加息周期步入尾声，黄金迎来配置时点

★三季度黄金走势复盘： 美联储维持鹰派基调，高利率维持时间长于市场预期，美债收益率和美元指数持续上行，黄金震荡下行，季度跌幅3.7%。 ★四季度展望：金价筑底回升 美国信贷紧缩循环已然形成，贷款增速回落，居民需求进一步降温，企业利润承压，服务业PMI距离50荣枯线仅一步之遥；就业市场边际走弱，供需缺口收窄，工资上涨压力有所缓解，居民实际收入开始跑输通胀，消费动能减弱；整体通胀反弹，核心通胀回落速度缓慢，基本面面临的滞胀风险对金价构成支撑，美国经济逐渐步入衰退是大概率事件，鉴于联储无法影响供给，只能打压需求，软着陆的场景是无法实现其通胀目标的。 ★加息周期步入尾声，金融市场风险值得关注 相关报告 寻 找确 定 性资 产 ，黄 金渐 入佳 境…2023/6/29（半年报） 美联储三季度表态非常鹰派，政策利率已经升至足够高的限制性水平，再度加息的边际效应有限，金融条件状况已经在持续收紧，紧缩货币政策对经济和通胀的打压作用在显现，同时金融市场的风险也在增加。在加息周期的尾声，往往最先看到的是金融市场因利率走高而剧烈波动，美债收益率的上行增加了美股的回调风险，货币政策可能因金融市场的波动而转向鸽派。此外，美国政府加杠杆增加了居民和企业的抵抗力，但并非没有代价，政府债务扩张和发债问题将继续扰动市场。 加 息 周 期步入尾 声 ， 黄 金蓄 势 待发…2023/3/31（季报） 东方既白，黄金归来…2022/12/28（年报）迎接波动，黄金蓄势…2021/12/29（年报）迷途未远，黄金筑底…2021/7/5（半年报）复 苏之 路 非 坦 途，黄 金 新 高 尤 可期……2020/12/29（年报） ★投资建议：黄金迎来配置时点 黄金的下跌风险已经得到充分释放，逐渐迎来配置时点。预计伦敦金现可以守住1800美元/盎司的底部，等待美联储边际转鸽。年内联储开启降息周期的可能性较低，导致四季度黄金很难突破前期高点，预计金价震荡上行，伦敦金运行区间1800-2100美元/盎司，沪金主力合约运行区间440-500元/克。 覆水难收，黄金突破…2020/4/24（专题）美国经济的“新常态”，坚定不移看涨黄金…2019/12/22（年报） 莫 听 穿 林 打 叶 声 ， 黄 金 吟 啸 且 疾行……2018/12/22（年报） 目录 1、黄金走势复盘..............................................................................................................................................................52、四季度展望：金价筑底回升.......................................................................................................................................62.1、美国需求降温趋势不改，滞胀风险支撑金价..........................................................................................................62.2、就业市场降温，工资增速值得关注.......................................................................................................................102.3、整体通胀反弹，核心通胀温和回落.......................................................................................................................113、加息周期步入尾声，金融市场风险值得关注...........................................................................................................133.1、限制性利率政策已然足够高..................................................................................................................................133.2、美债发行增加，债市波动加剧..............................................................................................................................163.3、沪金高溢价或将成为常态......................................................................................................................................174、投资建议：黄金迎来配置时点.................................................................................................................................195、风险提示....................................................................................................................................................................19 图表目录 图表1：2023年至今金价走势复盘..............................................................................................................................................5图表2：三季度美债收益率和美元持续上行.................................................................................................................................5图表3：三季度政策利率预期抬升...............................................................................................................................................5图表4：二季度美国经济增速回落...............................................................................................................................................6图表5：居民消费对GDP的贡献趋势性下降..............................................................................................................................6图表6：信贷紧缩循环继续..........................................................................................................................................................7图表7：居民和企业贷款增速下滑...............................................................................................................................................7图表8：居民部门贷款降幅明显..................................................................................................................................................7图表9：5月至今，消费贷款增速显著降温..................................................................................................................................7图表10：居民实收入增速和储蓄率下降......................................................................................................................................8图表11：零售销售增速逐渐降温.................................................................................................................................................8图表12：近半年美国零售销售细分行业环比增速........................................................................................................................8图表13：美国企业利润持续下滑.................................................................................................................................................9图表14：企业投资增速在上半年反弹..........................................................................................................................................9图表15：企业库存水平偏高........................................................................................................................................................9图表16：服务业PMI距离跌破50仅一步之遥...............