国内观察：2023年9月PMI：经济恢复向好，发展质量提升

胡少华S0630516090002hush@longone.com.cn联系人：高旗胜gqs@longone.com.cn 投资要点 ➢事件：9月30日，国家统计局公布9月官方PMI数据。9月，制造业PMI为50.2%，前值49.7%；非制造业PMI为51.7%，前值51%。 ➢核心观点：9月，制造业PMI继续回升，经济运行中的积极因素不断增多，经济恢复态势趋好。其中，制造业生产改善仍好于需求，新订单指数在扩张区间内继续上升，外需下降势头也有所缓解。市场价格继续回升，企业预期保持乐观。结构上，经济发展质量有所提升，新动能增强，高技术制造业、装备制造业均环比改善且位于扩张区间；汽车行业供需两端较为活跃，企业发展预期也较强。非制造业方面，服务业和建筑业景气水平均有回升，积极政策的支持下9月楼市需求有所回暖，在假期带动下服务消费或将表现活跃。总体看，9月PMI数据表明经济仍在积极恢复，市场需求继续回升，在政策推动下投资和消费活动有望继续释放增长潜力，经济恢复势头有望进一步巩固。 1.PMI有所回落，经济仍有下行压力——2022年10月PMI 2.PMI延续下滑，经济下行压力较大——2022年11月PMI3.PMI再度回落，稳增长政策有望加码——2022年12月PMI4.PMI大幅回升，经济回暖势头明显——2023年1月PMI5.PMI超预期回升，经济恢复动力较强——2023年2月PMI6.PMI保持扩张，经济复苏速度可能放缓——2023年3月PMI7.景气度重回荣枯线以下，制造业与服务业有所分化——2023年4月PMI8.需求恢复偏弱，经济景气水平继续回落——2023年5月PMI9.景气水平小幅回升，新动能增势明显——国内观察：2023年6月PMI10.景气水平延续回升，内需有所回暖——国内观察：2023年7月PMI11.内需回暖显示积极信号——国内观察：2023年8月PMI ➢制造业PMI升至扩张区间。6月至今，制造业PMI分别为49%、49.3%、49.7%、50.2%，连续4个月上升，呈现持续回暖趋势。9月制造业PMI环比上升0.5个百分点至50.2%，时隔5个月再次回到扩张区间。在构成制造业PMI的5个分类指数当中，生产、新订单、原材料库存、从业人员4个指数均环比上升，仅供应商配送时间指数环比下降。 ➢供需两端均有回升，新订单指数扩张区间内继续回暖。9月生产和新订单指数分别为52.7%、50.5%，环比分别上升0.8个、0.3个百分点。其中，受益于扩内需政策推动，国内市场需求稳中有增。同时，外需降势也有所放缓，9月新出口订单指数环比上升1.1个百分点至47.8%。市场需求回升也带动企业生产活动加快，生产指数已连续4个月运行在50%以上。价格指数继续回升。9月，原材料购进价格指数环比上升2.9个百分点至59.4%，出厂价格指数环比上升1.5个百分点至53.5%，两个价格指数均连续4个月上升。近期部分大宗商品价格持续上涨，叠加企业原材料采购活动较为活跃，制造业市场价格水平继续回升。 ➢大型企业加快扩张，小型企业环比改善。9月，大、中、小型企业PMI分别为51.6%、49.6%、48%。其中，大型企业PMI在扩张区间内环比上升0.8个百分点；中型企业PMI与上月持平；小型企业PMI环比上升0.3个百分点。在促进民营经济发展等政策支持下，中小型企业景气度有望继续回升。重点行业PMI均有回升，企业预期较为乐观。9月，装备制造业、高技术制造业、基础原材料行业、消费品制造业PMI环比均有上升。其中，高技术制造业生产指数升至52%以上，新订单指数环比上升1.8个百分点至50%以上，制造业新动能不断增强。企业预期方面，9月，制造业生产经营活动预期指数为55.5%，与8月基本持平，仍位于较高景气区间，企业对市场预期总体乐观。 ➢暑期旅游相关消费短暂回调，假期带动下交通、餐饮等服务消费或将再度活跃。9月，服务业商务活动指数环比上升0.4个百分点至50.9%。伴随暑期旅游季结束，9月住宿、餐饮、交通运输和景区服务等相关消费活动短暂降温。短期看，中秋国庆假期与杭州亚运会高度重叠，旅游、探亲、观赛等出行需求旺盛，或将带动交通出行、餐饮住宿等行业再度活跃。 ➢建筑业加快扩张，楼市需求有所改善。9月，建筑业商务活动指数环比上升2.4个百分点至56.2%。从需求看，建筑业新订单指数环比上升1.5个百分点至50%。9月30城商品房成交面积环比上升9%，楼市需求端有所回暖。房屋建筑业商务活动指数升至56%以上；土木工程建筑业商务活动指数连续2个月位于在58%以上，基建活动也表现较好。 ➢风险提示：海外局势变化超预期；政策落地不及预期。 正文目录 1.制造业PMI：环比回暖并升至扩张区间.......................................42.非制造业PMI：服务业和建筑业景气度均有回升.........................63.核心观点.....................................................................................84.风险提示.....................................................................................8 图表目录 图1 GDP增速与PMI，%.............................................................................................................4图2制造业PMI，%.....................................................................................................................5图3制造业PMI各分项，%..........................................................................................................5图4制造业PMI新订单及新出口订单指数，%.............................................................................5图5 BDI指数，点..........................................................................................................................5图6主要原材料购进价格、出厂价格指数，%..............................................................................6图7大、中、小企业PMI，%.......................................................................................................6图8原材料和产成品库存指数，%................................................................................................6图9生产经营活动预期指数，%...................................................................................................6图10非制造业PMI，%................................................................................................................7图11非制造业PMI各分项，%....................................................................................................7图12建筑业PMI，%...................................................................................................................7图13地方政府新增专项债发行规模，亿元..................................................................................7 事件：9月30日，国家统计局公布9月官方PMI数据。9月，制造业PMI为50.2%，前值49.7%；非制造业PMI为51.7%，前值51%。 资料来源：Wind，东海证券研究所 1.制造业PMI：环比回暖并升至扩张区间 制造业PMI升至扩张区间。今年以来，从制造业PMI数据来看，一季度整体位于荣枯线之上，经济景气度较高；二季度有所回落，5月份降至相对低点（48.8%）；6月至今制造业PMI分别为49%、49.3%、49.7%、50.2%，连续4个月上升，呈现持续回暖趋势，指向经济景气水平稳中改善。从9月制造业PMI来看，环比上升0.5个百分点至50.2%，时隔5个月再次回到扩张区间。其中，在构成制造业PMI的5个分类指数当中，生产、新订单、原材料库存、从业人员4个指数均环比上升，仅供应商配送时间指数环比下降0.8个百分点。统计局数据显示，在调查的21个行业中，有11个行业PMI位于荣枯线之上，较8月增加2个，制造业景气面有所扩大。 供需两端均有回升，新订单指数扩张区间内继续回暖。9月生产和新订单指数分别为52.7%、50.5%，环比分别上升0.8个、0.3个百分点。其中，受益于扩内需政策推动，国内市场需求稳中有增，新订单指数在扩张区间内继续小幅上升。同时，外需降势也有所放缓，9月新出口订单指数环比上升1.1个百分点至47.8%。统计局数据显示，反映市场需求不足的企业比重已连续3个月下降。市场需求回升也带动企业生产活动加快，生产指数已连续4个月运行在50%以上。此外，与近5年同期均值相比，9月生产指数高于近5年同期均值的52%，新订单指数与近5年同期均值的50.6%基本相当。分行业看，汽车、电气机械器材、石油煤炭及其他燃料加工等行业生产和新订单指数均高于53%，产需较快释放。 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 资料来源：Wind，东海证券研究所 价格指数继续回升。9月，原材料购进价格指数环比上升2.9个百分点至59.4%，出厂价格指数环比上升1.5个百分点至53.5%，两个价格指数均连续4个月上升。近期部分大宗商品价格持续上涨，叠加企业原材料采购活动较为活跃，制造业市场价格整体水平继续回升。分行业来看，石油煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、有色金属冶炼及压延加工等上游行业主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均处于65.0%及以上高位，相关行业原材料采购成本和产品销售价格水平上升较快。 大型企业加快扩张，小型企业环比改善。9月，大、中、小型企业PMI分别为51.6%、49.6%、48%。其中，大型企业PMI在扩张区间内环比上升0.8个百分点；中型企业PMI与上月持平；小型企业PMI环比上升0.3个百分点。从供需看，大型企业生产和新订单指数分别升至54.4%、52.7%，均连续5个月运行在扩张区间，显示大型企业供需