金融高频数据周报：如何看待国债收益率上行

2023年9月29日 如何看待国债收益率上行 --金融高频数据周报（2023年9月25日-9月28日） 核心观点： 分析师 许冬石：（8610）8357 4134：xudongshi@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130515030003 分 析1：本 周 跨 季 流 动 性 季 节 性 紧 张 ， 货 币 市 场 利 率 上 行， 推 动 国 债 收 益 率 上 行。DR007上 行4BP至2.24%，Shibor007上 行20BP至2.20%，GC007上 行48BP至3.87%。央 行 呵 护 季 末 流 动 性 ， 公 开 市 场 净 投 放11570亿 元 。 詹璐：（86755）8345 3719：zhanlu@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522110001 分 析2： 国 债 发 行 量 大增， 推 动 国 债 收益 率 上 行。根 据最新 公 布 数 据 计 算 ，9月 国债 发 行 超 预 期 ， 发 行量约12023亿 元 ， 净 融 资额约8000亿 元 ， 发 行 进 度 加 快 。 分 析3：国 内 经 济 基 本 面 并 不 能 支 撑2.7%的 长 债 利 率 。近期 国 债 收 益 率 上 行 更 多 是受 到 季 末 流 动 性 紧 张 和 发 行 量 两 个 因 素 的 扰 动 ，国 内经 济 的 修 复斜 率并 不 能 支 撑 目前2.7%的 位 置 ， 预 计 跨 季 后10年 期 国 债 到 期 收 益 率 逐 步 回 落 。 9月 社 融 数 据 预 测 ：国 债 发 行 超 预 期 、 信 贷 超 预 期两 个 因 素共 同 推 动，9月新增 社 融 在3.7-3.8万 亿，社 融存 量 增 速继 续 上 行至9.1%-9.2%。 风险提示 1.政策理解不到位的风险2.央行货币政策超预期的风险3.地方政府债务的风险4.经济超预期下行的风险5.美联储紧缩周期超预期加长 因 素1：9月政 府 债 券 净 融 资 额 约9500亿，其 中 地 方 政 府 债 发 行 不 及 预 期 ，净 融 资约1500亿 ；国 债 发 行 超 预 期 ， 净 融 资 约8000亿。根 据最 新 公 布 数 据 计 算 ，9月地方 新 增 专 项 债 发 行 约3569亿 元 ，低 于 此 前 我 们 按 照9月 发 行 完 毕 测 算 的7000亿 规模 。国 债 发 行 节 奏 前 移 ， 进 度 达 到74.96%， 远 高 于 过 去 五 年 均 值 （63%）， 市 场 预期 有 可 能 是 由 于 中 央 财 政 逆 周 期 发 力 全 年 中 央 财 政 赤 字 将 高 于 年 初 预 算 ，也 有 可 能是 为 四 季 度 化 债 发 行 特 殊 再 融 资 债 券 ， 或 者 推 出 长 期 建 设 国 债 提 前 做 准 备。 因 素2：9月 新 增 人 民 币 贷 款 通 常 季 节 性 上 升 ， 近 期 央 行 多 次 强 调金 融 机 构 加 大 信贷 投 放 ，金 融 高 频 数 据显 示9月 融 资 需 求 可 能 回 暖，在 此 背 景 下 预 计9月 新 增信 贷超预 期 ，约2.5-2.6万 亿。8月18日 央 行 在 联 合 会 议 指 出 ，“ 主 要 金 融 机 构 要 主 动担 当 作 为 ，加 大 贷 款 投 放 力 度 ，国 有 大 行 要 继 续 发 挥 支 柱 作 用 ”9月20日 ，央 行 在国 务 院 例 行 吹 风 会 强 调 “ 发 挥 国 有 大 行 的 支 柱 作 用 ， 增 强 信 贷 增 长 的 稳 定 性 ” 本 周 观 察（9月25日-28日 ）：美 元 指 数 上 行， 非 美 货 币承 压。 人 民 币 汇 率 保持 不 变 ， 现 阶 段 压 力 主 要 来 自 于 美 元 走 强 。 银 行 间 质 押 式 回 购日 均成 交 量快 速回 落： 从 上 周 的6.9万 亿 回 落至5.7万 亿。 1年 期FR007本 周小 幅下 行 至2.0180%。 同 业存 单 发 行 利 率基 本 持 平。截 止9月28日 ，国 有 银 行 一 年 期 同 业 存 单 发 行 利 率2.44%， 股 份 制 银 行 为2.40%。 美 元 指 数 上 行 、非 美 货 币 承 压：本 周美 元 指 数保 持 强 势 继 续上 行0.5%至106.1。人民 币 汇 率较 上 周 保 持 不 变收 于7.3002。非 美 货 币 均 呈 现 贬 值， 欧 元-1.01%， 日 元-0.62%、英 镑-0.27%、加 元-0.01%、 澳 元-0.75%。 资金日历 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 图表目录 图1：货币市场利率周度平均值环比变化（BP）..............................................................................................................3图2：同业存单发行利率和到期收益率周度平均值环比变化（BP）.............................................................................3图3：中债国债到期收益率和国开债到期收益率周度平均值环比变化（BP）............................................................3图4：央行公开市场逆回购操作公开市场净投放11570亿元（亿元）..........................................................................4图5：10月MLF到期量5000亿元（亿元）.......................................................................................................................4图6：银行间质押式回购日均成交量缩减至约5.74万亿（亿元）.................................................................................4图7：7天逆回购规模本周合计3010亿（亿元）..............................................................................................................4图8：DR007冲高至2.2358 %（%）....................................................................................................................................4图9：SHIBOR007上行至2.1950%........................................................................................................................................4图10：DR007与DR001利差下降.........................................................................................................................................5图11：SHIBOR007与隔夜利差下降.....................................................................................................................................5图12：上证所国债回购利率上行..........................................................................................................................................5图13：信用利差连续两个月收窄..........................................................................................................................................5图14：R001和DR001利差缩小至5BP...............................................................................................................................5图15：R007和DR007利差上升至33BP（%）..................................................................................................................5图16：同业存单发行利率.......................................................................................................................................................6图17：10年期国债收益率与MLF利率...............................................................................................................................6图18：国债收益率利差扩大，处于历史较低水平（%）.................................................................................................6图19：