨。 操作建议：铅以逢高沽空为主 风险因素：资金情绪；LME铅库存结构；供给端收缩 目录 摘要：..........................................................................................................................................................................1一、行情回顾............................................................................................................................................................6二、主要观点和核心逻辑........................................................................................................................................7三、原料端................................................................................................................................................................73.1铅精矿：全球&国内铅矿供应改善，国内自俄进口表现较好..................................................................73.2废铅料：预计2023年国内废铅料发生量为733万吨............................................................................11四、供给端..............................................................................................................................................................124.1全球：Stolberg、Trail炼厂接近满产水平...........................................................................................124.2国内：原料困扰原生铅产量释放，原再价差决定再生铅替代斜率......................................................13五、需求端................................................................................................................................................................155.1全球：需求整体稳定，汽车供应限制仍是关键......................................................................................155.2国内：电动车、机动车高保有量保证铅需求整体稳定..........................................................................175.3钠&锂电池替代性：钠电池冲击铅电池新装需求，废锂暴跌替代性增强............................................20六、总结及展望........................................................................................................................................................226.1供需平衡表.................................................................................................................................................226.2库存&基差...................................................................................................................................................23免责声明....................................................................................................................................................................25 图表目录 图表1：2023年三季度铅市场回顾（截至2023年9月20日）....................................................................6图表2：全球铅矿产量月度季节图.....................................................................................................................8图表3：全球铅矿年度产量及增速.....................................................................................................................8图表4：Teck铅精矿产量指引...........................................................................................................................8图表5：Nexa铅精矿产量指引...........................................................................................................................9图表6：中国铅精矿产量....................................................................................................................................9图表7：中国铅矿月度开工率............................................................................................................................9图表8：国家（行业）标准中精矿的主要金属含量要求...............................................................................10图表9：中国铅矿进口结构..............................................................................................................................10图表10：国产铅