逆变器打开新平台，储能展望新未来

——德业股份首次覆盖报告 核心观点 ⚫始于家电，深厚积淀。随着企业科技创新和技术升级，公司的主营业务经历了三个阶段的变化。2000年至2006年，公司主营注塑件、模具、钣金件、环境电器等产品，伴随着业务发展，这一阶段公司积累了注塑、热处理、模具开发及产品结构设计等核心技术和工艺能力；2007年至2014年，公司在原有业务的基础上发展了热交换器和电路控制系列两大业务，掌握了热交换器生产工艺与核心技术，其中热交换器开始供应美的家用空调。2015年至2021年初，公司对主营业务进行调整，构建热交换器、电路控制、环境电器三大核心产业链。 ⚫以户用逆变器为基点，逐步实现平台型产业布局。逆变器是德业股份在电路控制系列中的主要产品。在光伏装机快速增长及储能市场高速发展的背景下，公司近年来持续加大对逆变器领域的投入，2022年度逆变器占公司总营业收入比重已提升至66.44%，成为公司第一大业务板块。逆变器的核心作用是完成电流的交直流变换。根据能量能否存储可分为并网、储能逆变器。公司新能源业务起步阶段专注于户用解决方案，能够提供与光伏系统适配的并网逆变器和户用储能逆变器，后续随着业务与产品的成熟迭代有望逐步走向工商业以及集中式应用场景。 ⚫核心竞争力：1）渠道为王，“农村”也可“包围城市”将海外定位为核心竞争场景，制定差异化的市场策略；2）性价比为王，成本费用控制经验凸显；3）技术为王，产品技术积淀领跑行业。在技术积累方面，公司自成立以来，一直专注于电子产品的研究与开发以及技术进步，已成功打造了两大主要技术体系：热交换器硬件技术平台和变频控制软件技术平台。截至2022年12月31日，累计获批322项专利。与2019年末的141项相比，专利数量增加了128%。这些关键技术被广泛应用于多个产品线，增强了产品的技术深度和经济价值。 卢日鑫021-63325888*6118lurixin@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515100003顾高臣021-63325888*6119gugaochen@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520080004严东yandong@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860523050001 盈利预测与投资建议 ⚫我们预测公司2023-2025年每股收益分别为4.79、7.30、10.56元，参照可比公司估值，给予公司24年16倍PE，对应目标价116.80元，首次给予买入评级。 风险提示 假设条件变化影响测算结果、海外光储需求不及预期、毛利率波动风险、储能电池业务开拓不及预期风险、德国继电器事件后续影响缓解不及预期、汇率波动的风险、竞争激烈程度提升风险、国际局势影响出口的风险、核心技术泄密和核心技术人员流失的风险。 目录 1、公司简介：家电为始，成功迈入新能源赛道.............................................5 1.1发展历程：始于家电，发于逆变器，展于储能..............................................................51.2股权结构：相对集中，结构稳定..................................................................................61.3经营情况：趋势逐步向好，业绩整体持续增长.............................................................7 2、新能源业务：以户用逆变器为基点，逐步实现平台型产业布局.................8 2.1组串式逆变器：随光伏装机高速增长，深度受益新兴市场.........................................102.2微型逆变器：分布式应用占比提高，安全性要求趋严，打开微逆成长空间................112.3储能变流器：全球户储景气高涨，差异化产品获得追捧............................................14核心竞争力1：渠道为王，“农村”也可“包围城市”.............................................................16核心竞争力2：性价比为王，成本费用控制经验凸显.......................................................18核心竞争力3：技术为王，产品技术积淀领跑行业..........................................................19 3、传统业务：保持优势，稳定过渡.............................................................22 3.1热交换器：深度绑定客户，共同成长.........................................................................223.2环境电器：提升生活品质，除湿机渗透率提升..........................................................22 盈利预测与投资建议....................................................................................27 盈利预测..........................................................................................................................27投资建议..........................................................................................................................28 风险提示......................................................................................................29 图表目录 图1：德业股份产业布局..............................................................................................................5图2：德业股份发展历程..............................................................................................................6图3：德业股份股权结构（截止2022年12月31日）................................................................6图4：公司营业收入及增速（亿元）.............................................................................................7图5：公司归母净利润及增速（亿元）.........................................................................................7图6：公司营业收入构成..............................................................................................................7图7：2022年公司毛利润构成......................................................................................................7图8：光伏产业链构成..................................................................................................................8图9：公司电路控制业务营业收入（亿元）..................................................................................9图10：公司电路控制业务毛利率..................................................................................................9图11：全球不同能源形式平均度电成本.......................................................................................9图12：全球各能源形式年度发电量统计（TWh）及太阳能占整体发电量比例（%）.................10图13：组串式、集中式和集散式逆变器的市场份额...................................................................10图14：公司2020-2022组串逆变器收入与销量.........................................................................11图15：公司2020-2022组串逆变器产能与产能利用率...............................................................11图16：MLPE组件级电力电子主要方案.....................................................................................11图17：不同光伏逆变器应用场景与地区侧重分类.......................................................................12图18：组串式逆变器直流高压运行拓扑.....................................................................................12图19：微型逆变器低压安全性...................................................................................................12图20：微型逆变器提升发电效率................................................................................................13图21：微型逆变器可靠性..........................................................................................................13图22：极端天气下的光伏电站...