食品饮料行业专题研究：产品升级，渠道裂变，优质赛道大幕再启

挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2023年09月28日 证券分析师：高博文证书编号：S1160521080001联系人：景皓电话：021-23586475 ◆米面产品迭代，火锅料市场分散，以日为鉴B端驱动作用凸显。我国速冻食品起步晚，当前进入快速发展期。从品类看，速冻米面占据半壁江山，饺子、汤圆、粽子等传统品类进入成熟期，未来增长将由新兴品类驱动；餐饮“类火锅”持续升温下，速冻火锅料市场预计维持10%以上增速，但市场仍较分散，龙头具有整合优势。我国人均速冻食品消费仅9kg/年，不足日本半数。我国当前宏观经济增速、居民餐饮消费、人口及家庭结构的诸多方面，与日本速冻快速发展的1970s-1990s表现出相似特征，因此镜鉴日本，我国速冻发展有望提速，且B端驱动作用凸显。 ◆C端量价双增，B端渠道裂变。C端：我国98%的消费者购买过速冻食品，渗透率已较高，未来空间在人均食用量及价格提升。从量看，一方面“生人社会”程度加深及家庭规模持续缩小提振需求；另一方面速冻厂商持续打造新品类，供给端百花齐放。从价看，消费群体及饮食消费习惯的改变打开行业价格天花板。 《BC两端需求齐升，千亿市场再塑格局》2023.03.31 《板块调整系情绪影响，行业基本面不变》2021.11.12《大众消费品：优选好赛道，关注需求复苏》2021.01.04《顺周期高景气，优选赛道紧盯成长》2020.12.31《糖酒见闻—行业增长稳健，发展前景明朗》2019.04.09 B端场景特点各异：餐饮连锁化推动标准化，小吃快餐以超50%占比成为top1品类，多为速冻消费场景；团餐市场较社会餐饮更稳定，2022年规模已达2.05万亿元。当前团餐市场化程度加深激发供应链活力，同时9成团餐企业净利率低于10%，刚需属性压缩利润空间，速冻优势凸显；随着早餐外食率提升，2025年我国早餐市场规模预计达2.6万亿元，居民对早餐的便捷化需求使行业更易实现标准化经营和连锁扩张，且喜食碳水的饮食习惯利好速冻米面成长。 ◆行业低ROE背景下，从盈利能力及运营效率探究企业制胜关键。速冻行业ROE较低，主要因原材料、冷链带来的刚性成本难以压缩；终端价格敏感导致提价空间有限；技术壁垒低造成市场分散，从而挤压企业盈利空间。速冻企业一方面可通过差异化创新打造大单品，从细分品类切入增强行业话语权，通过完善成本管控机制、加强规模效应、优化产能分布来降低采购、生产和运输成本，提升盈利能力；另一方面需提升运营效率，加快周转，方能取胜。 【配置建议】 ◆建议关注安井食品（速冻火锅料市占率第一，全渠开拓战略下收入利润持续高增，2020年起前瞻布局预制菜第二曲线已现）；三全食品（我国速冻行业开创者，强品牌力积淀深厚。产品端老品升级稳定份额，出战略新品抢占先机，渠道端结构同步优化）；千味央厨（专业餐饮米面供应商，定制化经验丰富，当前与众多优质大B客户稳定合作，23年强势发力C端）；巴比食品（中国包子第一股，开店势如破竹，全国化进程加速，同时大力布局团餐渠道，实现连续高增）。 【风险提示】 ◆餐饮复苏不及预期；◆行业竞争加剧；◆政策变动风险；◆食品安全风险等。 正文目录 1.优质赛道历久弥新，产品更迭引领市场............................................................6 1.1.速冻发展正当时，产品百花齐放....................................................................61.2.米面：品类趋势分化，新兴米面酝酿新机遇................................................81.3.火锅料：“类火锅”持续升温，龙头有望整合............................................91.4.以邻为鉴，B端驱动作用凸显.......................................................................112.C端量价双增，B端渠道裂变............................................................................142.1. C端：品类扩张迎合量增，观念及客群转移带动价升.............................142.2. B端：渠道裂变，机会丛生.........................................................................162.2.1.连锁餐饮:连锁化推动标准化，小吃快餐突出重围............................162.2.2.团餐:大众化定位挤压利润空间，市场化激发供应链活力................192.2.3.早餐:外食率提升，需求在于便捷........................................................203.聚焦行业难点，再探制胜关键..........................................................................223.1.速冻行业盈利难，ROE处于低位.................................................................223.2.从盈利能力和运营效率看企业破局............................................................244.相关标的.............................................................................................................284.1.安井食品........................................................................................................284.2.三全食品........................................................................................................304.3.千味央厨........................................................................................................324.4.巴比食品........................................................................................................35 图表目录 图表1：我国速冻食品行业发展历程....................................................................6图表2：速冻米面市占率超半数，速冻火锅料受到追捧....................................7图表3：速冻行业产业链拆解................................................................................7图表4：2017-2023E中国速冻食品市场规模及增速...........................................8图表5：2017-2023E中国速冻米面市场规模及增速...........................................8图表6：我国速冻米面产量结构............................................................................8图表7：传统米面三足鼎立....................................................................................8图表8：传统米面进入成熟期................................................................................9图表9：三全速冻米面营收结构及增速................................................................9图表10：2013-2025E我国火锅行业市场规模及增速.........................................9图表11：2016-2025E我国麻辣烫市场规模及增速.............................................9图表12：2017-2025E我国速冻火锅料市场规模&增速.....................................10图表13：2022年我国速冻火锅料细分品类占比...............................................10图表14：2016-23H1年安井食品营收按季节拆分.............................................10图表15：速冻火锅料企业分布具有地域性........................................................10图表16：速冻火锅料市场竞争格局....................................................................11图表17：2019年世界主要国家或地区人均速冻食品食用量（单位：kg）...11图表18：日本速冻食品发展历程........................................................................12图表19：日本冷冻食品产量及人均消费量变化................................................12图表20：我国当前与日本1970s-1990s各项发展指标对比............................13图表21：日本速冻食品渠道收入变化（黄色柱子为B端，蓝色柱子为C端）..........................................................................................................................13 4图表22：中国速冻食品渠道收入占比变化........................................................13图表23：我国速冻食品C端渗透........................................................................14图表24：我国消费者购买速冻食品意愿调查....................................................14图表25：2004-2022年我国城镇人口、乡村人口及城镇人口占比.................15图表26：中国历次人口普查家庭人数变化（人）.