2023Q2业绩点评：预期中的高景气，盈利能力创新高

预期中的高景气，盈利能力创新高 ——携程集团2023Q2业绩点评 刘越男(分析师)于清泰(分析师) 021-38677706021-38022689 liuyuenan@gtjas.comyuqingtai@gtjas.com 证书编号S0880516030003S0880519100001 本报告导读： 社会服务业 评级：增持 携程集团-S（9961） 当前价格（港元）：290.80 2023.09.08 交易数据 52周内股价区间（港元） 168.20-329.80 当前股本（百万股） 684 当前市值（百万港元） 198,770 52周内股价走势图 23Q2业绩超预期，旺季旅游需求集中释放驱动快速恢复，商旅需求有韧性且后续出 境讲提供更多增量。 摘要： 维持“增持”评级。受益国内及出境需求复苏beta，国内长途出行恢 复/中高端酒店恢复/出境恢复三重催化，维持公司23/24/25年经调整归母净利润为79.83/91.44/105.26亿元，给予24年行业平均23xPE估值，维持目标市值2,011.68亿人民币，维持目标价330元港币。 业绩简述：23Q2收入112.62亿元/+124%，相比19年+29%；经调整 归母净利34.34亿元，相比19年+158%；经调整EBITDA36.78亿元，相比19年+61%；经调整EBITDAMargin创历史新高达到32.7%。 收入及业绩均超预期，商旅恢复有韧性。�对于23Q2旺季的高景气 度市场已有预期，甚至对Q3的持续性市场并无担心，并已经充分反应在股价中。利润率提升带来的业绩弹性，出境恢复能够贡献的增量，以及国内23Q4后的持续性是关注重点；②酒店（+216%VS预期 +215%），票务预订（+173%VS预期+170%），跟团游（+498%VS预 期+420%），商旅（+178%VS预期+165%），由此可知度假需求释放带动的酒店和交通票务高景气有充分认知，但跟团游产品和商旅的恢复情况实际好于预期是驱动整体收入超预期的核心动力；③商旅的活跃度将支撑23Q4及24年增速持续性的重要动力，携程在商旅线上化的渗透率和份额提升将提供一定稳定性。 持续展现提效持续性带来的业绩弹性。�本季经调整EBITDAMargin 达到了32.7%，为历史最高。我们认为疫情期间的一次性降本增效具有持续性，只考虑管理费用率，受益收入扩张带动的经营杠杆，已经处于持续下降通道；②营销投放如预期在旺季有所增加，但增加幅度仅为1.9pct，在旺季体现出了较高的投入性价比；③出境游将是携程后续更重要的增量，截止中报公司出境机票酒店预定量已经恢复至19年60%，高于行业的36%，符合公司此前预期，且考虑8月后政策放宽和运力的逐步恢复，出境游的增速将是季度环比加速。 风险提示：疫情反复影响出行及商旅需求，行业竞争格局恶化。 67% 49% 31% 13% -5% -23% 携程集团-S恒生指数 财务摘要（百万港元） 2019A 2020A 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 35,716 18,327 20,029 20,055 42,770 46,765 54,471 (+/-)% 14.83% -48.69% 9.29% 0.13% 113.27% 9.34% 16.48% 毛利润 28,294 14,285 15,425 15,526 34,648 37,880 43,849 净利润 6,998 -3,269 -645 1,367 7,918 9,079 10,471 净利润率（%） 19.59% -17.84% -3.22% 6.82% 18.51% 19.41% 19.22% 经调整归母净利润 6,527 -913 1,356 1,294 7,983 9,144 10,526 (+/-)% 19.11% -113.99% -248.52% -4.57% 468.98% 14.55% 15.11% 股票研 究 海外公司 （香港 ） 证券研究报 告 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析 逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司 的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现 为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基准。 股票投资评级 增持相对当地市场指数涨幅15%以上 谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于5%～15%之间中性相对当地市场指数涨幅介于-5%～5% 减持相对当地市场指数下跌5%以上 增持明显强于当地市场指数 国泰君安证券研究所 行业投资评级 中性基本与当地市场指数持平 减持明显弱于当地市场指数 上海 深圳 北京 地址邮编 上海市静安区新闸路669号博华广场20层200041 深圳市福田区益田路6003号荣超商务中心B栋27层518026 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心南楼18层100032 电话 （021）38676666 （0755）23976888 （010）83939888 E-mail：gtjaresearch@gtjas.com 附：海外当地市场指数 亚洲指数名称 美洲指数名称 欧洲指数名称 澳洲指数名称 沪深300 标普500 希腊雅典ASE 澳大利亚标普200 恒生指数 加拿大S&P/TSX 奥地利ATX 新西兰50 日经225 墨西哥BOLSA 冰岛ICEX 韩国KOSPI 巴西BOVESPA 挪威OSEBX 富时新加坡海峡时报 布拉格指数 台湾加权印度孟买SENSEX 西班牙IBEX35俄罗斯RTS 印尼雅加达综合 富时意大利MIB 越南胡志明 波兰WIG 富时马来西亚KLCI 比利时BFX 泰国SET巴基斯坦卡拉奇 英国富时100德国DAX30 斯里兰卡科伦坡 葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股