棉花季度报告：郑棉Q4下行风险较大，更长期的驱动或来自外盘

更长期的驱动或来自外盘 国际市场：Q4：23/24年度，不利的天气对美棉及全球棉花产量已经产生了实际影响，供需格局的收紧理应支撑外盘价格重心及底部料较上半年有所抬升，83-85美分的支撑预计较强。但国际市场需求疲软，尤其美棉面临着巴西棉、澳棉资源供应竞争而出口形势难言乐观。随着美棉及其他北半球主产国棉花陆续收获上市，季节性供应压力或将显现。外盘四季度向上驱动力不足，料多有震荡反复，区间83-95美分/磅。长期：国际市场基本面前景向好，ICE棉价长期方向预计向上。22/23全球产需过剩，23/24全球产需预期相对均衡或偏短缺，24/25全球产需短缺或进一步加深。 国内市场：Q4：随着新棉收购上市临近，收购预期主导市场行情；新棉收购开启，实际籽棉收购情况将指引盘面价格表现。考虑到下游对高棉价接受度不高，轧花厂走货料难顺畅，再加上银行监管力度预计较强也将帮助抑制抢收，籽棉收购价可能呈现前高后低的走势。待新棉收购题材消退，国储投放、进口花/纱的增加、再加上新棉大量的收获上市，国内棉花供应面将转为宽松，而旺季需求成色不足，棉纱贸易库存高企，四季度在回款的压力下，棉纱降价抛售的风险较大，届时对上游棉花市场的拖累作用将加大，国内供需形势终将会把价格打回原形。因此，不看好郑棉18000以上的空间，待新棉抢收题材逐渐消退，价格下滑的风险较大。结合外盘下方83-85美分支撑较强，或意味着郑棉回落至15500-16000元/吨就差不多了。长期：23/24年度，虽然整体期末库存及库销比预计下滑，但流通领域供应预期充足，国内自身的基本面驱动力缺失。长期驱动或来自外盘，外盘未来或将对国内提供向上的带动作用。 ★投资建议 1）单边：建议关注Q4高位布空的机会，或择机买入看跌期权。2）套利：建议关注Q4内外反套的机会。 ★风险提示 金融动荡的风险；产业政策超预期的风险；产地天气风险等。 目录 1、三季度郑棉偏强震荡，涨势放缓..................................................................................................................................................52、国际棉花基本面情况........................................................................................................................................................................62.1、美国....................................................................................................................................................................................................62.1.1、产区不利天气损及23/24年度美棉产量和质量..............................................................................................................62.1.2、23/24年度美棉出口签约进度落后.....................................................................................................................................82.1.3、23/24年度美棉整体供需格局预期收紧............................................................................................................................92.2、印度..................................................................................................................................................................................................102.2.1、新作种植面积减少、产量预估下滑.................................................................................................................................112.2.2、下游纺织市场持续低迷.......................................................................................................................................................112.2.3、年度供需情况：新作库销比预期同比下滑....................................................................................................................122.3、全球：23/24产需格局预计由上年度的过剩转为偏短缺，下年度短缺或进一步加深..............................................123、国内供需面........................................................................................................................................................................................143.1、23/24年度疆棉预期减产，北疆棉花质量料下滑................................................................................................................143.2、新棉收购风险较大，籽棉收购价料前高后低.......................................................................................................................153.3、商业库存同比降幅扩大，旧作商品棉资源供应紧张..........................................................................................................163.4、抛储：竞拍成交降温，政策抑制涨价意愿明显...................................................................................................................173.5、内外棉价差修复，进口棉花、棉纱量逐步回升...................................................................................................................183.6、“金九银十”旺季成色不足，棉纱贸易商库存积压严重，价格向下传导不畅..........................................................193.7、国内供需平衡表：23/24年度库销比下滑，但政策调控将令流通领域供应充足.......................................................214、总结与展望........................................................................................................................................................................................225、策略建议............................................................................................................................................................................................246、风险提示............................................................................................................................................................................................24 图表目录 图表1：国内外棉花主力期价走势................................................................................................................................................................................5图表2：美棉优良率情况..................................................................................................................................................................................................7图表3：美棉差苗率情况..................................................................................................................................................................................................7图表4：美棉主产区得州干旱监测指数（D2-D4）..............................................................................................................................................