中国经济评论：四月数据显示经济逐步复苏

中国经济评论:四月数据显示经济逐步复苏中国宏观经济更新：混合4月经济数据指向逐步复苏 4月经济数据呈现混合状态，符合逐渐复苏的趋势。工业生产得益于国内需求的提振和外部需求的改善，强劲的制造业投资得以持续。尽管4月份零售销售增长疲软，我们预计餐饮、旅游和娱乐领域的支出将继续支撑消费复苏。 谢凯文(852) 3911 8241 kevinxie@ccbintl.com 李翠(852) 3911 8274cuili@ccbintl.com 政策措施预计将保持支持性。发行特殊主权债券为基础设施投资提供了财政支持。此外，包括大规模设备升级和消费品以旧换新在内的政策举措将增加投资和消费需求。我们预计当前的宽松货币政策将保持不变。 袁惠婷(852) 3911 8012 yanhuiting@ccbintl.com 四月份经济数据好坏参半，与经济缓慢复苏的预期相符。工业生产受益于内需支撑和外需改善，制造业投资依然强劲。尽管4月社零增长疲软，但我们预计餐饮、旅游和娱乐支出仍将支持消费持续复苏。 预计保增长政策持续。发行特别主权债券将为基础设施投资提供财政支持。此外，大规模装备升级、消费品以旧换新等政策举措也将有利于支撑投资和消费需求。我们继续预计宽松的货币政策立场将保持不变。 工业生产超出预期，但零售销售和投资令人失望。 工业生产（IP）增长加快4月同比增长6.7%（前值：4.5% 同比；预期：5.5% 同比）。此外，继3月环比收缩后，月度IP增长率反弹至1.0% MoM。 知识产权反弹基础广泛（图1），高科技相关制造业仍为驱动因素。计算机和电子产品以及汽车制造业的产量持续强劲增长，分别实现了16.3%和15.6%的同比年增长率。这两个行业都是制造业升级和绿色投资的重大受益者。 4月份零售销售增长放缓至同比增长2.3%。在3.7%的年度同比增长预期之下。季节性调整后的连续增长也放缓至平稳。尽管消费品整体增长放缓，但燃料消费的增长因能源价格上涨和旅行需求增加而提升。由于以旧换新政策，电器消费支出反弹。汽车销量在收缩后增长5.5% YoY。餐饮支出增速放缓至4.4% YoY，但仍然高于整体零售销售增长。 固定资产投资（FAI）增速放缓到4月份，根据我们的估算，同比增长3.6%（见图3），由于房地产投资的更大拖累。尽管有所缓和，制造业和基础设施投资仍然稳健。按类别划分： 4月份，基础设施投资的增长强劲，同比增长8.2%。尽管从3月份的13.7%年同比高点回落。传统基础设施投资增长减缓至5.1%年同比。然而，4月份中国在电力领域的投资仍然强劲，同比增长21%。绿色投资推动. 强劲的制造业投资，同比增长9.3%。强有力的增长凸显了这一主题：工业升级，尤其是在交通运输设备、电气等关键领域的升级。机械设备和非铁金属。 4月份房地产投资收缩幅度扩大至10.5%年同比。据我们的估计，今年是最大年度收缩。.年度资金缩水的同比降幅仍然较广，达到21% YoY，在广泛的弱势背景之下。 4月份，由于基数较低，基于规模的物业指标全面改善，但前景仍然疲软。4月份，在建房产增长了35%，这是过去五个月中首次实现同比增长，得益于2023年的低基数。4月份，房产开工和竣工的收缩幅度分别收窄至12.3% YoY和15.4% YoY，而房产销售收缩了14.4% YoY。4月份，中国前70个大中城市新房的平均价格环比下降速度加快至0.6%，所有等级的城市均出现类似降幅。 我们的观点： 四月的经济数据混合反映，复苏过程中存在不平衡，即工业表现强劲但消费改善仅呈渐进式。在经历短暂的连续收缩后，工业生产指数（IP）反弹，得益于政府培育新增长动力的努力。中国制造业产品外部需求的改善也起到了推动作用。由于中国房地产市场持续低迷，消费复苏仍显疲软，继续对消费者情绪产生负面影响。然而，我们预计餐饮、旅游和娱乐领域的支出将继续保持支持性。 政治局于4月30日举行的会议强调了在面临经济挑战的背景下，需要优先实施支持增长的政策。为此，今天（5月17日）发行了一批超长期特别主权债券。资金的可用性将鼓励公共投资和相关支出。关于大规模设备升级和消费品以旧换新等新政策举措的更多细节将在未来几个季度陆续公布，从而激发投资和消费需求。 在我们看来，中国人民银行（PBoC）对货币宽松的关注将确保充足的流动性以加快债券发行。因此，我们继续预计在2024年第二季度将降准25个基点。然而，鉴于美元走强，短期内不太可能降低利率。 来源：国家统计局，CEIC，中国外汇交易中心 分析师认证： 本文作者（们）特此声明：（i）本文中表达的所有观点准确反映了其关于任何及所有主题证券或发行人的个人观点，并独立准备；（ii）其任何报酬的任何部分均未、现在或将来均与本文中表达的具体建议或观点直接或间接相关；并且，（iii）其未收到任何可能影响其建议的内幕信息/非公开价格敏感信息。本文作者（们）还进一步确认：（i）其本人或其相应的关联方（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的《持牌人及注册人行为守则》定义）未以与其现有推荐相反的方式进行过、现在或将来将进行本文所述证券的交易；或其本人或其相应的关联方在本文发布日期前30个日历日内未进行过、在本文发布日期后3个营业日内也将不会进行本文所述证券的交易；（ii）其本人或其相应的关联方未担任本文所述任何公司的官员；（iii）其本人或其相应的关联方在本文所述证券中没有任何财务利益。 免责声明： 本文件由CCB国际证券有限公司编制。CCB国际证券有限公司是CCB国际（控股）有限公司（“CCBIH”）和中国建设银行股份有限公司（“CCB”）的全资子公司。本文件中的信息已从被认为是可靠的信息来源中获得，但CCB国际证券有限公司、其关联公司和/或子公司（统称为“CCBIS”）不保证、不表示也不保证（无论明示或默示）其完整性、准确性或适用于任何目的或任何人员的适当性。意见和估计构成我们截至本文件日期的判断，并可能随时更改而无需通知。CCBIS力求根据适当的情况更新其研究，但各种法规可能阻止其这样做。除定期发布的某些行业报告外，大部分报告均根据分析师的判断在非规律的时间间隔内发布。预测、预测和估值本质上具有投机性质，可能基于多种假设。读者不应将本文件中包含的任何预测、预测和估值视为CCBIS或其代表对其实现或其基础假设的表示或保证。投资具有风险，过去的表现不代表未来的结果。本文件中的信息不旨在构成或被解释为法律、财务、会计、商业、投资、税务或任何专业建议，也不应据此依赖。本文件仅供信息目的，不应被视为在任何司法管辖区购买或出售任何产品、投资、证券、交易策略或任何种类金融工具的出价或招揽。CCBIS不对本文件中涵盖的证券（或相关投资）的可用性对收件人作出任何陈述。在本文件中描述的证券可能不在所有司法管辖区或对某些投资者类别出售。CCBIS或任何其他人不对因使用本文件或其内容或与此相关而产生的任何损失或损害（无论直接、间接、偶然、示范性、补偿性、惩罚性、特殊或后果性）承担任何责任。本文件中提及的证券、金融工具或策略可能不适合所有投资者。本文件中的意见和建议未考虑潜在投资者的财务状况、投资目标或特定需求，也不应被视为对任何潜在投资者的特定证券、金融工具或策略的建议。本文件的收件人应将本文件视为其投资决策的唯一因素之一，并应对其自己的业务、财务状况和前景进行独立调查。公司在本文件中提到的内容。读者应谨慎注意：(i)本文件中提到的证券的价格和价值以及由此产生的收入可能会波动；(ii)过去的业绩不是对未来业绩的指导；(iii)本文件中所作的任何分析、评级和建议均为长期（至少12个月）投资目标，且不与对相关证券或公司近期可能表现进行的评估相联系；(iv)未来的回报不保证，可能会发生本金损失；(v)汇率波动可能对本文件中提到的任何证券或相关工具的价值、价格或收入产生不利影响。请注意，本文件仅涵盖本文件中指定的证券或公司，并不扩展至任何衍生工具，其价值可能受到许多因素的影响，可能不与基础证券的价值相对应。这些工具的交易被视为风险较高，并不适合所有投资者。尽管已尽合理努力确保此处所述事实准确，以及本文件中包含的前瞻性陈述、意见和预期均基于公平合理的假设，但CCBIS无法独立验证此类事实或假设，且CCBIS不对它们的准确性、完整性或正确性负责，在此方面不作出任何明确或隐含的声明或保证。本文件中提到的所有定价均指当地市场收盘价，除非另有说明，仅供参考。不表示可以或曾以这些价格执行任何交易，并且任何价格并不必然反映CCBIS的内部账簿和记录或基于理论模型的价值评估，可能基于某些假设。不同的假设可能导致实质性不同的结果。本文件中可能包含的任何归因于第三方的声明代表CCBIS对第三方公开或通过订阅服务提供的资料、信息或意见的解释，此类使用和解释未经第三方审查或认可。未经此类第三方事先书面同意，禁止以任何形式复制和分发第三方内容。收件人必须自行评估本文件中包含的信息的相关性、准确性和充分性，并在作出任何投资决策之前进行可能认为必要或适当的独立调查。如果在文档内容方面有任何疑问，收件人应寻求独立的法律、财务、会计、商业、投资和/或税务咨询，并在作出任何投资决策之前确保此类投资符合其自身的投资目标和范围。对于本文件中提到的其他网站或资源（如果有的话）的超链接的使用存在风险，仅提供用于方便和获取信息。这些网站或资源的内容在任何方面均不属于本文件的一部分。CCBIS未对这些网站的内容、准确性、表达的意见和其他提供的链接进行调查、验证、监控或认可。CCBIS明确否认对在网站上发现的信息的完整性、准确性、适当性、可用性或安全性承担任何责任，也不保证、代表和担保（无论是明确还是隐含的）此类信息的完整性、准确性、适当性、可用性或安全性。使用此类网站的用户在采取任何在线或离线访问之前，应自行进行所有查询、调查和风险评估。 与任何这些第三方进行交易。用户通过或在这些网站上进行的所有活动均自行承担风险。CCBIS不保证用户通过这些网站转发或被要求提供给任何第三方的任何信息的安全性。用户被视为已不可撤销地放弃了对CCBIS因任何通过或与这些网站互动而遭受的损失或损害提出的任何索赔。应要求，CCBIS可能向某些客户提供专注于特定证券前景的研究产品或服务，这些证券与其他覆盖证券相比，在变化的时间范围内或在不同的市场条件下。虽然在这些情况下表达的观点可能并不总是与分析师发布的报告中表达的长远观点方向一致，但CCBIS已建立程序以防止选择性披露，并在我们的观点发生变化时更新相关读者。CCBIS还建立了程序，以识别和管理与其研究业务和服务相关的潜在利益冲突。中国墙程序也得到实施，以确保任何机密和/或价格敏感信息得到适当处理。CCBIS将尽最大努力遵守相关法律法规。尽管如此，收件人应意识到，CCB、CCBIS及其附属公司及其官员、董事和员工可能会不时与该文件涵盖的证券发行人进行业务往来，包括投资银行业务或直接投资业务，或可能（及/或随后增加或处置）持有（及/或代表其客户）此类证券（或任何相关投资）的利益。因此，投资者应意识到，CCBIS可能存在可能影响本文件客观性的利益冲突，CCBIS对此不承担任何责任。此外，本文件包含的信息可能与CCBIS的其他关联人士或CCB或CCBIH集团公司的其他成员表达的意见不同或相反。当本文件提及任何产品、投资、证券、金融工具或行业部门时，仅适用于CCBIS的机构和专业客户的信息，本文件不得分发给零售客户。如果CCBIS在某一司法管辖区被任何立法或法规禁止或限制向其提供，本文件不针对您。在阅读之前，您应确保CCBIS有权向您提供有关投资的调研材料，并且您有权且有权根据相关法律法规接收和阅读本文件。特别是，本文件仅分发给CCBIS根据美国证券法获准分发的特定美国个人，但不得以任何方式直接或间接分发给美国或任何其他美国个人。任何根据《交易法》或1986年美国国内税收法修正案定义的美国个人（如果该材料是收件人，希望根据本文件提供的信息进行证券或相关金融工具的买卖交易），应仅将此类交易直