宏观点评：假期国内数据盘点：经济拐点的“强心剂”？

宏观点评20231006 证券研究报告·宏观报告·宏观点评 假期国内数据盘点：经济拐点的“强心剂”？2023年10月06日 数据似乎在不断验证国内基本面正在重回增长正轨，但对市场来说可能还不够：CPI及PPI触底回升、制造业PMI重回扩张区间、信贷反弹，但A股节前依旧筑底，汇率疲软。今年国庆假期正好处于“触底回升” 这一特殊的宏观背景下，其数据成色自然成为节后市场进一步检验经济回升的重要窗口。出行的“狂热”有目共睹，而且长假人均消费首次超过2019年，这是好的信号，但从今年看出行消费对地产消费的外溢性 不足、替代性有余，节后地产市场能否接棒依旧值得观察，我们认为本次国庆假期的“成绩单”可能离市场的完全企稳尚有距离，第四季度经济与市场回升还需更有力的政策支点：化债与第二轮地产松绑。 出行意愿足是疫情后消费最大的特点，今年的“双节”同样不例外。据每经网统计，今年国庆长假有94.7%的受访对象假期出游意愿为非常强烈或比较强烈。中秋与国庆的“双节合体”促使市民出行集中释放，作为疫情优化调整后首个超级黄金周，多项出行类指标显现出居民出行意愿已回归至疫情前水平。“双节”期间重点城市地铁客运量位居近�年来最高位；全社会跨区域人员日均流动量也已超过疫情前水平、比2019 年同期日均增长11.5%。同时，今年假期期间国内外航班量“节节攀升”，国内与国际航班执飞班次均明显超过去年同期。 消费：有望超2019年同期。旅游方面，文旅部公布假期前七天国内出游人次同比增长78.9%，旅游收入同比增长132.6%，由于本次假期多一天的“助攻”，2023年双节假期的旅游收入与人次大概率均恢复至2019年同期水平之上；假期前七天人均消费886元也超过了2019年830元 的水平。反映疫后“复阳”担忧消散后首个国庆长假居民消费再迎释放，消费信心有望回归正轨。 多项服务与商品消费也受“出游热”的溢出效应提振：根据美团数据，本次长假全国服务零售日均消费规模较2019年同期增长153%，餐饮堂食消费规模更是较2019年同期增长254%；唯品会数据显示，假期前夕旅行用品销量同比增长10倍；自驾游热度攀升支撑购车需求，交通运 输部节前预计本次假期公路出行量将创历史新高，乘联会口径9月1至 24日汽车零售量同比增长达13%。 观影方面，根据猫眼口径2023年国庆假期总票房预计将超27亿元，同 比增长82.7%，距离2019-2021年约40亿元的水平虽仍有一定差距，但 部分可能源于疫后居民集中旅行带来的替代效应。假期前七天猫眼口径观影人次同比增长66.2%，节内走势与票房相似，票价同比温和上涨约3%。 地产：看的比买的多，挂牌的比成交的多，“金九银十”尚待检验。地产销售在长假的表现则相对温和，9月地产销售整月环比回升，而同比仍低位运行，新房与二手房数据分化：9月30城口径新建商品房销售同比-24.4%仍处低位，受“认房不认贷”政策影响二手房成交显著好转， 9月13城口径二手房成交面积同比转正至17.9%，而克而瑞口径9月百 强房企业绩同比录得-29.2%，仍为近�年最低值。从趋势上看，进入9月下旬后新房及二手房成交同比数据均开始回落，市场逐渐降温，体现新政发力的持续性以及对楼市“金九银十”的托举作用仍需观察。 制造业：拨开PMI重返扩张区间的“面纱”。时隔�个月之久，9月制造业PMI终于重返景气区间，不过此次PMI的上行存在极端天气褪去后的季节性因素加持。拨开季节性因素的“面纱”，我们认为9月制造业PMI的回暖有两大“彩蛋”：一是供需两端仍处于复苏轨道中：9月代表需求的新订单、新出口订单指数以及代表生产的生产指数均有上 升，尤其是环比上升1.1pct的新出口订单显示出外需修复弹性较大。二是市场价格继续保持联动上升态势，且两者上升幅度均强于季节性：9月企业采购意愿的增强对PMI购进价格指数起到一定的支撑作用，从而进一步带动产品销售价格趋稳回升，这也将进一步利好工业企业的利 证券分析师陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 证券分析师邵翔 执业证书：S0600523010001 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《假期海外市场跌够了吗？》 2023-10-05 《风波又起！这次美国政府关门影响有多大？》 2023-09-30 1/11 东吴证券研究所 润表现。 工业复苏还未过“万重山”。近期工业端不时传来“好消息”——制造业PMI不断上升、工业企业利润也成功触底反弹，但我们认为目前工业端的修复尚不稳固。9月反映需求不足的企业占比超过58%，且9月PMI进口指数的大幅回落也印证了距离需求的完全修复还有距离。目前 新一轮被动去库已开启，而进入到补库阶段仍有待时日。 通胀：工业品价格节前涨跌互现，食品价格平稳。节前用电及冬季储备需求上升，动力煤价格于9月22日当周周环比显著上涨；水泥价格企稳，9月最后一周环比转涨0.5%；螺纹钢、玻璃价格9月最后一周环比回落；海外方面，进入10月后市场对美联储利率“更高更长”的担忧 盖过了沙特与俄罗斯减产带来的供应紧张，布伦特原油现货价格已从9 月末高点98.1美元/桶骤跌至10月4日的92.0美元/桶。 食品方面，假期前供应充足，9月最后一周农产品价格指数周环比持平：其中猪肉价格周环比持平，鲜菜鲜果价格周环比分别下降0.3%、0.1%。预计9月CPI环比因季节性涨价0.2%，同比温和增加0.1%。 流动性：预计节后资金面持续偏紧，9月信贷反弹。跨季叠加假期效应大幅推升节前资金利率，9月28日DR007及R007利率分别跃升至2.24%及2.57%，9月最后一周10年期国债利率维持在2.70%上方。票 据利率9月末显著拉升，9月整体呈中枢回升趋势，或反映信贷投放节奏边际加快。节后（10月7日-12日）逆回购天量到期超2.4万亿元，叠加10月MLF5000亿元的到期量以及财政存款季节性增加对流动性的抽离，我们预计节后资金面延续偏紧态势。 风险提示：东盟、俄罗斯及其他新兴经济体经济增长不及预期，对外需拉动不足。欧美经济超预期陷入衰退，拖累我国出口。政策出台过慢，导致经济动力和市场信心再次下降。 2/11 图1：今年国庆长假有94.7%的受访对象假期出游意愿（比较）强烈 “双节”期间居民出游意愿： 非常强烈不太强烈 比较强烈一般非常不强烈 4.4% 0.8% 0.1% 23.3% 71.4% 注：调查对象为1928人 数据来源：每日经济新闻，东吴证券研究所 图2：“双节”期间地铁客运量已超过2019年水平 图3：“双节”期间全社会跨区域人员日均流动量高于疫前水平 10市地铁客2019年2020年中秋、国庆假期：2019年2022年2023年 万人次 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 1-5 1-25 2-14 3-6 3-26 4-15 5-5 5-25 6-14 7-4 7-24 8-13 9-2 9-22 10-12 11-1 11-21 12-11 12-31 0 运量（7日移 2021年2022年 亿人次 8 6 4 2 0 动平均）： 2023年 全社会跨区域 人员日均流动量 铁路、公路、水路等 营业性客运量 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：交通运输部，东吴证券研究所 3/11 东吴证券研究所 图4：“双节”期间国内航班执飞班次爬升图5：国际航班执飞班次明显超过疫情期间 班次 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 国内航班2021年2022年 执飞班次： 2023年 班次 1,200 1,000 800 600 400 200 1-5 1-25 2-14 3-6 3-26 4-15 5-5 5-25 6-14 7-4 7-24 8-13 9-2 9-22 10-12 11-1 11-21 12-11 12-31 0 国际航班 2021年2022年 执飞班次： 2023年 1-5 1-25 2-14 3-6 3-26 4-15 5-5 5-25 6-14 7-4 7-24 8-13 9-2 9-22 10-12 11-1 11-21 12-11 12-31 数据来源：iFind，东吴证券研究所数据来源：iFind，东吴证券研究所 图6：本次假期旅游消费有望修复至超过2019年水平 旅游人次缺口旅游收入缺口人均消费（右轴）元 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% -70% -80% -90% 1400 1200 1000 800 600 400 200 2020 2020 2020 2020 2021 2021 2021 2021 2021 2021 2022 2022 2022 2022 2022 2022 2023 2023 2023 2023 2023 0 & 国端五庆午一 E 中秋 春元国节旦庆 中端五秋午一 清春国中明节庆秋 端五清午一明 春国端五清节庆午一明 & 中秋 注：2023年中秋&国庆数据根据文旅部公布的假期前七天数据计算数据来源：文旅部，东吴证券研究所 4/11 东吴证券研究所 图7：假期人均消费回归增长正轨图8：国庆票房修复距离2019至2021年水平仍有差距 元假期人均消费 886 1,000 800 600 400 200 2020国庆&中秋 2019国庆 2018国庆 2017国庆&中秋 2016国庆 0 亿元国庆假期档电影总票房 45 44 40 27 15 50 45 40 35 30 25 2023国庆&中秋 （假期前七天） 20 15 10 5 0 20192020202120222023E 数据来源：文旅部，东吴证券研究所 2022国庆 2021国庆 注：2023年数据来源于猫眼10月5日预测数据来源：猫眼，东吴证券研究所 图9：票房同比大幅修复，但不及2019-2021年同期图10：观影人次与票房同比走势类似，票价温和上涨 万元国庆假期 20192020 万人国庆假期 20192020 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 电影票房：20212022 2023 T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 观影人次：20212022 2023 T-1TT+1T+2T+3T+4T+5T+6 注：T为历年国庆假期第一天 数据来源：猫眼，东吴证券研究所 注：T为历年国庆假期第一天 数据来源：猫眼，东吴证券研究所 5/11 东吴证券研究所 图11：新建商品房成交量假期同比回落图12：二手房修复更好，但假期回落至5年低位 房成交面积（7 日移动平均）： 2021年2022年 2023年 万平方米30大中城市商品2019年2020年 100 80 60 40 20 8-1 8-21 9-10 9-30 10-20 11-9 11-29 12-19 0 平方米 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 8-1 0 动平均）： 2023年 13市二手房平均成交面积（7日移 2019年2020年 2021年2022年 8-21 9-10 9-30 10-20 11-9 11-29 12-19 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图13：9月房企业绩仍为近�年低点 亿元 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 百强房企月度业绩： 201920202021 2022 2023 1