蓄力科技创新，社交变现业务的成长活力超预期

EquityResearch CompanyReport:VOBILEGROUP(03738HK)中文版 TeddyLin林荣叶 (852)25095409 公司报告：阜博集团(03738HK)Chineseversionrongye.lin@gtjas.com.hk28August2023 蓄力科技创新，社交变现业务的成长活力超预期 CompanyReport 基于更乐观的营收预期，我们上调营收预测；维持“买入”评级，维持目标价 5.79港元。基于对阜博集团（“公司”）更为乐观的营收入预测，我们主要上调 2023年的全年营收预测1.7%，经调整后的2023年全年营收为20.9亿港元。我们预测公司2023年的营收能实现44.9%的同比增长。我们在预测期内所预计的营收增长主要反映了公司不断深化海外重要内容IP持有者的服务渗透率和内容覆盖率，以及公司正快速开拓中国客户群的预期。 阜博2023上半年整体营收录得80.3%的同比超高速增长。但毛利率相对于2022 EquityResearchReport 上半年略有下降，从41.4%下降至39.2%。运营支出的整体费率维持平稳，对于总营收的占比由2022上半年的29.7%下降至28.9%。由于毛利率的下降以及财务费用的增加，运营利润率略有下降，由11.7%下降至10.3%。整体看，阜博录得了0.0132港元的每股净利，同比增长17.9%。随着阜博的服务进一步渗透到中国市场，我们认为公司的规模效应和毛利率将逐步提升。 我们对公司未来几年保持高速营收增长及逐步提高盈利能力的潜能持乐观展望。虽然粒子科技并表和海外团队扩张带来的收入结构变化可能导致阜博的毛利率出现短期波动，但我们对公司长期盈利能力的信心主要基于以下因素：1）在 客户需求增加的推动下，合作协议的续签和签订有望为2023年全年带来超预期的营收增长。值得注意的是，2023上半年与大客户华纳兄弟经调整的合作协议为阜博贡献了近1亿港元的收入。2）阜博对中国影视内容的文化输出战略取得显著成效。预计2023年对芒果TV、抖音以及与蚂蚁集团关联客户的内容出口服务将贡献约2亿港元的营收。 Rating:Buy Maintained 评级：买入(维持) 6-18mTP目标价:HK$5.79 HK$5.79 Shareprice股价：HK$2.590 Stockperformance 股价表现 %ofreturn 60.0 40.0 20.0 0.0 (20.0) (40.0) (60.0) Aug-22Oct-22Dec-22Feb-23Apr-23Jun-23 HSIIndexVobile 近期阜博与抖音、芒果TV、哔哩哔哩等知名平台的合作凸显了中国具影响力的 在线视频平台对阜博内容保护服务的强力背书。这体现了国内版权保护意识的不 Media&CultureSector 断提高，也增强了我们对公司有能力在中国复制其成功的海外社交平台变现模式的信心。 ChangeinSharePrice Abs.%(5.1) 12.9 (26.4) Rel.%toHSIndex3.5 15.8 (16.7) Avg.shareprice（HK$）2.65 2.59 3.14 股价变动绝对变动% 1M 1个月 3M1Y 3个月1年 股 票研 究 公 司报 告 证 券研究报 告 传 播文化行 业 阜 博集 团 相对恒指变动% 平均股价（港元） Source:Bloomberg,GuotaiJunanInternational. YearEnd年结 Turnover 收入 NetProfit 股东净利 EPS 每股净利 EPS 每股净利变动 PER市盈率 BPS 每股净资产 PBR市净率 DPS 每股股息 Yield 股息率 ROE 净资产收益率 12/31 (HK$mn) (HK$mn) (HK$Cent) (�%) (x) (HK$) (x) (HK$) (%) (%) 2021A 687 (23) (1.185) (58.2) (218.5) 0.803 3.2 0.000 0.0 (2.0) 2022A 1,443 58 1.983 (267.4) 130.6 0.790 3.3 0.000 0.0 2.8 2023F 2,090 69 2.158 8.8 120.0 0.961 2.7 0.000 0.0 2.9 2024F 2,835 204 6.226 188.6 41.6 1.045 2.5 0.000 0.0 6.8 2025F 3,797 365 11.119 78.6 23.3 1.192 4.3 0.000 0.0 10.6 Sharesinissue(m)总股数(m) 2,232.8 Majorshareholder大股东 YangbinBernardWANG19.6% Marketcap.(HK$m)市值(HK$m) 7,278.9 Freefloat(%)自由流通比率(%) 47.9% VOBILEGROUP(03738HK) 3monthaveragevol.3个月平均成交股数(‘000)7827.7FY23Netgearing(%)FY23净负债/股东资金(%)Netcash 52Weekshigh/low(HK$)52周高/低(HK$)5.020/1.660FY23Est.NAV(HK$)FY23每股估值（港元）6.1 Source:theCompany,GuotaiJunanInternational. SeethelastpagefordisclaimerPage1of4 28August2023 VOBILEGROUP阜博集团(03738HK) CompanyReport 表-1:盈利调整 百万港元 原预测 新预测 变动 2023F2024F 2025F 2023F2024F 2025F2023F 2024F 2025F 收入 2,0552,832 3,794 2,0902,835 3,7971.7% 0.1% 0.1% 收入成本 (1,155)(1,533) (1,956) (1,248)(1,648) (2,139)8.0% 7.5% 9.3% 毛利润 9001,299 1,838 8431,187 1,659(6.4%) (8.7%) (9.7%) 经营利润 252449 698 188335 558(25.6%) (25.3%) (20.2%) 净利润 98254 423 69204 365(29.2%) (19.5%) (11.5%) 每股盈利（港元） 0.0300.077 0.129 0.0220.062 0.111(29.2%) (19.5%) (11.5%) 资料来源：公司、国泰君安国际。 表-2:盈利预测关键假设 （千港元） 2023F 2024F 2025F 按地理区域划分的收入 美国 1,054,033 1,380,483 1,781,065 占总收入比例 50.4% 48.7% 46.9% 中国内地 1,022,270 1,384,248 1,897,002 占总收入比例 48.9% 48.8% 50.0% 其他国家/地区 14,114 70,256 119,402 占总收入比例 0.7% 2.5% 3.1% 收入（百万港元）订阅服务 748,129 1,007,263 1,345,679 同比 36.3% 34.6% 33.6% 增值服务 1,340,418 1,825,481 2,448,985 同比 50.3% 36.2% 34.2% 其他 1,870 2,244 2,804 同比 20.0% 20.0% 25.0% 总收入 2,090,416 2,834,987 3,797,468 同比 44.9% 35.6% 34.0% 毛利润 842,754 1,186,516 1,658,864 毛利率订阅服务 53.1% 56.6% 60.4% 增值服务 33.2% 33.7% 34.5% 合计 40.3% 41.9% 43.7% 经营利润 187,772 335,095 557,599 销售及营销开支 -220,176 -298,599 -379,747 占收入比例 -10.5% -10.5% -10.0% 行政开支 -236,217 -283,499 -360,759 占收入比例 -11.3% -10.0% -9.5% 研发开支 -198,590 -269,324 -360,759 占收入比例 -9.5% -9.5% -9.5% 净利润 69,433 204,383 365,353 同比 19.5% 194.4% 78.8% 资料来源：公司、国泰君安国际。 公司名称 市销率 销售同比增长(%) PE ROE 市值 23F 24F 25F 23F24F 25F 23F 23F 百万港元 股票代码 货币 收市价 表-3:同业估值—香港上市SaaS公司 SaaS行业金蝶国际 00268HK HKD 12.52 6.9 5.7 4.7 11.4 21.6 21.2 n.a. (3.8) 43,524 金山软件 03888HK HKD 30.30 4.3 3.6 3.1 7.5 19.2 18.3 45.9 3.4 41,376 微盟集团 02013HK HKD 4.04 4.2 3.5 3.0 24.8 19.3 17.0 n.a. (25.4) 11,290 明源云 00909HK HKD 4.00 3.9 3.4 2.8 (5.9) 15.6 19.3 n.a. (7.4) 7,713 移卡 09923HK HKD 14.86 1.3 1.0 0.9 25.8 27.2 18.5 18.1 10.1 6,627 联易融科技-W 09959HK HKD 1.68 3.0 2.4 2.0 18.6 23.3 21.3 12.0 2.0 3,839 阜博集团 03738HK HKD 2.59 2.9 2.0 1.5 39.9 41.8 33.0 43.9 6.9 5,783 医渡科技 02158HK HKD 4.18 6.5 4.3 3.1 (38.7) 13.5 39.0 n.a. (15.6) 4,401 中国有赞 08083HK HKD 0.14 1.5 1.4 1.3 (6.2) 6.7 9.9 n.a. 0.3 2,487 简单平均 3.8 3.0 2.5 8.6 20.9 21.9 24.7 (3.3) 加权平均 4.9 4.0 3.4 10.5 20.9 20.6 40.2 (2.5) 资料来源：Bloomberg、国泰君安国际。 注：以上估值和ROE基于彭博一致预期。市值及收市价截至2023年8月28日。 主要风险：1）中国内容版权持有者的版权保护意识未能如预期般提高，阜博在中国的内容保护业务渗透速度慢于预期；2）海外内容版权持有者对阜博新增值服务的需求低于预期。 Yearended31December(HK$’000)Property,plantandequipmentInvestmentproperties Right-of-useassetsGoodwill OtherintangibleassetsFinancialassetsatFVTPLInvestmentinassociatesDeferredtaxassetsPrepaymentsanddeposits Totalnon-currentassets 2021A 26,190 45,328 23,239 607,297 111,449 48,316 0 83,603 1,986 947,408 2022A2023F2024F2025F 47,14048,30051,96756,913 66,44668,43971,17774,024 20,12924,15526,57029,227 1,184,3961,184