策略周报：经济见底回升中，关注“十一”黄金周消费复苏

更新报告 经济见底回升中，关注“十一”黄金周消费复苏 每周策略建议 港股：在强美元及高利率的约束下，港股很难吸引增量资金流入，因此近期缺乏明显的上升空间。正值中秋国庆“黄金周”，因缺乏南下资金助力下成交金额缩量，大市继续下探盘整。8月中国工业企业利润恢复加快，主动去库存已临近尾声，9月官方制造业及非制造业PMI数据再验证景气度略有好转，对港股的企业盈利带来小幅支撑。当前恒生指数的风险溢价不具太多吸引力。根据盈利收益率差模型，若美国10年期国债收益率维持4.5%左右的区间，恒生指数短期合理的交易区间在16,800至18,500点。若“十一”黄金周最终的消费及出行数据显示复苏超预期，不排除可为港股带来情绪上的提振。 美债：美联储“鹰派”态度明确，叠加能源价格上涨，通胀回落或更具波折，短期内10年期国债收益率下行空间不大。当前3个月10年期利差倒挂75个基点左右，参考2006年最后一次加息利差倒挂最多仅60个基点，若11月再加息25个基点，假设60个基点的倒挂，那么10年期国债收益率可能高见5.09%，也就是回到2007年7月以来的高点。10年期国债收益率短期的技术支撑位在4.35%。 汇率：中国央行持续释放宽货币政策信号，人民币暂时没有升值基础。考虑到短期美国经济的韧性及降息预期明显降温，人民币短期将持续弱势，预计离岸人民币短期波动区间在7.25至7.38。 8月中国工业企业利润恢复加快，9月官方制造业PMI重回荣枯线以上 8月规模以上工业企业利润同比增长17.2%，自去年下半年以来，工业企业当月利润首次实现正增长。9月官方制造业及非制造业景气度好转，制造业PMI指数时隔六个月重回荣枯线以上。供需两端持续扩张，生产指数及新订单指数双双创今年4月以来最高，9月新订单、原材料库存、采购量、出厂价格指数有所上升，而产成品库存指数下降，显示制造业可能已从主动去库存切换至被动去库存阶段。 分析师 美国9月制造业PMI连续五个月萎缩，服务业PMI创1月来新低 赵红梅+852 2359 1855may.zhao@ztsc.com.hk颜招骏, CFA+852 2359 1863alvin.ngan@ztsc.com.hk 美国9月Markit PMI数据反映出美国经济增速已经出现边际放缓迹象。Markit制造业PMI已连续五个月萎缩；服务业PMI则创出今年1月以来最低，但仍实现连续八个月扩张。美联储紧缩货币政策对总需求的抑制效果正在逐渐显现，除对利率较为敏感的制造业持续萎缩后，服务业的扩张动力也开始下降。 上周大类资产表现 港股：港股继续调整，并再创出年内新低，但上周五受到海外股市回稳、离岸人民币小幅转强、房地产政策继续松绑、憧憬中美紧张关系边际缓和等利好而出现反弹。恒生指数全周下跌1.4%，收报17,809点。恒生科指全周下跌1.8%，收报3,920点。中秋国庆长假期前夕，港股交投淡静，全周日均成交金额仅761亿港元。 中资美元债：上周中资美元债整体保持稳定，中资美元债回报指数（Markit iBoxx）环比下跌0.4%。其中，投资级下跌0.04%；高收益级下跌1.3.%。上周Markit iBoxx亚洲中资美元房地产债券指数周跌幅2.3%。 汇率：上周美元指数收报106.19，上涨0.6%。美联储多位官员发表鹰派言论，美国9月ISM制造业PMI高于预期，高利率预期维持更长时间，美元指数持续走高。上周离岸人民币收报7.2957，微幅升值0.04%，但本周以来受到美元走强影响，且中国假期缺乏中间价指导的情况下，截至本周二（10月2日）收盘离岸人民币跌破7.30水平，预计本周离岸人民币会持续弱势。 风险提示：政策落地效果不及预期；全球通胀回落速度较慢；国际形势复杂多变 目录 港股宏观环境追踪——宏观数据盘点.................................................................................................4中国：.............................................................................................................................................49月官方PMI释放经济企稳积极信号..........................................................................................48月工业利润增速超预期..............................................................................................................4新房成交环比涨幅收窄，同比跌幅扩大.....................................................................................5海外：.............................................................................................................................................5美国9月制造业PMI连续五个月萎缩，服务业PMI创1月来新低.........................................5港股宏观环境追踪——国内政策要闻.................................................................................................6央行三季度货币政策强调搞好逆周期和跨周期调节..................................................................6内蒙古发行特殊再融资债券——地方化债打响第一枪..............................................................6港股宏观环境追踪——海外市场关注重点.........................................................................................7美国政府关门危机暂时缓解.........................................................................................................8美联储多位官员发表偏鹰讲话，引导市场预期..........................................................................8上周大类资产表现................................................................................................................................9港股：.............................................................................................................................................9大市行情：上周持续盘整创出年内新低.....................................................................................9南向资金：港股通持续支撑大盘...............................................................................................10估值水平：恒指预测PE处于历史低位，预测ERP显示股债收益比吸引力不强..................11中资美元债：整体保持稳定.......................................................................................................12汇市：美元指数再创新高，离岸人民币小幅企稳....................................................................12每周策略建议......................................................................................................................................13风险提示..............................................................................................................................................13公司及行业评级定义..........................................................................................................................14重要声明..............................................................................................................................................15 图表目录 图表1：9月官方制造业及非制造业景气度好转...............................................................................4图表2：9月制造业PMI部分分项指数有所上升..............................................................................4图表3：按部门划分工业企业利润累计同比增速(%).........................................................................4图表4：私营企业单月工业企业利润大增..........................................................................................4图表5：2023年以来30大城市销售面积周环比...............................................................................5图表6：近四周30大中城市分能级销售面积周环比........................................................................5图表7：美国国债收益期限利差走勢.............................................