2023年第四季度策略报告（PTA&MEG&PF）：消费迎转机，积极看待市场

2023-09-24 消费迎转机，积极看待市场 投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号 报告要点 PX供应整体偏紧，支持PTA价格；PTA产量高，压制加工费及现货基差。乙二醇价格长时间停留在低位，关注需求改善及供应边际收缩下的价格反转的机会。短纤价格受原料价格变动影响，加工费整体偏弱。 摘要： 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏021-80401741hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 观点： 四季度纺服消费整体改善，内需环比增幅或在12%；同期纺服出口转向正增长，环比增幅在7-8%之间，全年纺服出口增速收窄至-5%，好于三季度的判断。 聚酯市场存多重超预期的因素，一是聚酯产量扩张超预期，1-8月聚酯总产量近4268万吨，同比增长12.4%，增速比近五年均值高4-5个百分点。二是聚酯需求超预期，增量来自出口及国内下游消费量的扩张。四季度聚酯待投项目依然较多，预计到年底聚酯产能规模将突破8200万吨。另外，对四季度聚酯生产整体保持乐观态度。 黄谦021-80401738huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明021-80401704yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 PTA面临强成本和弱供需的矛盾。成本整体偏强，因PX供应整体偏紧，一方面，进口减少拉低国内PX供应增速；另一方面，PTA产出的增加也提升PX需求的扩张。PTA自身供需偏弱，加工费和基差表现偏弱。乙二醇9-12月供给和需求将继续维持“平衡”状态，主要原因在于需求扩张助推9-12月乙二醇消费增速抬升。 操作策略上，PTA价格受成本端变化主导，价格弹性看PX及PXN价差的修复路径；PTA加工费弹性低，建议区间思路对待；PTA基差弹性视供给冲击及库存结构变化。乙二醇价格较长时间停留在低位，视需求扩张的程度及供应调整的幅度，择机关注低位反转的机会。短纤价格受原料价格变动影响，加工费整体偏弱。 风险因素：（一）四季度需求改善不及预期风险；（二）PX供应超预期风险；（三）乙二醇供给扩张超预期风险。 目录 摘要：.....................................................................................1一、三季度产业链回顾.......................................................................5二、四季度消费有望改善.....................................................................6（一）纺服内需复苏，外需走弱...............................................................6（二）四季度纺服消费改善...................................................................8三、聚酯：多重超预期.......................................................................8（一）产量高，库存低，彰显强劲需求.........................................................8（二）聚酯需求增量来源分析................................................................10（三）四季度聚酯产出维持高位..............................................................13四、PTA供应扩张，提升PX需求..............................................................14（一）PTA产能抬升，开工率走高.............................................................14（二）PTA出口转弱，聚酯带动PTA消费 .......................................................15（三）PTA产量扩张，提升PX需求............................................................16五、乙二醇进口减量，平衡国内供应..........................................................18（一）乙二醇供应内增外减..................................................................18（二）乙二醇需求及供需总量变化............................................................20六、结论与建议............................................................................21七、风险提示..............................................................................23免责声明..................................................................................24 图目录 图表1：PX现货均价走势....................................................................................5图表2：PX与石脑油价差走势................................................................................5图表3：PTA现货均价走势...................................................................................5图表4：PTA加工费均值变化.................................................................................5图表5：乙二醇现货均价走势................................................................................6图表6：石脑油制乙二醇现金流走势..........................................................................6图表7：短纤现货均价......................................................................................6图表8：短纤现金流变化....................................................................................6图表9：社会零售品总额复合增长率..........................................................................7图表10：社会零售品总额增速对比...........................................................................7图表11：纺服出口金额及同比增速...........................................................................7图表12：纺服在总出口中所占比重...........................................................................7图表13：纺服国内消费的季节性.............................................................................8图表14：纺服出口的季节性.................................................................................8图表15：聚酯产量及同比增速...............................................................................9图表16：历年1-8月聚酯累计产量及同比增速.................................................................9图表17：聚酯产能基数均值增速.............................................................................9图表18：聚酯开工率好于去年...............................................................................9图表19：聚酯产量增速多在10%以上.........................................................................10图表20：聚酯库存天数变化................................................................................10图表21：1-8月聚酯出口量及出口增速.......................................................................10图表22：聚酯出口量占产量的比重..........................................................................10图表23：涤纶长丝和瓶片出口量占比........................................................................11图表24：涤纶长丝和短纤出口量............................................................................11图表25：涤纶长丝和短纤出口量............................................................................11图表26：涤纶长丝和短纤出口结构..........................................................................11图表27：涤纶长丝和短纤出口量............................................................