国内观察：2023年9月工业企业利润数据：利润继续向好，补库初见端倪
总量研究 宏观简评 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 [Table_Reportdate] 2023年10月28日 [Table_NewTitle] 利润继续向好，补库初见端倪 ——国内观察：2023年9月工业企业利润数据 [Table_Authors] 证券分析师 刘思佳 S0630516080002 liusj@longone.com.cn 证券分析师 胡少华 S0630516090002 hush@longone.com.cn 联系人 高旗胜 gqs@longone.com.cn [Table_Report] [table_main] 投资要点 ➢ 事件：10月27日，统计局发布2023年9月工业企业利润数据。1-9月，规模以上工业企业利润总额累计同比-9.0%，前值-11.7%。 ➢ 核心观点：9月规模以上工业企业利润恢复继续改善。当月同比连续两个月两位数增长，成本下降带动营业收入利润率小幅提高。行业上看，上下游对利润增速的支撑力度较强。从库存来看，企业补库意愿明显加强，补库周期开启初见端倪。另一方面，1万亿“特别”国债或推动基建端需求维持相对高位，对上游价格可能形成支撑，上游对利润的贡献可能会增加。 ➢ 当月利润同比连续两个月正增长。9月规模以上工业企业利润当月同比增长11.9%，实现连续两个月两位数增长。低基数下，年内工业企业利润当月增速或维持正增长。 ➢ 营收回升，利润率回升。9月份营业收入同比增长1.2%，连续两个月增长。拆分量价来看，量上，9月工业增加值同比增长4.5%，与上月持平；价上，PPI当月同比降幅较上月收窄0.5个百分点至-2.5%。量平价升，价格的小幅回暖对利润起到一定的支撑。受成本增加额有所回落的影响，营业收入利润率小幅提高。1-9月工业企业每百元营收中的费用为8.34元，同比增加0.28元，前值为增加0.28元；每百元营收成本为85.07元，同比增加0.30元，前值为增加0.42元，累计营收利润率由5.52%升至5.62%。 ➢ 结构来看，上下游利润改善明显。分三大产业来看，三季度制造业利润由二季度同比下降转为增长11.8%，当月来看，根据我们测算的9月当月同比为17.07%，较前值23.57%收窄了6.5个百分点。由于下游需求逐步恢复，部分大宗商品价格上涨，叠加同期低基数影响，原材料制造业利润降幅明显收窄。据统计局数据，前三季度原材料制造业利润降幅较上半年收窄18.8个百分点，拉动工业企业利润降幅较上半年收窄6.0个百分点。此外，受扩内需政策的影响，消费品制造业利润明显好转，据统计局数据，前三季度消费品制造业利润降幅较上半年收窄7.9个百分点。采矿业降幅也有所收窄，根据我们测算的9月当月同比为-14.26%，较前值降幅收窄2.41个百分点。公用事业利润增长依然维持较高水平。 ➢ 库存增速连续两个月回升，价格或有贡献。9月末，产成品库存累计同比3.1%，前值2.4%，实际库存同比从5.4%小幅上涨至5.6%。一方面企业补库的意愿继续改善，另一方面价格上涨也支撑名义库存回升。总体来看名义补库可能已开启，但实际库存增速可能尚未到反转之时。 ➢ 风险提示：政策落地不及预期；需求恢复不及预期。 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 2/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 正文目录 1. 当月利润同比连续两个月正增长 .................................................. 4 2. 营收回升，利润率回升 ................................................................ 4 3. 结构来看，上下游利润改善明显 .................................................. 5 4. 库存增速连续两个月回升，价格或有贡献 .................................... 6 5. 核心观点 ..................................................................................... 6 6. 风险提示 ..................................................................................... 7 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 3/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图表目录 图1 规模以上工业企业利润累计同比，% ..................................................................................... 4 图2 规模以上工业企业营收利润率，% ........................................................................................ 4 图3 规模以上工业企业营收累计同比，% ..................................................................................... 4 图4 规模以上工业企业增加值当月同比，% ................................................................................. 4 图5 PPI当月同比，% ................................................................................................................... 5 图6 规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 ............................................................... 5 图7 分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% ............................................................... 5 图8 分三大产业工业企业利润累计同比，% ................................................................................. 6 图9 工业企业产成品存货同比，% ................................................................................................ 6 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 4/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 事件：10月27日，统计局发布2023年9月工业企业利润数据。1-9月，规模以上工业企业利润总额累计同比-9.0%，前值-11.7%。 1.当月利润同比连续两个月正增长 9月规模以上工业企业利润当月同比增长11.9%，实现连续两个月两位数增长。低基数下，年内工业企业利润当月增速或维持正增长。 图1 规模以上工业企业利润累计同比，% 图2 规模以上工业企业营收利润率，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 2.营收回升，利润率回升 9月份营业收入同比增长1.2%，连续两个月增长。拆分量价来看，量上，9月工业增加值同比增长4.5%，与上月持平；价上，PPI当月同比降幅较上月收窄0.5个百分点至-2.5%。量平价升，价格的小幅回暖对利润起到一定的支撑。受成本增加额有所回落的影响，营业收入利润率小幅提高。1-9月工业企业每百元营收中的费用为8.34元，同比增加0.28元，前值为增加0.28元；每百元营收成本为85.07元，同比增加0.30元，前值为增加0.42元，累计营收利润率由5.52%升至5.62%。 图3 规模以上工业企业营收累计同比，% 图4 规模以上工业企业增加值当月同比，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 -25-15-55152018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06工业企业:利润总额:累计同比 月 %3456782019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06规模以上工业企业:营业收入利润率:累计值 月 %-10-5051015202018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-122022-042022-082022-122023-042023-08规模以上工业企业:营业收入:累计同比 月 %-505102019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09规模以上工业增加值:当月同比 证券研究报告 HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 5/8 请务必仔细阅读正文后的所有说明和声明 宏观简评 图5 PPI当月同比，% 图6 规模以上工业企业每百元营收成本及费用，元，元 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 3.结构来看，上下游利润改善明显 分三大产业来看，三季度制造业利润由二季度同比下降转为增长11.8%，当月来看，根据我们测算的9月当月同比为17.07%，较前值23.57%收窄了6.5个百分点。由于下游需求逐步恢复，部分大宗商品价格上涨，叠加同期低基数影响，原材料制造业利润降幅明显收窄。据统计局数据，前三季度原材料制造业利润降幅较上半年收窄18.8个百分点，拉动工业企业利润降幅较上半年收窄6.0个百分点。此外，受扩内需政策的影响，消费品制造业利润明显好转，据统计局数据，前三季度消费品制造业利润降幅较上半年收窄7.9个百分点。采矿业降幅也有所收窄，根据我们测算的9月当月同比为-14.26%，较前值降幅收窄2.41个百分点。公用事业利润增长依然维持较高水平。 图7 分上中下游工业企业利润累计同比及变化，%，% 资料来源：国家统计局，东海证券研究所 -10-50510151996-021997-101999-062001-022002-102004-062006-022007-102009-062011-022012-102014-062016-022017-102019-062021-022022-10PPI:当月同比78899101082838485862019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-06百元营收成本 元百元营收费用 元(右轴)-10-50510152025-60-50-40-30-20-1
