信用利差周度跟踪：节前信用利差小幅回升，弱资质城投利差继续回落

——信用利差周度跟踪 3信用债周度跟踪 证券研究报告 债券研究 2023年10月7日 ➢城投债利差整体上行，天津和云南等省份中低资质平台利差继续下行。节前一周，城投债利差整体上行。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行1BP、2BP和1BP。其中，云南AAA级平台利差逆势下行8BP；天津、广西、云南和吉林AA+级平台信用利差分别下行20BP、15BP、15BP和13BP，贵州AA+级利差上行26BP；云南、山东和贵州AA平台利差均下行29BP、17BP和10BP。各行政级别城投债信用利差均有所走高，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行2BP、1BP和2BP。其中，云南省级平台信用利差下行14BP；贵州、云南和广西地市级平台利差分别下行20BP、8BP和7BP；云南和天津区县级平台利差分别下行34BP和24BP。 ➢产业债利差整体上行，地产债利差继续回升。节前一周，央企和地方国企地产利差均上行4BP，而混合所有制和民营地产利差分别上行109BP、77BP。龙湖信用利差上行24BP，新城和美的置业信用利差分别上行6BP和5BP；金地和远洋利差分别上行327BP和144BP；万科和保利利差分别上行4BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体上行，陕煤和晋能煤业利差分别上行3BP和5BP，河钢和沙钢利差分别上行5BP和4BP。 ➢短久期二永债利差明显上行，中长期利差稳中有降。节前一周，短久期二永债利差明显走高，中长久期二永债利差稳中有降，尤其是中长期弱资质二级资本债表现相对较好。1Y期各品种商业银行二级资本债利差上行7-9BP，1Y期各品种商业银行永续债利差上行4-6BP；3Y和5Y期AA级商业银行二级资本债利差分别下行4BP和3BP，3-5Y期其他品种二永债利差变动相对有限。 ➢产业和长期限城投永续债超额利差下行，城投3Y永续债超额利差略有回升。节前一周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.00BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.28BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.40BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行4.11BP，下行幅度相对较大。 信达证券股份有限公司CINDA SECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 ➢风险因素：样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期。 目录 一、信用债收益率小幅上行，2年期上行幅度较大，信用利差整体上行3-4BP..........................4二、城投债利差整体小幅回升，天津和云南等省份中低资质平台利差继续下行........................5三、产业债利差整体上行，地产债利差继续回升............................................................................7四、短久期二永债利差明显上行，中长期利差稳中有降................................................................8五、产业和长期限城投永续债超额利差下行，城投3Y永续债超额利差略有回升......................8六、信用利差数据库编制说明...........................................................................................................9风险因素...............................................................................................................................................9 图目录 图1：中债中短票和国开债收益率.........................................................................................4图2：中债中短票信用利差（BP）.........................................................................................4图3：中债中短票评级和期限利差（BP）..............................................................................4图4：重点省AAA城投债信用利差变化（BP）.......................................................................5图5：重点省AA+城投债信用利差变化（BP）........................................................................5图6：重点省AA城投债信用利差变化（BP）.........................................................................6图7：不同评级城投债信用利差整体走势（BP）...................................................................6图8：不同行政级别城投债信用利差变化（BP）...................................................................6图9：重点产业债信用利差变化（BP）..................................................................................7图10：三家头部示范民营房企信用利差（BP）.....................................................................7图11：金地和远洋信用利差（BP）.......................................................................................7图12：保利和万科信用利差（BP）.......................................................................................8图13：陕煤、晋能、河钢和沙钢信用利差（BP）..................................................................8图14：商业银行信用利差（BP）...........................................................................................8图15：产业永续债超额利差（BP）.......................................................................................9图16：城投永续债超额利差（BP）.......................................................................................9 一、信用债收益率小幅上行，2年期上行幅度较大，信用利差整体上行3-4BP 节前一周，1Y、2Y以及3Y期国开债收益率分别下行3BP、1BP和1BP。但信用债收益率多数小幅上行，其中1Y期各品种上行0-1BP，2Y期各品种上行2-4BP，3Y期各品种上行1-3BP，2Y期各品种上行幅度相对较大。信用利差整体上行，各品种整体上行3-4BP。1Y、2Y以及3Y期AAA/AAA-级评级利差下行1-2BP，其他品种评级利差整体上行0-1BP。期限利差整体上行，其中AA级2Y/1Y期限利差上行幅度相对较大，达3BP。 注释：历史分位数是自2015年初以来，下同。 二、城投债利差整体小幅回升，天津和云南等省份中低资质平台利差继续下行 节前一周，城投债利差整体小幅回升。外部主体评级AAA级、AA+级和AA级平台信用利差分别上行1BP、2BP和1BP。其中，云南AAA级平台利差逆势下行8BP；天津、广西、云南和吉林AA+级平台信用利差分别下行20BP、15BP、15BP和13BP，贵州AA+级利差上行26BP；云南、山东和贵州AA平台利差均下行29BP、17BP和10BP。 各行政级别城投债信用利差均有所走高，省级、地市级和区县级平台信用利差分别上行2BP、1BP和2BP。其中，云南省级平台信用利差下行14BP；贵州、云南和广西地市级平台利差分别下行20BP、8BP和7BP；云南和天津区县级平台利差分别下行34BP和24BP。 三、产业债利差整体上行，地产债利差继续回升 节前一周，央企和地方国企地产利差均上行4BP，而混合所有制和民营地产利差分别上行109BP、77BP。龙湖信用利差上行24BP，新城和美的置业信用利差分别上行6BP和5BP；金地和远洋利差分别上行327BP和144BP；万科和保利利差分别上行4BP和3BP。煤炭、钢铁和化工债利差整体上行，陕煤和晋能煤业利差分别上行3BP和5BP，河钢和沙钢利差分别上行5BP和4BP。 四、短久期二永债利差明显上行，中长期利差稳中有降 节前一周，短久期二永债利差明显走高，中长久期二永债利差稳中有降，尤其是中长期弱资质二级资本债表现相对较好。1Y期各品种商业银行二级资本债利差上行7-9BP，1Y期各品种商业银行永续债利差上行4-6BP；3Y和5Y期AA级商业银行二级资本债利差分别下行4BP和3BP，3Y和5Y期其他品种二永债利差变动相对有限。 五、产业和长期限城投永续债超额利差下行，城投3Y永续债超额利差略有回升 节前一周，产业AAA3Y永续债超额利差下行1.00BP，产业AAA5Y永续债超额利差下行1.28BP；城投AAA3Y永续债超额利差上行0.40BP，城投AAA5Y永续债超额利差下行4.11BP，下行幅度相对较大。 六、信用利差数据库编制说明 ➢市场整体信用利差、商业银行二永利差以及城投/产业永续债信用利差是基于中债中短票和中债永续债数据求得，历史分位数是自2015年初以来；而城投和产业债相关信用利差是信达证券研发中心整理与统计，历史分位数是自2015年初以来； ➢产业和城投个券信用利差=个券中债估值（行权）-同期限国开债到期收益率（线性插值法计算），最后通过算数平均法求得行业或者地区城投的信用利差； ➢银行二级资本债/永续债超额利差=银行二级资本债/永续债信用利差-同等级同期限银行普通债信用利差，产业/城投类永续债超额利差=产业/城投类永续债信用利差-同等级同期限中票信用利差。 样本筛选标准及其他： ➢产业和城投债均选取中票和公募公司债样本，并剔除担保债和永续债；➢若某个券的剩余期限在0.5年之下或者5年之上，则将其剔除统计样本；➢产业和城投债皆为外部主体评级，而商业银行采用中债隐含债项评级。 风险因素 样本选择偏差和数据统计失误，城投和地产政策超预期； 研究团队简介 李一爽，信达证券固定收益首席分析师，复旦大学经济学硕士，8年宏观债券研究经验，曾供职于国泰君安证券、中信建投证券，在经济比较研究以及大类资产配置方面具有丰富的研究经验，团队曾获得新财富债券研究2016年第一名、2017年第四名。 王明路，南开大学保险硕士，曾供职于长江证券、苏宁金融、平安普惠等从事研究与投资工作。