货币政策的僵尸借贷渠道

僵尸贷款货币渠道Policy 布鲁诺·阿尔伯克基和毛晨宇 WP/23/192 IMF工作文件描述正在进行的研究由作者（S）和出版，以引出评论和鼓励辩论。国际货币基金组织工作文件中表达的观点是的作者（S），并不一定代表基金组织、其执行局或基金组织的意见管理。 2023SEP 货币基金组织工作文件 编写人：Bruno Albuquerque†和陈宇（索菲亚）毛‡ 授权马丁分发Čih á k2023年9月 IMF工作文件描述作者正在进行的研究，并发表以引出评论和鼓励辩论。国际货币基金组织工作文件中表达的观点是不一定代表国际货币基金组织、其执行局或国际货币基金组织管理层的观点。 摘要：我们在货币政策传导中发现了一个新的渠道——僵尸贷款渠道 公司。我们通过利用国际 美国货币政策冲击的传导。我们发现，紧缩的货币政策导致更有利的信贷僵尸公司相对于其他公司的条件。然后，僵尸能够通过以下方式削减投资和就业相对较少。这表明利率上升时贷款人的常绿动机：贷款人面临对僵尸公司现有贷款进行重组的激励措施，以避免实现余额损失表。加强银行资产负债表的政策，限制银行从事风险行为的动机，以及允许有效解决弱势公司的法律，可能有助于缓解僵尸贷款行为，当金融环境收紧。 1Introduction The上升inthenumberof不可行and非生产性（僵尸）fi均方根raisesan重要questionamidthe拧紧inglobalfi财务Conditions:1doesthe在场of僵尸fi均方根aff等the变速器ofmonetarypolicyto非fi财务fi均方根？In其他words,什么isthediff连续性响应of僵尸firms'fi财务性能相对to非僵尸竞争inthe相同Industryandcountrytoa拧紧infi财务条件?Thisis我们的主researchquestion,whichis相关从at最小两个角度。First,itis有据可查that僵尸fi均方根创建拥塞effectson其他fi均方根operatinginthe相同Industry(Caballeroetal.2008McGowanetal.2018阿查里亚etal.2019班纳吉and霍夫曼2022阿尔伯克基and艾耶2023 A自然questionis是否更紧fi财务Conditions允许abetter分配of资源朝向moreProfi表and可行的fi均方根。第二,monetarypolicy在fl中使用直接firms'成本of资本and他们的投资决定,akey驱动程序ofbusiness循环fl作用。 The响应of僵尸fi均方根tomonetarypolicyshockis非平凡的。Onthe一个手,thefi财务约束信道ofmonetarypolicy将暗示a更强响应of僵尸fi均方根，相对to其他fi均方根，tomonetarypolicyshock(Jeenas2019Bahajetal.2022安德森and塞萨-比安奇2023Cloyneetal.2023This将be一致withthe事实that僵尸fi均方根依赖moreonbank债务for他们的funding:僵尸fi均方根将have更少fl灵活性tofi和备选方案来源of funding to fiNance他们的投资当the成本of funding去向上(贝克尔andIvashina2014Ippolitoetal.2018但是,onthe其他手,fi均方根more依赖onbank贷款Mayhavemorefl灵活性in重新谈判thetermsofthe贷款-特别是重要当fi财务摩擦are高-whilea重新谈判ismorecomplexfor债券因为of multiple投资者(柏林and Mester 1992挂锁and詹姆斯2002 Darmounietal.2022 We添加另一个猜想基于onthe僵尸文学。银行的激励措施to'常绿'贷款of僵尸fi均方根May be更强当interest费率增加,as banks内部化a较高概率of僵尸fi均方根filingfor破产当the成本of债务去up.In这个scenario,itis似是而非thatbanks,尤其是弱banks,Maydecideto扩展theoriginal贷款to僵尸所以asto避免the实现of损失。Thisisthe所谓的僵尸贷款频道。总的来说,给定的the竞争部队atwork,the响应of僵尸fi均方根tomonetarypolicyshock仍然an实证questionthatwe滑车in这个纸。 Totraceoutthe动力学ofmonetarypolicyshockonfi均方根，we雇佣apaneldataLocalProjection器乐变量(LP-IV)approachonCompustat季度balance工作表dataon非fi财务上市fi均方根for49国家(23EMsand26AEs)over2000-2019.We度假村toUSmonetarypolicyshockto确定外源性变异inmonetarypolicyConditionsaroundthe世界。USmonetarypolicyhasbeen显示to驱动theglobalfi财务cycle,andis可以说外源性to变化in经济Conditionsinthe休息oftheworld(Rey2013布鲁诺andShin2015塞萨-比安奇etal.2018Kalemli-Özcan2019布鲁宁andIvashina2020米兰达-阿格里皮诺andRey2020b,塞萨-比安奇and索科尔2022米兰达-阿格里皮诺andNenova2022 跨境fi财务联动intheinternational变速器ofUSmonetarypolicy似乎tohave成为more重要duetoGrowing全球化趋势。Tobe当然，溢出效应始发从USmonetarypolicy通过thefi财务channel,operating主要通过the冒险信道and投资组合再平衡,倾向于in事实to支配thetradeandexchangerate渠道从the蒙代尔-弗莱明规范的型号(弗莱明1962蒙代尔19632This激励我们的选择for聚焦on the fi财务信道of意料之外US interest rate变化,通过whichUSmonetarypolicyaffectsmonetaryConditions在国外,aftercontrol-lingfor其他channels.A紧缩性USmonetarypolicyshock传输to较高国外interest费率沿着the产量曲线andleadsto较低pricesof冒险资产，asaresultof变化in风险知觉and投资组合再平衡by投资者。 In我们的实证设置,we使用US高频monetarypolicy惊喜asthe外部仪表forthe国家特定ficmonetarypolicy指示器,代理withthelocal一年主权债券yields(古尔凯纳克etal.2005格特勒and卡拉迪2015Nakamuraand斯坦森2018Thisfi第一阶段IVis携带out单独for每个country,相反of池化thedata跨allcountries,to允许the成本of借款ina给定的countryto回应difftoUS monetary policy冲击。This is一致with research记录可观differencesinthe变速器ofUSmonetarypolicyshockto国外interest费率跨国家(Kalemli-Özcan2019De狮子座etal.2023卡恩斯etal.2023We使用一年债券yieldsasthemonetarypolicy指示器,andnot较短费率(policyrateormoneymarket费率)，asthe前也合并变化in风险premia。This允许较长的日期yieldstoReflectmore准确地the底层变化ina国家的借款costs,aftercontrolling fora可能的逆周期中央银行的响应tothe拧紧infi财务Conditions从USmonetarypolicy(Kalemli-Özcan2019：etal.2020De狮子座etal.2023卡恩斯etal.2023 In我们的第二阶段IV,we回归几个fiRM balance工作表指标on the国家-特殊fic预测的local债券yields从thefi第一阶段回归。OurCoeflcientofinterestisan交互作用term之间a假人变量捕获僵尸fi均方根with the国家-特殊fic预测的债券产量。We饱和the特殊fi阳离子withfiRMfixedeffectstocontrolfor永久differences之间fi均方根，andwith国家-部门-时间fixedeffectstocontrolforall时变行业特定ficshock内每个countrythatare正交tomonetarypolicy冲击。正在添加Thesefixedeffects允许美国to估计thedifferencein反应之间僵尸fi均方根and非僵尸fi均方根内the相同country,Industryand季度。 Our主findingsareasfollows.First,wefi和that僵尸fi均方根are更少反应灵敏tomonetarypolicyshock相对to非僵尸fi均方根。For实例，wefi和thatthe响应of僵尸firms'投资growthatthe峰值,已达到after大致两个years,isaround0.7p.p.较小相对to非僵尸,whilethe响应of就业growthis几乎0.8p.p.较小。These反应are经济上重要。Ourfindingis令人惊讶at脸值:since僵尸fi均方根have弱balance床单,we将期望Thesefi均方根to实际上bemore反应灵敏tomonetary政策,inlinewiththefi财务约束频道。使用传统指标捕获fi财务约束,wefi和thatfi纳米受约束fi均方根do回应moretomonetary政策,inlinewiththe文学(Jeenas2019布鲁宁andIvashina2020Bahajetal.2022安德森and塞萨-比安奇2023Cloyneetal.2023Di乔瓦尼and罗杰斯2023Thisresult建议thatthe行为of僵尸fi均方根is从根本上说不同的ff从the常规响应of fi纳米受约束fi均方根。We猜想that我们的result is已解释bythe存在of常绿激励措施onthepartof贷方-僵尸贷款信道ofmonetary政策。因此,我们的假说isthat僵尸fi均方根are更少反应灵敏tomonetarypolicy因为ofLenders'僵尸贷款。 第二,we使用a简单型号从Faria-e-Castroetal.(to合理化我们的主findingthat僵尸fi均方根are更少反应灵敏tomonetary政策。In这个模型,we显示that当interest rate增加,banks May have激励措施to offer better credit Conditions to僵尸fi均方根相对to其他fi均方根toprevent他们从违约。Whilethe常绿动机Maybe更强for弱资本化银行-谁Mayhave更少房间to吸收the损失in case a僵尸fiRM默认值-我们的型号建议that僵尸贷款需要place 不