Economics| 2023 年 9 月 15 日分析师认证和最后一页的其他披露。本研究报告由建行国际证券有限公司创建。18 月的数据表明增长势头正在改善。我们预计未来将继续复苏。汽车销售和线下消费的持续改善推动了零售销售。广泛的基础设施和制造业投资增长反弹 ， 而房地产销售显示出稳定的迹象。全球制造业周期的触底反弹也对中国的贸易有利。我们希望政策保持宽松。中国央行加大了货币宽松力度 ， 以降低借贷成本并确保充足的流动性。我们预计这种宽松立场将继续下去。财政支出和特别债券发行将加速稳定增长。我们还预计有针对性的财政宽松政策将支持消费和管理债务风险。8 月份数据显示增长势头有所改善。预计经济将进一步温和复苏。汽车销售和线下消费的进一步改善推动社会消费品零售总额的增长。广义基础设施投资和制造业投资增长反弹。近期房地产销 售亦出现企稳迹象。全球制造业的触底回升有助稳定中国的贸易。我们预计宏观政策将持续宽松。央行近期加大货币政策宽松力度，以降低借贷成本，确保流动性 充足。我们预计宽松立场将持续。财政支出力度和地方政府专项债的发行将加速发力。针对性的 财政措施预计持续注重支持消费并管理债务风险。谢凯文(852) 3911 8241李翠(852) 3911 8274燕惠亭(852) 3911 8012CCBI 证券 | 研究中国经济最新消息 ：8 月数据证实增长稳定中国经济评论: 8 月数据显示经济增长改善 Economics| 2023 年 9 月 15 日CCBI 证券页2工业生产 （ IP ） 和零售销售反弹IP 增长反弹速度快于预期（ 实际同比 4.5 ％ 与预期同比 3.9 ％ ） ， 表明尽管整个 8 月全国恶劣的天气条件 ， 中国工业部门的韧性连续 ， IP 增长从 7 月的持平结果回升至 8 月的 0.5 ％ MoM ， 与财新和官方制造业 PMI 的反弹一致。在全球能源价格上涨的情况下 ， 受能源相关工业产出急剧加速的推动 ， 8 月矿业产出同比增长 2.3% 。 8 月电力产出增长放缓 ， 可能受到去年高基数和恶劣天气条件的拖累。8 月制造业产出同比增长 5.4%汽车产量的增长上升至 10 ％，而尽管逐渐放缓，但 8 月的电动机械和设备产量仍保持在 10 ％ 以上的强劲增长 （ 图 1 ） 。此外，在经历了七个月的疲软之后，计算机、通信和其他电子产品的产量增长加速到近 6%，这表明全球科技需求可能会反弹。尽管住房建设疲软，但下游部门的强劲产出增长支持了对钢铁和有色产品等上游产品的需求。8 月零售额强劲反弹。零售销售增长在 8 月同比反弹近 2 个百分点至 4.6 ％ ， 好于普遍预期的 3.0 ％ 。季节性调整后的环比增长从上个月的小幅收缩加速至 8 月的 0.3 ％ 月环比增长 ， 尽管结果低于大流行前的 0.7 ％ 月环比 2019 的平均水平。按类别划分 ， 8 月份餐饮业同比增长 12.4% ， 尽管随着线下消费的正常化进程放缓。在线销售略有回升。 6 月和 7 月的缓慢增长后 ， 商品消费增长回升。随着地方政府提供激励措施和汽车经销商提供折扣 ， 汽车销量反弹是一个关键因素 （ 图 2 ） 。固定资产投资 （ FAI ） 增速回升根据我们的估计 （ 图 3 ） ， 8 月同比增长 2.0 ％ 。加速广泛的基础设施和制造业投资增长是亮点。房地产行业的同比收缩有所缓解。按类别划分 ：8 月 ， 广泛的基础设施投资同比增长 9.6% ，在中国电力行业强劲投资的推动下 ， 8 月同比增长 33% 相比之下 ， 传统基础设施投资同比增速放缓至 3.9% ， 为 2022 年 4 月以来的最低增速。我们认为 ， 与绿色转型相关的投资推动仍然是关键的中期政策主题。制造业投资增长上升8 月同比增长 7.1% ， 各行业持续分化。 8 月迄今高科技制造业投资同比增长 11.2% 。此外 ， 随着中国新能源汽车的崛起 ， 对中国汽车行业的投资同比增长 19.1% 。相比之下 ， 传统行业面临下行压力 ； 例如 ， 8 月纺织品同比萎缩 1.5%我们估计房地产投资的收缩今年首次缓解 ， 8 月同比下降 10.9% 。然而 ， 房地产开发商继续面临着日益严峻的融资前景。今年的融资同比萎缩幅度扩大了 5 个百分点至 25% 。其他房地产指标仍然低迷。房地产开工收缩同比小幅放缓至 23%，尽管它仍然很大。房地产销售的收缩基本没有变化，为年环比 24% 。房地产竣工增长放缓至 11% 。高频房地产销售数据最近显示出初步改善的迹象 (图 4) 。根据国家统计局的数据，8 月份中国 70 个大城市的平均新房价格收缩扩大至 0.29 ％，是自 2022 年 10 月以来的最大收缩，部分反映了房地产开发商在放松房地产限制后通过降价吸引销售的努力。 Economics| 2023 年 9 月 15 日CCBI 证券页3我们的观点 ：8 月数据表明 ， 连续增长势头有所改善。大多数消费品的零售回升反映了从汽车销售到手机的支出有所改善，同时与住房相关的商品也出现了较小的收缩。随着苹果和华为最近推出了新的旗舰设备，手机支出的强劲增长可能会继续。此外，旅游和娱乐等服务消费在过去的暑假期间表现出强劲增长。例如，与 2022 年 8 月相比，2023 年 8 月的票房销售增长了 75% 。全球制造业周期的触底反弹和全球消费电子产品需求的潜在反弹可能会稳定未来的中国出口 （ 图 6 ） 。放松限制将有助于稳定房地产行业。7 月政治局会议决定，住房市场的供需发生了重大变化 （ 详见 ） 。此后，政府出台了一系列放宽抵押贷款规则的措施，包括降低首付，降低新抵押贷款和现有抵押贷款的抵押贷款利率，以及允许购房者享受首次购房的优惠抵押贷款规则。我们预计，在 “一城一策 ” 框架下，将有越来越多的主要城市实施额外的宽松措施来支持住房需求。最近出现了房地产市场稳定的初步迹象 （ 图 4 ） 。9 月和 10 月是中国房地产市场的传统旺季，这可能有助于未来几个月的销售增长，尽管该行业的整合压力仍然存在。宏观政策保持宽松。8 月地方政府专项债券发行回升，导致 8 月信贷增长强于预期 （ 详见图 5 ） 。我们估计地方政府将在 9 月发行约 900b 人民币的专项债券，充分利用 2023 年的配额。2023 年剩余时间的财政支出也可能加速以支持国内需求。此外，化解高负债地方政府的债务风险仍然是当务之急。政策制定者可能会提供 1 吨人民币的再融资配额。我们预计额外的货币宽松政策将降低借贷成本并确保充足的流动性。中国央行最近加大了政策宽松力度。它宣布将从 2023 年 9 月 15 日起将所有银行的法定存款准备金率 （ RRR ） 下调 25 个基点，标志着今年第二次下调存款准备金率。作为 2023 年 9 月 15 日今日公开市场操作 （ OMO ） 的一部分，中国央行通过中期借贷便利 （ MLF ） 净注入人民币 191b，而 MLF 利率在 8 月下调 15bp 后维持在 2.5% 不变我们认为，政策利率和存款准备金率的进一步下调仍在考虑之中。图 1 ： 电机和化学材料的产量带动 IP 的反弹IP 增长 （ 同比% ）Pharma计算机和电子设备通用设备食品化学材料纺织汽车黑色金属冶炼-10010207 月 23 日 8 月 23 日图 2 ： 大多数消费品的适度改善% YoY100806040200-20-4001-2107-2101-2207-2201-2307-23所有缺点货物 手机Petro 相关 电器 住房相关自动资料来源 ： 国家统计局 ， CCBIS资料来源 ： 国家统计局、 CEIC 、 CCBIS Economics| 2023 年 9 月 15 日CCBI 证券页42021 2022图 3 ： 基础设施和制造业投资保持图 4 ： 最近几周房地产销售稳定按行业划分的 FAI （ 同比% ）40200-20-4003/1803/1903/2003/2103/2203/2330 - 主要城市房屋销售 (10 thd sqm, 按周)6005004003002001000159 13 17 21 25 29 33 37 41 45 49周Manufacturing 房地产 2017 - 2019 年平均 广泛的FAI (全部)2023资料来源 ： 国家统计局 ， CCBIS资料来源 ： 国家统计局 ， CCBIS图 5 ： 进入 9 月专项债发行势头强劲图 6 ： 全球见底迹象制造（ 人民币 b ） 4, 5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,0005000302520151050-5-10-15-20(Pt)（ 同比 3MMA ％ ）806040200-20-40Jan Feb 3 月 4 月 5 月 7 月 8 月 9 月 10 月 11 月 12 月01/0701/1001/1301/1601/1901/22全球人力 PMI (LHS) 的年度变化2020 2021 20222023 中国出口增长 （ RHS ）资料来源 ： 国家统计局 ， CCBIS来源 ： CEIC ， Wind ， CCBIS Economics| 2023 年 9 月 15 日CCBI 证券页5分析师认证:本文件的作者特此声明 ： （ i ） 本文件中表达的所有观点准确地反映了他 / 她对任何和所有标的证券或发行人的个人观点，并且是以独立的方式准备的 ； （ ii ） 他 / 她的任何补偿都没有 ，与本文件中表达的具体建议或观点直接或间接相关，或将直接或间接相关 ； （ iii ） 他 / 她未收到与标的证券或发行人有关的可能影响其建议的内幕信息 / 非公开价格敏感信息。本文件的作者进一步确认，（ i ） 他 / 她或他 / 她各自的合伙人 （ 定义见香港证券及期货事务监察委员会发布的《证券及期货事务监察委员会持牌人行为守则》或《注册人行为守则》 ） 均未以与他 / 她未提出的建议相反的方式处理 / 交易本文件所涵盖的证券 ，或他 / 她或他 / 她各自的联营公司均未在本文件发行日期前 30 个日历日内处理或交易本文件所涵盖的证券，或将在本文件发行日期后 3 个营业日内如此处理或交易该等证券 ； (ii) 他 / 她或他 / 她各自的联营公司均不担任本文件所涵盖的任何公司的高级职员 ； (iii)免责声明:本文件由建行国际证券有限公司编制。建行国际证券有限公司是建行国际 （ 控股 ） 有限公司 （ “建行 ” ） 和中国建设银行股份有限公司 （“ 建行 ” ） 的全资子公司。本文中的信息已从被认为是可靠的来源获得，但建银国际证券有限公司，其附属公司和 / 或子公司 （ 统称为 “CCBIS ” ） 不保证，声明和保证 （ 明示或暗示 ） 其完整性或准确性或适当性为任何目的或任何人。意见和估计构成我们截至本文件日期的判断，如有更改，恕不另行通知。CCBIS 寻求酌情更新其研究，但各种法规可能会阻止它这样做。除了定期发布的某些行业报告外，大多数报告都是根据分析师的判断以不定期的时间间隔发布的。预测、预测和估值本质上是投机性的，可能基于一些突发事件。读者不应将本文档中包含的任何预测、预测和估值视为 CCBIS 或其代表将实现这些预测、预测或估值或其基本假设的陈述或保证。投资涉及风险，过去的表现并不代表未来的结果。本文档中的信息不旨在构成或解释为任何潜在投资者的法律，财务，会计，商业，投资，税务或任何专业建议，在这方面不应依赖。本文件仅供参考，不应被视为在任何司法管辖区购买或销售任何产品、投资、证券、交易策略或任何种类的金融工具的要约或招揽。CCBIS 不就本文档中涵盖的证券 （ 或相关投资 ） 向接收者的可用性做出任何陈述。本文所述的证券可能不符合在所有司法管辖区或向某些类别的投资者出售的资格。对于因使用本文件或其内容或与之相关而产生的任何损失或损害 (无论是直接的、间接的、附带的、示范性的、补