10月配置建议：风险偏好改善，科技成长占优

证券研究报告：策略报告 2023年10月6日 大盘指数 策略观点 4000 13000 12000 3000 11000 10000 2000 9000 10月配置建议：风险偏好改善，科技成长占优 上证指数深证成指 中小100创业板指 资料来源：聚源，中邮证券研究所 分析师:杨柳 SAC登记编号:S1340523040002 Email:yangliu@cnpsec.com 分析师:曲虹宇 SAC登记编号:S1340523060001 Email:quhongyu@cnpsec.com 分析师:黄子崟 SAC登记编号:S1340523090002 Email:huangziyin@cnpsec.com 分析师:郭惊华 SAC登记编号:S1340521050001 Email:guojinghua@cnpsec.com 研究助理:段利强 SAC登记编号:S1340122070041 Email:duanliqiang@cnpsec.com 《已积累足够积极因素，节前有望延续上涨趋势》-2023.09.24 投资要点 国庆假期期间，海外市场波动剧烈，美债收益率剧烈波动引发了全球主要大类资产不同程度的下跌。十年期美债收益率最高突破4.88%，美元指数冲高回落。短期来看，全球资产均承受了不小的压力，股票指数方面，恒生指数收跌-1.82%、日经225收跌- 9000 3000 8000 2000 7000 6000 1000 2.71%、标普500以及纳斯达克指数跌幅不大；大宗商品中黄金和原油大幅调整。美元流动性收紧是全球大类资产集体波动的重要原因。从近期市场对超预期非农数据的反馈来看，金融市场对美国经济状况的担忧是在上升的，需要后续更加强劲的经济数据才能继续推升加息预期。美元指数上涨带来的压力也已经在近期调整中消化，市场的短期风险偏好有所改善。 研究所 国内来看，基本面和交易情绪出现拐点叠加政策面的持续发力，市场见底信号明显。首先是持续的“地量”出现，投资者的情绪降至冰点，9月22日的放量反弹有可能成为市场由阴跌转向震荡的重要拐点。其次是经济数据的改善，9月PMI收于50.2，重回扩张区间，8月工业企业利润当月同比增长17.2%，自去年下半年以来首次实现正增长。政策端仍在持续发力，地产政策还在路上已经出的地产政策对销售的环比改善起到了一定的积极作用。 中秋国庆黄金周，国内游出游人数达到了7.54亿人次，同比增长78.9%。但根据交通运输部数据来看，假期前5日，全国铁路公路、水路、民航预计发送旅客总量2.8亿人次，仅恢复至19年同期的64.8%，这可能与游客的出行方式结构性变化有关。与出行数据不同的是，消费数据相较于2019年增长显著，美团发布的消 费数据显示，全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153% 迎五年来最旺“十一”。其中，餐饮堂食消费规模较2019年同期增长254%。 近期研究报告 展望未来，风险偏好改善抬升科技板块的配置胜率，其一是美债收益率出现阶段性回落，其二是国内地产政策对经济数据的推动低于预期，其三是地方政府债务置换的推进缓解了系统性风险整体来看，科技板块在当前时点具备配置价值。消费方面，中秋国庆假期期间披露的数据显示，消费的复苏仍然乏力，尤其是白酒院线等数据。消费板块中建议关注医药生物。顺周期板块近期的上涨短期内可能会出现修正，基于高股息逻辑而布局的顺周期板块在短期有止盈压力。此外，假期大宗商品集体走低，A股大概率会出现补跌。周期板块中推荐关注船舶。 风险提示： 经济数据不及预期、中美摩擦加剧、俄乌冲突恶化、全球金融环境不稳定影响、上市公司盈利情况不及预期等。 目录 1海外市场波动剧烈，非美元资产集体调整4 1.1制造业PMI指数持续回升，但仍处于荣枯线以下4 1.28月PCE通胀数据不及预期5 1.3非农就业数据超预期，与ADP产生背离6 1.4日本仍有加息的可能，美债外部压力仍存6 2中秋、国庆假期出行及消费数据8 2.1出行数据8 2.2住宿及消费数据8 3国内经济持续修复，政策仍在有序推进9 3.1经济数据边际改善9 3.2政策持续推进11 4大势研判及配置建议11 4.1短期难以走出趋势行情，震荡磨底概率较大11 4.2行业配置建议12 5风险提示15 图表目录 图表1：全球主要资产走势4 图表2：美元指数及美债收益率走势4 图表3：近期全球主要资产表现4 图表4：ISM制造业PMI5 图表5：美国PCE同比（单位：%）5 图表6：美国PCE环比（单位：%）5 图表7：日本本轮CPI回升与2014年存在差异（单位：%）7 图表8：日本持有美国国债占日本外汇储备比例较高7 图表9：中国8月工业增加值同比回升（单位：%）10 图表10：中国8月PMI重回扩张区间10 图表11：南华综合指数及CRB指数10 图表12：制造业PMI10 图表13：2023年医疗保险基金支出14 图表14：船舶完工量（单位：%）15 1海外市场波动剧烈，非美元资产集体调整 国庆假期期间，海外市场波动剧烈，美债收益率剧烈波动引发了全球主要大类资产不同程度的下跌。十年期美债收益率最高突破4.88%，美元指数冲高回落。短期来看，全球资产均承受了不小的压力，股票指数方面，恒生指数收跌-1.82%、日经225收跌-2.71%、标普500以及纳斯达克指数跌幅不大；大宗商品中黄金和 原油大幅调整。美元流动性收紧是全球大类资产集体波动的主要原因。 图表1：全球主要资产走势图表2：美元指数及美债收益率走势 1.4 1.3 1.2 1.1 1 0.9 0.8 0.7 0.6 标普500恒生指数日经225 COMEX黄金WTI原油 5.00 4.80 4.60 4.40 4.20 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 美国:国债收益率:10年（%）美元指数:右轴 108 106 104 102 100 98 3.00 96 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 图表3：近期全球主要资产表现 资料来源：Wind，中邮证券研究所；注：数据截至2023年10月6日 1.1制造业PMI指数持续回升，但仍处于荣枯线以下 10月2日，ISM公布的数据显示，美国9月ISM制造业指数上升至49，好于市场预期，较8月前值进一步改善，创去年11月以来最高。但仍位于萎缩区间，且为连续10个月低于50。 图表4：ISM制造业PMI 美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI 70.00 65.00 60.00 55.00 50.00 45.00 40.00 35.00 2018-01 2018-03 2018-05 2018-07 2018-09 2018-11 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 30.00 资料来源：Wind，中邮证券研究所 1.28月PCE通胀数据不及预期 9月29日，美国8月PCE通胀数据公布，8月PCE价格环比较7月上行 0.2pct至0.4%，低于预期值0.5%；同比录得3.5%，与预期一致；核心PCE价格环比录得0.1%，低于预期和前值0.2%。 图表5：美国PCE同比（单位：%）图表6：美国PCE环比（单位：%） 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:核心PCE:当月同比美国:PCE:当月同比 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 0.00 -0.20 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 -0.40 美国:PCE:当月环比美国:核心PCE:当月环比 -0.60 资料来源：Wind，中邮证券研究所资料来源：Wind，中邮证券研究所 1.3非农就业数据超预期，与ADP产生背离 10月4日，美国9月ADP就业数据公布，就业人数为8.9万人，前值为18 万人，预期值为15.3万人。 10月6日，美国9月季调后非农就业人口增33.6万人，为2023年1月以 来最大增幅，预期增17万人，前值增22.7万人。 ADP就业数据与非农就业数据差异较大，且二者均对市场产生了显著影响，ADP就业数据发布后，美债收益率下行，市场对美联储在年内再加息的预期降低。而非农就业数据发布后，股指期货大幅跳水，美债收益率跳升。 1.4日本仍有加息的可能，美债外部压力仍存 日本央行行长植田和男此前接受日本媒体的独家专访时表示表示，如果日本央行对物价和工资将持续上涨有信心，“结束负利率”是可行的选择之一。虽然日央行目前仍保持量化宽松的货币政策，但市场认为日本加息仍存在可能。前日本央行理事门间一夫指出，鉴于近期收益率上升，日元贬值以及通胀持续强于预期，日本央行可能再次采取类似行动。日本央行可能将每日购债操作的利率水平从1%上调，或将10年期国债收益率目标下限上调至0.25%，并上调波动区间上限。 日本加息本质还是经济动能逐步走强，就业市场转好，CPI持续修复。本轮通胀上行已经从输入型通胀逐步转向需求型通胀，相比于2014年持续性可能更 强。首先从整体通胀和剔除生鲜食品的核心通胀角度来看，当下似乎和2014年峰值差别不大。但剔除受天气等外生因素影响较大的生鲜食品和基本全由外部定价的能源的“核心核心通胀”，当前4.3%的水平已经远超2014年峰值2.7%，这或许意味着，本轮日本CPI回升更多来自于内部动能，涨价的持续性可能好于2014年。 图表7：日本本轮CPI回升与2014年存在差异（单位：%） 日本:CPI:当月同比日本:核心CPI:当月同比日本:CPI:总项(剔除新鲜食品和能源):同比 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2005-01 2005-06 2005-11 2006-04 2006-09 2007-02 2007-07 2007-12 2008-05 2008-10 2009-03 2009-08 2010-01 2010-06 2010-11 2011-04 2011-09 2012-02 2012-07 2012-12 2013-05 2013-10 2014-03 2014-08 2015-01 2015-06 2015-11 2016-04 2016-09 2017-02 2017-07 2017-12 2018-05 2018-10 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 0.00 -1.00 -2.00 -3.00 资料来源：Wind，中邮证券研究所 汇率持续贬值，日央行有被迫抛售美债的压力。日本维持低利率的方式是“印钞购债”，但这样的方式会导致日元贬值。去年美联储开启激进的加息周期，大量资本抛售日债回流美国，加剧了日元贬值。维持低利率的政策导致在美联储