供应扰动，需求韧性

焦煤/焦炭：震荡2023年9月27日 焦煤今年国产端产量前高后低。三季度由于前期持续高产造成煤矿事故频发，四季度临近春节保安全生产为主，国产端释放有限。进口方面，四季度印度需求支撑海外煤价，预估今年印度粗钢同比上升10%，经测算炼焦煤需求同比增加800万吨左右，因此澳煤进口难有增量。蒙煤方面，四季度或维持年内高进口格局，但冬天由于天气影响，后期通关车辆或有季节性下滑。需求方面，前三季度高铁水维持需求韧性，四季度采暖季限产，需求或有下降。因此焦煤四季度供需双减。 ★产能过剩利润低位，关注4.3米焦炉退出问题 焦炭在目前产能过剩的情况下自身逻辑不强。三季度焦炭价格上涨主要是由于原料焦煤上行推涨，但就焦化利润来看，依然处于盈亏平衡线。四季度若4.3米焦炉去化，将会有短时间区域性供需错配。但目前焦化产能约过剩20%左右，退出产能会影响到焦化总产能的4%左右，总产能仍然过剩。 ★四季度市场展望： 今年双焦的重点仍在焦煤，焦炭产能过剩跟随行情为主。焦煤年内供应由于煤矿事故安监等影响预期下滑，叠加铁水持续高位，焦煤有偏宽松转为平衡状态。焦炭目前自身逻辑不强，但存在焦炉去化政策扰动。因此估值方面焦煤年内价格重心上调，四季度虽有季节性需求下降带来的风险，但下方空间有限。策略建议关注年末4.3米焦炉去化可能，若焦炉退出会带来短时间区域性供需错配，从而抬升焦化利润，可尝试多焦化利润。 ★风险提示： 进口政策变化；需求超预期 目录 1、三季度市场回顾..........................................................................................................................................................42、焦煤：供应端扰动叠加需求韧性，焦煤重心走高.....................................................................................................52.1、煤矿事故频发，国产端减量....................................................................................................................................52.2、海外煤价高位，澳煤进口无利润.............................................................................................................................72.3、蒙煤进口增量较高.................................................................................................................................................102.4、俄煤运输问题影响，环比回落..............................................................................................................................112.5、下游补库意愿不强，焦煤维持低库存...................................................................................................................113、焦炭：利润持续低位，关注4.3米焦炉退出情况....................................................................................................133.1、产能过剩，利润低位..............................................................................................................................................133.2、下游库存低位.........................................................................................................................................................154、总结...........................................................................................................................................................................165、风险提示....................................................................................................................................................................16 图表目录 图表1：焦煤主力合约.................................................................................................................................................................4图表2：焦炭主力合约.................................................................................................................................................................4图表3：焦煤基差........................................................................................................................................................................5图表4：焦炭基差........................................................................................................................................................................5图表5：近期部分炼焦煤矿安监及事故影响.................................................................................................................................6图表6：样本炼焦煤矿开工率......................................................................................................................................................6图表7：山西炼焦煤矿开工率......................................................................................................................................................6图表8：中国原煤产量.................................................................................................................................................................7图表9：中国炼焦煤产量.............................................................................................................................................................7图表10：澳洲主焦煤价格指数....................................................................................................................................................8图表11：进口利润变化...............................................................................................................................................................8图表12：澳洲炼焦煤发运量........................................................................................................................................................9图表13：澳洲至印度炼焦煤发运量.............................................................................................................................................9图表14：印度粗钢产量...............................................................................................................................................................9图表15：澳洲炼焦煤出口国........................................................................................................................................................9图表16：甘其毛都通关量..........................