经济周期强化优势，利润超预期

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拼多多是一家以渠道品牌框架理解的公司，其过去与未来都与拼多多们有关。拼多多的股价与行业-市场走势对比显示，公司持有该股票比例的相关报告包括“以渠道品牌框架，理解‘拼多多们’的过去与未来—中美电商产业链系列研究之三（2023.04.04）”、“中国电商集中度变化的经济学逻辑—中美电商产业链系列研究之二（2021.06.05）”和“从中美经济地理，看京东物流的定位与挑战—中美电商产业链系列研究之一（2021.05.20）”。拼多多的盈利预测及估值显示，公司的营业收入、归母净利润、每股收益、每股经营现金流量、净资产收益率、P/E、P/B等指标均有所增长。拼多多的核心观点是，公司高性价比的产品迎合了当前偏弱经济周期里的消费偏好，业绩增长较快。长期看，低价优先、以商品为核心的经营模式代表了更高效的流通模式，公司的市场份额有望持续提升。调整盈利预测，维持“买入”评级。公司低价心智稳固，性价比消费在当前经济环境下更加受益，我们调整盈利预测，预计公司2023-2025年收入分别为1988.28/2695.1/3492.1亿元，同比增长52.3%/35.5%/29.6%；归母净利润433.3/608.2/812.3亿元（此前23-25年为366.1/571.2/781.5亿元），同比增长37.4%/40.4%/33.6%；EPS为29.64/40.91/53.73元，对应PE为25.0/18.1/13.8。随着电商逐步进入存量市场，我们看好拼多多的渠道定位，在当前估值下投资价值较为明显，且EPS中包含了海外平台Temu的战略性亏损，维持“买入”评级。