商品期货季度报告：政策预期转向，关注需求验证

政策预期转向，关注需求验证 吴梦吟资深分析师（商品策略）从业资格号：F03089475投资咨询号：Z0016707Tel:8621-63325888Email:mengyin.wu@orientfutures.com 三季度，商品估值中枢持续上移，源于政策预期的改善、经济动能的修复及汇率波动。展望未来，商品中长期趋势或受益于被动去库周期的确认和过拐点、增长周期的边际改善、以及流动性周期有望边际好转。目前，美联储加息周期延后，国内经济呵护政策效果有待时间检验，或抑制中期市场风险偏好及核心资产价格。 ★商品微观及配置建议： 三季度国内外宏观政策预期持续改善，带动商品绝对估值向上修复。在原料支撑上移的背景下，黑色金属、能源化工等板块相对估值并未明显高估。内外盘套利呈现结构性机会。四季度，商品市场交易逻辑由预期炒作转移至实际需求的验证，各个板块的逻辑或持续分化，或驱动品种走势分化及板块风格轮动。 黑色金属板块，平控政策执行力度决定成材和原料强弱关系。有色金属板块，部分品种供应平衡表过剩预期或难以有效兑现，短期压力集中于宏观政策预期转向及高估值状态下的累库压力。能源板块，油价持续大幅上行的概率被压缩。化工板块，投产压力导致中游产品相对原料的估值偏低，但仍需关注部分化工品供需弱化对应的下行风险。四季度商品整体走势或遵循V字型走势。 ★风险提示： 经济及政策环境出现超预期变化。 目录 1、市场回溯及展望....................................................................................................................................................................42、总量驱动................................................................................................................................................................................53、板块逻辑................................................................................................................................................................................83.1、黑色金属.............................................................................................................................................................................83.2、有色金属...........................................................................................................................................................................103.3、能源化工...........................................................................................................................................................................114、投资建议..............................................................................................................................................................................135、风险提示.............................................................................................................................................................................13 图表目录 图表1：三季度股指、期债月度收益率走势图..........................................................................................................................................4图表2：三季度贵金属月度收益率走势图..................................................................................................................................................4图表3：三季度黑色金属月度收益率走势图..............................................................................................................................................4图表4：三季度有色金属月度收益率走势图..............................................................................................................................................4图表5：三季度能源品月度收益率走势图..................................................................................................................................................5图表6：三季度化工品月度收益率走势图..................................................................................................................................................5图表7：三季度软商品月度收益率走势图..................................................................................................................................................5图表8：三季度农产品月度收益率走势图..................................................................................................................................................5图表9：美债收益率持续创下新高，软着陆预期强化..............................................................................................................................6图表10：中美利差深度倒挂驱动汇率波动及商品走强............................................................................................................................6图表11：中国制造业PMI连续3月持续修复...........................................................................................................................................6图表12：欧美制造业PMI边际修复...........................................................................................................................................................6图表13：中国三季度信贷脉冲回落............................................................................................................................................................8图表14：流动性预期对通胀及商品指数的指引........................................................................................................................................8图表15：需求淡季螺纹钢仍处于去库状态................................................................................................................................................9图表16：螺纹钢表观消费增速底部徘徊....................................................................................................................................................9图表17：日均铁水产量见顶回落................................................................................................................................................................9图表18：成本崩塌带动钢材价格下行.................................................................................................................................................