宏观金融投资周报

2023.8.28-9.3 一、【宏观】供减需增预期推动商品偏强运行 观点：近期在供减需增预期下，商品整体表现偏强。未来关注旺季需求释放情况。 逻辑：本周大宗商品整体震荡上行，金九银十旺季临近，备货需求增加，工业品多数表现强势，农产品受供给端影响加大，保持偏强走势。 短期来看，往后看，一方面，海外8月PMI数据表现不佳表明经济下行压力犹存，同时，美债利率走高、美元指数反弹对海外风险偏好仍存在压制；另一方面，国内目前处于经济偏弱+政策持续加力的格局，而即将进入金九银十的传统旺季，备货需求有所增加，这可能阶段性支撑商品走势。 中长期来看，国内方面，逆周期调节力度持续加大，政策底已然出现，考虑到政策底到经济底存在一定的时滞，四季度或能更明显的看到经济出现改善。海外方面，美联储可能很快结束本轮加息周期，同时，低失业率及偏强的薪资增速抬升了经济软着陆的预期。以上意味着下半年尤其是四季度出现“中国经济企稳回升+美国经济软着陆”组合的概率有所上升，这也将给大宗商品中长期走势带来支撑。 二、【股指】经济修复预期不佳，股指延续下行 观点：当前股指正逐步进入多单的左侧布局阶段，轻仓操作为主。 逻辑：近期宏观消息面较为平静，A股“躺平”。经济方面，稳增长政策的出台相对审慎，力度整体不及预期，市场对经济复苏缺乏信心；流动性方面，国内外货币政策错位，中美利差大幅倒挂，国内风险资产受挫，外资继续大幅流出。后续稳经济政策重点关注两个方面，一是下半年专项债发行仍有一定空间，二是房地产综合施策，释放刚需的措施或进一步推出。对于股指来说，经济筑底、指数估值处于低位，当前股指正逐步进入多单的左侧布局阶段，轻仓操作为主。跨品种套利可考虑介入多IM空IC。 三、【国债】LPR大超预期，债期偏强运行 观点：操作上建议低位做多。 逻辑：结合近期的增量信息来看，央行偏宽松的货币政策有望延续，将继续支撑债期偏强运行。政治局会议定调了下半年的政策基调，大概率在多领域发力，出台相关的接续政策。针对经济内需不足的问题，政策若能出台具有针对性的举措，优化企业运营环境，改善居民就业和收入预期，或稳定资产价格，减少居民缩表行为，则能有效提振市场信心。债期的实质性转向需要强有力的政策支持或数据支持，在看到明显迹象前，债期延续偏强看待。 目录 【宏观】供减需增预期推动商品偏强运行---------------------------4【股指】经济修复预期不佳，股指延续下行-----------------------16【国债】LPR大超预期，债期偏强运行--------------------------23 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31号 供减需增预期推动商品偏强运行 宏观·周度报告2023年8月27日星期日 近期在供减需增的预期下，商品整体表现偏强。往后看，一方面，海外8月PMI数据表现不佳表明经济下行压力犹存，同时，美债利率走高、美元指数反弹对海外风险偏好仍存在压制；另一方面，国内目前处于经济偏弱+政策持续加力的格局，而即将进入金九银十的传统旺季，备货需求有所增加，这可能阶段性支撑商品走势。中长期来看，国内逆周期调节持续发力，政策底已然出现，考虑到政策底到经济底存在一定的时滞，四季度或能更明显的看到经济出现改善。海外方面，美联储可能很快结束本轮加息周期，同时，低失业率及偏强的薪资增速抬升了经济软着陆的预期。这将给大宗商品带来支撑。 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 （1）本周大宗商品整体震荡上行，金九银十旺季临近，备货需求增加，工业品多数表现强势，农产品受供给端影响加大，保持偏强走势。 （2）LPR利率非对称下调，公共预算收入增速逐步放缓。1）最新一年期LPR下调10BP至3.45%，五年期LPR持平于4.2%。我们认为此次五年期LPR不作调整可能出于两方面的原因，一方面，维持银行的合理息差，呵护银行的利润空间，另一方面，避免新增房贷利率与存量房贷利率差距过大，引发更大的提前还贷压力。国内货币政策仍保持宽松的态势，后续9-12月将有2.4万亿MLF到期，降准置换的概率较大。同时，商业银行存款利率也有望调整以缓解银行净息差压力。2）1-7月全国一般公共预算收入累计同比增长11.5%，一季度财政收入低速增长，二季度受去年同期大规模增值税留抵退税因素影响，基数较低，使得财政收入保持两位数高速增长，而随着去年低基数效应逐步退去，财政收入单月增幅自6月以来跌回至个位数。此外，受房地产市场调整、土地市场低迷影响，1-7月全国政府性基金预算收入同比下降14.3%。 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 （3）美欧制造业PMI不及预期，鲍威尔表示必要时再次加息。1）美国8月制造业PMI初值为47%，创今年2月份以来新低，服务业PMI初值为51%，创两个月新低。高利率环境对总需求的负面影响持续显现，最新数据表明服务业也在追随制造业的疲软态势。2）鲍威尔在杰克逊霍尔年会上的演讲偏鹰。基本面方面，他指出通胀能否继续回落存在不确定性，若增长持续超预期和劳动力市场不继续放缓需进一步紧缩。货币政策方面，鲍威尔强调当前政策面临不确定性，未来是否加息仍将依赖数据。中性利率方面，鲍威尔对长期真实利率是否结构性上行或持开放态度，即使通胀下降，在增长明显回落前，不会急于降息。 期市有风险，入市需谨慎 一、宏观和政策跟踪 1.1经济环比继续走弱，央行超预期降息 1、LPR再现非对称降息 8月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布8月21日贷款市场报价利率(LPR)，一年期LPR为3.45%，较前值3.55%下降10个基点，五年期LPR为4.2%，持平于前值，而此前市场普遍预期五年期LPR将跟随8月MLF操作进行调降，下调空间为15个基点左右。 我们认为此次五年期LPR不作调整可能出于两方面的原因，一方面，维持银行的合理息差，呵护银行的利润空间，截至2023年第二季度，商业银行净息差为1.74%，持平于上季度，仍然低于警戒线1.8%。央行在二季度货币政策报告的专栏中指出，我国商业银行净利润主要用于补充核心一级资本以及向股东分红，并通过资本的杠杆作用再次作用于实体经济，维持一定的利润增有助于增强银行支持实体经济和防范风险的能力，维护境内外投资者对我国宏观经济的信心；另一方面，在因城施策的背景下，部分城市房贷利率已经降到底部，增量房贷利率再调降的必要不大，避免新增房贷与存量房贷利率差距过大，引发更大的提前还贷压力。央行在二季度货币政策报告中指出，截至2023年6月底，在全部343个城市(地级及以上)中，87个城市下调了首套房贷利率下限，较全国下限低10-40个基点，13个城市取消了首套房贷利率下限。 不过，尽管5年期LPR利率并未进一步下调，但房地产需求端的政策仍有望进一步放松，央行在货币政策报告中对于房地产明确提出，延续实施保交楼贷款支持计划至2024年5月末，加大对住房租赁、城中村改造、保障性住房建设等金融支持力度，这些领域或将是后续金融支持的重点领域。目前来看，国内货币政策仍保持宽松的态势，随着9-12月将有2.4万亿MLF到期，降准置换的概率较大。同时，随着一年期LPR下降，商业银行存款利率也有望调整，进一步缓解银行净息差问题。 2、一般公共预算收入增速逐步放缓 8月21日，财政部公布2023年7月财政收支情况。1-7月累计，全国一般公共预算收入139334亿元，同比增长11.5%。其中，税收收入117531亿元，同比增长14.5%，大多数税种收入出现下滑，而第一大税种国内增值税以84.2%增速遥遥领先，这主要是去年同期留抵退税较多，基数较低；非税收入21803亿元，同比下降2.3%。分中央和地方看，中央一般公共预算收入63849亿元，同比增长11.2%；地方一般公共预算本级收入75485亿元，同比增长11.8%。单月来看，7月全国一般公共预算收入为20131亿元，同比增长约1.9%，今年以来，一季度财政收入低速增长，二季度受去年同期大规模增值税留抵退税因素影响，基数较低，使得财政收入保持两位数高速增长，而随着去年低基数效应逐步退去，财政收入增幅自6月以来跌回至个位数。 不过，受房地产市场调整、土地市场低迷影响，全国政府性基金收入下滑明显，1-7月，全国政府性基金预算收入28596亿元，同比下降14.3%。其中，地方政府性基金预算本级收入中的国有土地使用权出让收入22875亿元，同比下降19.1%。全国政府性基金支出也出现明显下滑，这主要跟地方政府专项债券发行节奏明显慢于去年同期，和土地出让收入下滑有关。目前8月份专项债发行规模明显攀升，这将带动政府性基金支出，未来这一降幅有望持续缩窄。 1.2国内政策跟踪 （1）三部门印发关于商务信用体系建设意见 68月21日，商务部、国家发展改革委、金融监管总局等三部门联合发布《关于推动商务信用体系建设高质量发展的指导意见》，《意见》提出到2025年，信用信息、信用产品和信用服务在商务领域广泛应用,信用交易规模和质量不断上升,商务信用经济发展壮大。商务信用管理水平不断提升,商务信用制度体系更加健全，商务领域诚信文化进一步弘扬，人民群众和经营主体充分享受信用红利，商务信用体系建设和应用水平迈上新台阶，服务构建新发展格局能力显著增强具体措施包括：一是，发展高水平商务信用经济，积极发展信用销售，促进信用消费发展支持发展信用融资，规范发展信用评价，提升企业信用建设水平；二是，推进高效能商务信用管理，提高行政管理信用应用水平，推进重点领域信用建设，积极推动行业自律，优化商务公共信用服务；三是，夯实高标准信用建设基础，健全信用信息管理制度，打造商务信用信息枢纽平台，弘扬商务领域诚信文化。 （2）财政部连发六份税收政策，涉及CDR、期货、沪深港通等 8月22日消息，财政部国家税务总局发布多项增值税、个人所得税、印花税等相关政策，涉及沪深港通、期货、CDR等多个层面。具体来看：其一，对经国务院批准对外开放的货物期货品种保税交割业务，暂免征收增值税，执行至2027年12月31日；其二，继续实施创新企业境内发行存托凭证试点阶段有关税收政策：自2023年9月21日至2025年12月31日，对个人投资者转让创新企业CDR取得的差价所得，暂免征收个人所得税；其三，延续实施创业投资企业个人合伙人所得税政策：创投企业选择按单一投资基金核算的，其个人合伙人从该基金应分得的股权转让所得和股息红利所得，按照20%税率计算缴纳个人所得税；其四，对内地个人投资者通过沪港通、深港通投资香港联交所上市股票取得的转让差价所得和通过基金互认买卖香港基金份额取得的转让差价所得，继续暂免征收个人所得税；其五，对境外个人投资者投资经国务院批准对外开放的中国境内原油等货物期货品种取得的所得，暂免征收个人所得税；其六，延续实施上市公司股权激励有关个人所得税政策：居民个人取得股权激励，符合相关条件的，不并入当年综合所得，全额单独适用综合所得税率表，计算纳税。另外，印花税方面，在上海证券交易所、深圳证券交易所转让创新企业CDR，按照实际成交金额，由出让方按1.0%的税率缴纳证券交易印花税。 （3）国常会审议通过医药、医疗和保障房建设的重要文件 国务院常务会议审议通过《医药工业高质量发展行动计划（2023-2025年）》《医疗装备产业高质量发展行动计划（2023-2025年）》和《关于规划建设保障性住房的指导意见》。会议强调，要着力提高医药工业和医疗装备产业韧性和现代化水平，增强高端药品、关键技术和原辅料等供给能力，加快补齐我国高端医疗装备短板。要着眼医药研发创新难度大、周期长、投入高的特点，给予全链条支持，鼓励和引导龙头医药企业发展壮大，提高产业集中度和市场竞争力。 （4）楼市利好政策不断！ 住建部、央行、金融监管总局发布《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，推动落实购买首套房贷款“认房不用认贷”政策措施。居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女