2023年中期业绩点评：周年庆储值活动稀释利润，呷哺展店提速

公司发布2023年中期业绩公告，2023H1，公司实现营收28.46亿元/+32.0%，归母净利润240.6万元，同比实现扭亏为盈；其中，周年庆储值活动让利约1.9亿元，计提非流动资产减值损失0.32亿元。截至2023年6月底，集团门店总数达1094家（中国大陆1080家、中国港澳台及其他市场14家），其中，呷哺843家、凑凑249家、趁烧2家。 分析判断: ►呷哺：展店提速，东扩南进战略和“全+多”模式协同发展 2023H1，呷哺收入13.77亿元/+29.5%，同店销售同比+29.1%，翻座率2.4次/+0.5次，客单价58.4元/-7.4%；主要系2023Q1大力加强营销宣传，推出周年庆储值让利进一步拉动客流到店。呷哺品牌一方面积极开设成本低、效果好的新小店模式门店，持续推进门店南下扩张，2023H1新开门店91家（中国大陆89家、中国台湾及新加坡2家），净开门店42家至843家；另一方面，实现全时段供应，多场景拓展，通过增加售卖形式和场景（如丰富下午茶和夜宵、外送熟食产品线等）、延长运营时间等方式增加客户到店频次。 ►凑凑：推出高性价比产品组合，谨慎下沉打造第二增长曲线2023H1，凑凑收入14.02亿元/+36.8%，同店销售同比+8.9%，翻台率2.1次/+0.2次（其中，三线及以下城市的 消费者对价格敏感度更高，上半年翻台率1.9次/-0.2次），客单价142.2元/-3.3%；2023Q2开始，陆续推出区域定制化的高性价比产品组合，如半份菜、夜宵外卖套餐、高峰节庆套餐等，同时在外卖线上平台发力，推出中杯茶饮，为顾客提供更高性价比及更多元化的选择。开店方面，2023H1凑凑新开门店28家（中国大陆27家、中国香港1家），净开门店25家至249家（其中，一线/二线/三线及以下/其他市场分别有90/140/7/12家）；下半年凑凑仍将继续拓展新城市市场，与头部商业地产合作，在一线继续加密的同时，谨慎选择下沉市场机会。►毛利率稳中有升，人力、租金成本占比下降 2023H1，公司总体毛利率62.6%/+0.2pct；员工成本占比32.7%/-2.3pct，主要系收入增加带来的固定人工成本摊薄，以及严格管控带来的人效提升；租金成本（物业租金及相关开支+使用权资产折旧）占比14.4%/-4.5pct，主要系公司实施多项措施管控租售比，包括继续调整店铺选址，借助品牌力的提升，与核心商业体争取更有利的租赁条件。 投资建议 结合中报业绩，我们下调此前盈利预测，预计2023-2025年公司实现营收分别为62.13/77.65/96.35亿元（原预测为72.57/94.17/103.69亿元），EPS分别为0.09/0.28/0.44元（原预测为0.33/0.58/0.74元），2023年8月28日收盘价（3.94港元/3.61元，港币兑人民币汇率0.916）对应的PE分别为39.3/12.9/8.2倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 居民消费能力与消费意愿恢复不及预期，门店扩张不及预期，新品牌孵化不及预期。 资料来源：wind，华西证券研究所[Table_Author]分析师：许光辉分析师：王璐邮箱：xugh@hx168.com.cn邮箱：wanglu2@hx168.com.cnSAC NO：S1120523020002SAC NO：S1120523040001联系电话：联系电话： 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。