油脂期货季报：多空交织，四季度油脂预计先抑后扬

国元期货研究咨询部 多空交织，四季度油脂预计先抑后扬 【策略观点】 投资咨询业务资格：京证监许可【2012】76号 单边 对于后市油脂单边行情，我们认为四季度油脂板块预计先抑后扬。美豆定产后，市场交易重心将转移至美豆销售以及南美大豆种植情况，河运问题解决前美豆出口销售受限，USDA报告提前奠定南美大豆丰产基调，预计美豆上方压力明显，豆系成本端支撑有限；东南亚棕榈油将进入减产周期，重点关注厄尔尼诺现象发展趋势，该现象带来的东南亚干旱情况可能会放大减产忧虑，天气炒作提前反应到盘面限制棕榈油下方空间；加籽收割季结束，天气扰动出清，国际菜系品种价格支撑减弱；国内四季度油脂库存预计将见顶回落，国内向供需两弱格局转换。 刘金鹭电话：010-84555100邮箱yjzx@guoyuanqh.com期货从业资格号F03086822投资咨询资格号Z0019372 操作上，9月豆油2401约参考运行区间7500-8500，棕榈油2401合约参考运行区间6800-7800，菜籽油2401合约参考运行区间8000-9500。 套利 （1）油粕比 走扩，可考虑做多操作。 （2）油脂间价差 01合约做多豆棕价差，参考区间800-1200；01合约做空菜棕油价差，参考区间500-700。 【目录】 一、行情回顾..................................................................................................................................................................................................3二、豆油市场供需情况...............................................................................................................................................................................32.1全球大豆供应——美豆将定产，南美大豆维持丰产基调.............................................................................................32.2国内大豆供需——三季度进口大豆到港逐月减少，8月油厂开机维持高位..........................................................52.3国内豆油供需——国内缓慢去库...........................................................................................................................................8三、棕榈油市场供需情况...........................................................................................................................................................................93.1马来西亚棕油供需——8月报告超预期利空，高库存仍待解决.................................................................................93.2印尼棕榈油供需——出口需求大幅增长，库存下降.....................................................................................................113.3印度棕榈油供需——低价刺激油脂进口............................................................................................................................123.4中国棕榈油供需——买船增加，维持累库预期..............................................................................................................12四、菜油市场供需情况.............................................................................................................................................................................144.1加拿大菜籽供需——新作产量下调，出口表现强劲.....................................................................................................144.2中国菜籽菜油供需——库存维持偏高水平.......................................................................................................................14五、行情展望................................................................................................................................................................................................165.1单边走势提示..............................................................................................................................................................................165.2套利机会提示..............................................................................................................................................................................16 一、行情回顾 三季度油脂板块整体走出M型的宽幅震荡行情，豆油01合约相对强势，棕榈油01合约于8000关口承压，未能实现突破，菜油01合约表现最弱。随着美豆进入收割期，CBOT大豆天气升水被挤出，内盘豆系品种成本端支撑偏弱，尽管USDA9月供需报告下调美豆新作单产及产量，但此前已被市场提前交易，数据落地使得美豆市场短期利多出尽，同时河运问题导致美豆出口销售不及预期，多重利空之下，美豆持续破位下挫，国内进口大豆到港有所下滑，但油厂压榨表现强劲，豆油库存维持高位，供强需弱限制盘面上方空间；MPOB8月供需报告显示马来棕油期末库存超预期增加，主因在于出口较预期偏弱，另国内9-10月买船有所增加，国内棕榈油仍处于累库周期，内外利空共振；加拿大菜籽进入收割季节，尽管干旱问题使得单产及产量持续下调，不过偏高的期末库存仍一定程度上缓解后续的供应忧虑，国内菜油库存保持中等偏高水平，随着后市进口增加，预计菜油仍将维持偏弱运行。 数据来源：Wind、国元期货 二、豆油市场供需情况 2.1全球大豆供应——美豆将定产，南美大豆维持丰产基调 1）USDA9月报告无惊无喜，市场短期利多出尽 美国农业部发布9月份供需报告，预计2023/24年度美国大豆单产下调0.8蒲/英亩至50.1蒲/英亩，大豆种植面积小幅调高10万英亩至8360万英亩，但仍比上年的8750万英亩减少390万英亩或4.5%。大豆产量预测值调低至41.46亿蒲，低于上月预测的42.05亿蒲，比上年42.76亿蒲降低3%。大豆出口目标调低至17.90亿蒲（4872万吨），低于上月预测的18.25亿蒲（4967万吨）， 比上年的19.90亿蒲减少2亿蒲或10.1%。2023/24年度大豆期末库存缩减到2.20亿蒲，低于上月预测的2.45亿蒲，比上年减少12%，创下8年来的最低水平。2023/24年度美国大豆农场平均价格预计为12.90美元/蒲，比上月上调0.20美元/蒲。 美国农业部9月供需报告将2022/23年度（10月至9月）中国大豆进口预期调高至创纪录的1.02亿吨，高于上月预测的1亿吨。同时也将2023/24年度中国大豆进口预期调高到1亿吨，高于上月预测的9900万吨。 2）美豆开始收割，天气炒作空间收窄 美豆新作种植方面，近期美豆产区受旱面积有所扩大，根据USDA最新干旱报告显示，截至9月19日当周，约53%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为48%，去年同期为29%。美豆新作将进入生长关键期灌浆期，对降水依赖要求更高，减产忧虑情绪将持续盘旋于价格之上。 9月美豆新作优良率整体仍处于偏低水平，同时新作进入收割期，偏低降水有助于收割进程推进。美国农业部（USDA）公布的每周作物生长报告显示，截至9月17日当周，美国大豆优良率为52%，高于市场预期的51%，前一周为52%，上年同期为55%；收割率为5%，高于市场预期的4%，去年同期为3%，五年均值为4%；落叶率为54%，上一周为31%，上年同期为39%，五年均值为43%。 随着美豆定产，市场交易重心开始转向美豆出口销售以及南美大豆新作种植情况上。根据USDA报告调整情况，预计美豆将逐步下调新作单产以及产量预期，而此调整趋势 3）南美大豆将进入种植期，新作面积及产量预计将创纪录 美国农业部9月供需报告维持对南美新豆产量预期不变，2023/24年度巴西、阿根廷和巴拉圭大豆产量合计将达到2.21亿吨，比2022/23年度的1.90亿吨提高3095万吨或者16.3%。 此前，据机构报告显示，巴西生产商将在2023/24年度扩大大豆种植面积，至4520万公顷，高于2022/23年度估计的4350万公顷。预计2023/24年度大豆产量为1.59亿吨，高于本年度估计的1.525亿吨。根据当前的市场状况和趋势，包括强劲的需求、高价和有利的汇率，预计大豆种植将增加。所有这些情况预计将持续到2023/24年度。 巴西大豆进入种植季，当前播种进度快于去年同期。截至9月14日，2023/24年度大豆播种工作完成0.2%，相比之下，去年同期为0.1%。缺雨和高温天气推迟了马托格罗索州的播种工作，而更靠南的帕拉纳州播种工作处于领先地位。阿根廷农业部表示，2023/24年度大豆种植面积预计为1600万公顷(3954万英亩)，和上年持平。 经纪商和研究公司StoneX发布报告，预计巴西2023/24年度大豆产量达到创纪录的1.6363亿吨，比8月预测值高出15.6万吨，因为种植面积上调。报告显示，米纳斯吉拉斯州的大豆种植面积预期上调到224万公顷，比早先预期高出4万公顷。其他州的播种面积维持不变。巴西大豆种植总面积估计为4514万公顷