2023年四季度策略报告（塑料、PP）：能源及预期支撑边际转弱，聚烯烃逐步承压

1501701902102302501051251451651852052252022/82022/102022/122023/22023/4中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2023-9-24 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-60812977 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-60812989 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|2023年四季度策略报告（塑料、PP） 能源及预期支撑边际转弱，聚烯烃逐步承压 摘要： 三季度回顾：低库存下能源端走强与预期端弹性的共振 三季度，能源端的上行是聚烯烃走强中枢，低库存与炼厂低利润为反弹基础，预期端在期价反弹过程中形成共振。 能源与预期支撑三季度行情，但二者在四季度支撑或边际转弱 6-8月原油减产刺激消息较为频繁，强化了能源端的支撑作用。但四季度存边际弱化可能，一方面是10-12月进入减产消息刺激空档窗口期，且后续或存复产可能；另一方面是厄尔尼诺带来的暖冬或影响价格表现。预期端上，四季度或从对于政策刺激的交易转向政策落地后的效果观察。 四季度供给压力有增，低库存逻辑支撑转淡 三季度上游检修偏多，叠加中下游在金九银十与政策预期的影响下低库存提库，支撑期价走强。但四季度上游检修较三季度减量明显，且目前中下游库存已有明显抬升，低库存逻辑支撑减弱下，供需矛盾或逐步积累。 政策落地后的需求情况仍是四季度观察重点 前三季度日用消费与出行需求服务型需求改善明显，但居民消费态度仍偏谨慎，政策出台后对于消费者信心提振效果是关注重点；同时地产销售端在一线城市逐步放宽限购的背景下会否如期复苏仍需观察。整体需求端情况或是判断期价支撑力度重点。 策略推荐：震荡偏空，L看8000-8400区间，PP看7600-7900区间；L-P价差谨慎逢低偏多 风险提示：多头风险：油价回调，海外宏观风险；空头风险：油价上行，政策刺激需求复苏超预期 三季度在上游低利润、中下游低库存、强势能源端、高政策预期支撑下，聚烯烃期价大幅反弹。展望四季度，考虑能源与预期支撑力度较三季度存边际转弱可能，而四季度供给压力有增，中下游库存较三季度有所抬升，低库存逻辑支撑减弱，供需矛盾逐步积累下，我们认为聚烯烃期价或逐步承压。政策落地后的现实端需求变化情况或是判断期价下方支撑力度的重点。 报告要点 中信期货专题报告（PP） 2 / 18 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、 三季度回顾：低库存下能源走强与预期修复的共振 .......................................... 4 （一） 能源端的上行是聚烯烃走强中枢 .............................................. 4 （二） 低库存与炼厂低利润为三季度反弹基础 ........................................ 4 （三） 预期端在期价反弹过程中形成共振 ............................................ 6 二、 能源与预期的支撑四季度或边际减弱 ...................................................... 7 （一） 能源端支撑存边际钝化可能 .................................................. 7 （二） 交易预期向落地现实转向 .................................................... 7 三、 四季度供给压力有增，低库存逻辑支撑淡化 ................................................ 9 （一） 四季度偏低检修+新产能实质释放 ............................................. 9 （二） 进口端四季度矛盾或不显著 ................................................. 11 （三） 低库存逻辑支撑淡化 ....................................................... 12 四、 政策落地后的需求情况仍是四季度观察重点 ............................................... 14 （一） 日用消费复苏，出行意愿增加但消费仍谨慎 ................................... 14 （二） 汽车端需求仍偏强 ......................................................... 15 （三） 地产端政策指引下或有弹性 ................................................. 16 五、 总结：能源及预期支撑边际减弱，聚烯烃或逐步承压 ....................................... 17 免责声明 .................................................................................. 18 表目录 图表 1：三季度聚烯烃与能源端价格波动对比 .................................................................................................................. 4 图表 2： 中美库存同比 ....................................................................................................................................................... 5 图表 3：美国ISM制造业PMI新订单与库存 ..................................................................................................................... 5 图表 4： 中国PE样本总库存 ............................................................................................................................................. 5 图表 5：中国PP样本总库存 ................................................................................................................................................ 5 图表 6： 油制PE、PP持续亏损 .......................................................................................................................................... 5 图表 7：PDH制PP持续亏损 ................................................................................................................................................ 5 图表 8：地产端政策支持不断 .............................................................................................................................................. 6 图表 9：原油减产节奏 .......................................................................................................................................................... 7 图表 10： PE包装膜开工率 ................................................................................................................................................. 8 图表 11：PE中空开工率 ....................................................................................................................................................... 8 图表 12： PE管材开工率 ..................................................................................................................................................... 8 图表 13：PP塑编开工率 ....................................................................................................................................................... 8 图