投研日报：宏观

国贸期货投研日报(2023-08-30) 国 贸 期 货 研 发 出 品 期市有风险入市需谨慎 宏观 一、大宗商品行情综述与展望 不利因素扰动，商品高位震荡 周二（8月29日），国内商品期市收盘多数下跌，能化品多数下跌，纯碱主力合约跌停，PVC、燃油跌逾2%；基本金属多数下跌，沪镍跌逾2%，碳酸锂、沪铅跌逾1%；黑色系多数下跌，焦煤、焦炭跌逾2%，硅铁跌逾1%；农产品涨跌不一，鸡蛋涨逾2%，玉米淀粉涨逾1%，豆二、生猪跌逾1%；贵金属均上涨；尿素跌逾4%。 热评：受海外风险因素和国内“弱现实”的阶段性扰动，大宗商品短线再度转弱。往后看，考虑到制造业PMI仍处于荣枯线下方，海外经济仍有下行压力，叠加国内经济弱现实依旧，预计旺季需求亮点有限，不过，低库存+政策预期对商品存在支撑，预计大宗商品将面临更多的波动，短线或转入震荡走势。行情胜负手可以更多关注供给端面临扰动的品种，如能源和农产品。 中长期来看，国内方面，逆周期调节力度持续加大，政策底已然出现，考虑到政策底到经济底存在一定的时滞，四季度或能更明显的看到经济出现改善。海外方面，美联储可能很快结束本轮加息周期，同时，低失业率及偏强的薪资增速抬升了经济软着陆的预期。以上意味着下半年尤其是四季度出现“中国经济企稳回升+美国经济软着陆”组合的概率有所上升，这也将给大宗商品中长期走势带来支撑。 1、黑色建材：旺季需求与产量平控均存在预期差。 宏观层面来看，多场重磅会议释放了强化逆周期调节的信号，随着各项稳增长政策陆续落地，政策底信号明确。不过，考虑政策底到经济底存在时滞，经济环比改善仍需时间。 基本面来看，上周钢谷网、钢联公布的数据显示，钢厂产量小幅下降，表需继续改善，总库存再度去化，随着旺季临近，备货需求有所增加或阶段性支撑现货。后续重点关注旺季需求的韧性以及产品平控政策的变化。 2、基本金属：多空因素并存，金属短线走势震荡。 海外层面来看，鲍威尔继续释放鹰派言论，海外PMI数据不及预期，美债利率走高、美元指数反弹压制风险偏好，不过，美国通胀压力持续得到缓解，劳动力市场也有所降温，意味着美联储可能很快结束加息，同时美国经济软着陆的概率也得到提升。国内来看，经济仍在缓慢寻底，但稳增长政策不断加码改善未来的预期。基本面方面：截至上周五SMM统计的国内社库7.4万吨，环比微降，保税库存5.8万吨，环比减少6000吨。现阶段现货维持去库，低库存+旺季抬高价格重心，但宏观担忧和需求对价格高度敏感则限制铜价上行空间。 贵金属方面：鲍威尔继续释放偏鹰的信号，现阶段加息的尾部风险尚存，美债利率走高、美元指数 走高，黄金短期的走势或仍有反复。 3、能源化工：供给端的扰动对油价存在较强支撑。 鲍威尔继续释放偏鹰的信号，美债利率走高、美元指数反弹对风险偏好存在压制，同时，中国经济恢复不及预期给需求端带来新的扰动。不过，国内稳增长政策陆续落地提升未来的需求预期，同时，供给端的扰动对油价也存在较强支撑。 基本面上来看，美国至8月18日当周EIA原油库存-613.4万桶，预期-285万桶，前值-596万桶。此外，EIA在最新的月报中表示，尽管对中国经济的担忧挥之不去，但全球石油需求在6月份创下历史新高，并可能在8月份再创新高。OPEC+和沙特的额外减产，加上需求预期持续强劲，将导致今年剩余时间的库存减少。由此可见，供给端减产仍是油价最大的支撑。 4、农产品方面：天气存在扰动，油脂短线存在支撑。 美豆：天气因素推动美豆市场重启升势。天气预报显示，本周预期气温上升，降水减少，在一定程度上可能加深干旱情况，对于大豆生长较为不利。 豆油：预计第34周（8月19日至8月25日）国内油厂开机率小幅下降，油厂大豆压榨量预计181.21万吨，开机率为60.90%。库存少量减少，因受前期商检影响产量。目前美豆仍在炒作天气，油脂下方的空间或有限。 棕榈油：SPPOMA数据显示8月1-25日，马棕产量环比上月增长11.0%；ITS数据显示，8月1-25日，马棕出口量环比上月减少7.8%。 干旱的天气对农产品板块存在较大的支撑，同时，国际油价大幅反弹也给油脂带来支撑。后续重点关注天气的变化。 二、宏观消息面——国内 1、十四届全国人大常委会第五次会议28日审议《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》，明确下一步财政五大重点工作之一，是防范化解地方政府债务风险，主要有三大要点：制定实施一揽子化债方案；中央财政积极支持地方做好隐性债务风险化解工作，督促地方统筹各类资金、资产、资源和各类支持性政策措施，紧盯市县加大工作力度，妥善化解存量隐性债务，优化期限结构、降低利息负担，逐步缓释债务风险；加强跨部门联合监管，始终保持高压态势，强化定期监审评估，坚决查处新增隐性债务行为，终身问责、倒查责任，防止一边化债一边新增。 2、据央视新闻，国务院总理李强会见美国商务部长雷蒙多时表示，中方愿同美方加强经贸领域对话合作，推动两国经贸关系健康发展，希望美方同中方相向而行。雷蒙多表示，拜登政府支持中国发展经济、改善民生，无意遏制中国发展，不寻求同中国脱钩，愿同中方保持沟通，维护美中正常经贸关系，推动两国关系稳定发展。美方也愿同中方加强在人工智能、气候变化、打击芬太尼等领域合作。 3、据新华社，十四届全国人大常委会第十一次委员长会议在北京人民大会堂举行。会议听取全国人大宪法和法律委员会主任委员信春鹰作的关于行政复议法修订草案修改意见的汇报，关于外国国家豁免法草案修改意见的汇报，关于修改民事诉讼法的决定草案修改意见的汇报，关于延长授权国务院在粤港澳大湾区内地九市开展香港法律执业者和澳门执业律师取得内地执业资质和从事律师职业试点工作期限的决定草案审议结果的报告，审议了相关草案修改稿。 4、国务院副总理、中美经贸中方牵头人何立峰8月29日下午在京会见美国商务部长雷蒙多。双方就落实中美元首巴厘岛会晤重要共识以及共同关心的经贸问题进行了坦诚、务实、建设性讨论。中方表达对美方301关税、对华出口管制、双向投资限制等措施的关切。中美双方同意，应继续保持沟通，支持两国企业开展务实合作。 5、商务部副部长李飞和韩国外交部次官吴姈姝在京共同主持召开中韩经贸联委会第27次会议，两国有关部门及韩国驻华使馆代表参会。双方围绕落实两国领导人经贸领域重要共识，就维护产业链供应链稳定及加强贸易投资合作、地方经贸合作、区域和多边合作等议题深入交换意见。 6、文旅部部长胡和平会见美国商务部长雷蒙多时表示，希望美方与中方相向而行，进一步增加两国直航航班，尽快调整赴华旅行提醒，便利中国公民申办赴美签证，为两国游客互访创造更好条件。双方强调人文交流对于中美双边关系具有重要意义，同意2024年上半年在华举办第14届中美旅游高层对话，进一步恢复发展两国旅游合作。 7、沪深交易所表示，将进一步推动扩大基金中的基金（FOF）参与投资基础设施REITs；配合中国证监会持续推动社保基金、养老金、企业年金、公募基金等机构投资者参与投资；积极推动将基础设施REITs纳入和香港证券交易所互联互通交易标的，引入境外投资者，提高市场对外开放水平；研究推出基础设施REITs实时指数及ETF产品，不断提升二级市场流动性。 8、据贝壳财经，农业银行副行长林立表示，近期央行明确指导商业银行有序调整存量个人住房贷款利率，这有利于减轻部分存量居民住房贷款客户的财务负担，也有利于商业银行平滑提前还款的压力。在有关政策方案明确之后，农行将抓紧制定具体操作细则，尽快完成合同文本准备，加紧系统改造等调整等方面工作，积极做好组织实施。 三、宏观消息面——国际 1、美国7月JOLTs职位空缺882.7万人，预期946.5万人，前值958.2万人修正为916.5万人。 美国6月S&P/CS20座大城市房价指数同比降1.17%，预期降1.3%，前值降1.7%。美国6月FHFA房价指数同比升3.1%，前值升2.8%；环比升0.3%，预期升0.6%，前值升0.7%。美国8月咨商会消费者信心指数106.1，预期116，前值117修正为114。 2、韩国计划2024年政府支出为6569万亿韩元（4967亿美元），比2023年增长2.8%；预计2024年韩国的债务占GDP的比例将从2023年的50.4%上升至51.0%；明年国债发行将净增5.03万亿韩元。 韩国政府正在计划一项价值约1万亿韩元的研发项目，旨在开发无机发光显示技术并建立生态系统，以专注于无机发光显示技术，并计划很快申请初步可行性研究。 3、德国9月Gfk消费者信心指数为-25.5，预期-24.3，前值自-24.4修正至-24.6。 4、英国伦敦市长搁置在伦敦市中心建立零排放区的计划。 5、香港特区政府宣布成立促进股票市场流动性专责小组，以全面检视影响股票市场流动性的因素，并向行政长官提交改善建议。专责小组将全面检视影响市场流动性的内外主要因素，包括上市制度、市场结构、交易机制等方面。专责小组将于短期内召开会议。 6、日本财务大臣铃木俊一表示，正在考虑延长燃油补贴政策以抵消通胀的影响。知情人士透露，日本政府正在考虑将汽油补贴延长至年底，以将汽油价格控制在每升180日元以下，同时正在制定补充预 算，为更广泛的措施提供资金。 7、日本7月失业率2.7%，预期2.5%，前值2.5%；求才求职比1.29，预期1.3，前值1.3。8、澳洲联储副主席布洛克表示，气候变化的不确定性尤为严重，气候可能会影响潜在产出和中性利率；及时、有序的过渡在长期来看成本较低。 研究员：郑建鑫执业证号：F3014717投资咨询号：Z0013223