微软Copliot发布会点评：Copilot开启AI应用大规模进入人类世界

盈利预测及投资建议：我们看好微软在AI重要技术转折点中的领导者地位，此次AI与传统产品的整合不是升级，而是全新的定义，是对搜索、广告和订阅的商业模式的创新与重构。我们维持微软FY2024E-FY2026E的营业收入为2,347/2,630/2,967亿美元，同增10.7%/12.1%/12.8%，维持净利润至872/1,011/1,160亿美元，同增20.5%/15.9%/14. 8%。我们维持公司目标价398美元，维持“增持”评级。 Windows史诗级更新，交互体验迈入新阶段，Windows是AI应用的优质体验地。这次大的产品发布中，微软在Windows 11中推出Copilot，使用方法简单，门槛低，点击任务栏【PRE】图标或按WIN + C，即可启动该应用。用户提的需求，Copilot会自动找到解决方案，如整理桌面、放音乐、总结窗口页面内容、打开夜间模式。微软已经建立了一个庞大的用户基础，这使得它的应用可以快速推广，早于竞争对手进入市场，我们看好后续微软在Windows的消费者业务上货币化率不断提升。 Copilot颠覆办公场景，看好Copilot将从生产端彻底改变工作方式。 除了之前的升级，微软还推出全新的Microsoft 365 Chat，Microsoft 365应用程序——Word、Excel、PowerPoint、Outlook、Teams中，都将集成Copilot，可以帮助用户梳理日常工作中的邮件、文档、会议等。基于微软办公软件在全球庞大的用户基数，我们认为此次更新将大幅释放办公的生产力，如Word加强了文字处理能力，Excel加强了数据分析能力，OUtlook加强了筛选和汇总信息的能力，长期看，微软将在生产端彻底改变工作方式。 催化剂：AI产品渗透率提升；用户粘性提升； 风险提示：宏观面美国经济硬着陆风险；美债利率上行风险；科技股估值过高风险； 1.MicrosoftCopilot上线日期发布，商业化在即 事件：微软宣布将面向公众上线全新的MicrosoftCopilot。 9月21日微软更新了Copilot相关产品的上线日期与更多AI功能，包括Window Copilot将作为Windows 11免费更新的一部分于9月26日推出、Microsoft 365 Copilot企业版将于11月1日全面上市、Bing&Edge集成了新的AI功能。此前几个月公司已开放上述产品的预览版，此次公布上线日期标志着Copilot即将迎来创收。 WindowCopilot：为Windows11带来日常人工智能助手。根据官方披露，Windows Copilot将作为应用程序显示在任务栏中，启动后界面位于屏幕右侧，用户只需输入自然语言prompt即可更改设置、获得帮助以及与PC互动。功能方面Copilot不仅可以执行基础的设置任务如整理桌面、截图、深色模式切换等，也能通过总结网页的大篇幅文章、去除截图背景、疑难解答等提高用户的生产力。 目前WindowsCopilot以免费形式向公众开放，将显著优化Windows操作系统的使用门槛与便捷程度，Statista数据显示2023年7月全球操作系统市场中Windows市占率为69.5%，全新的AI交互体验将推动其市占率进一步提升。 图1Windows Copilot界面位于屏幕右侧 图22023年7月Windows占据69.5%的市场份额 Microsoft 365 Copilot：AIGC大幅释放办公软件生产力。继2023年3月推出基于大模型GPT-4的Microsoft 365 Copilot后，11月1日微软将正式面向毕马威等企业上线企业版Copilot，定价为30美元/月，较此前的Office 365涨价83%，主要包括两大产品线： 1）Office应用：Word, Excel等应用在嵌入Copilot后可让用户通过对话交互快速解决办公需求，功能包括：Word Copilot可根据大纲指示生成初稿、生成文档摘要与表格等；Excel Copilot可根据Prompt分析数据及创建图表；Outlook Copilot能总结电子邮件内容并快速草拟建议回复；Teams Copilot能在会议期间实时总结讨论要点、建议行动项目。 2）Microsoft 365 Chat：该模式具有独立的聊天界面，可以检 索梳理用户所有的工作数据以及互联网信息，包括电子邮件、会议、聊天、文档等，从而帮助用户完成复杂任务如撰写策略文档、预订商旅行程、跟进电子邮件等。 看好Copilot渗透率提升带动收入增长。我们根据微软披露数据进行测算可知，2023年Q2Office365商业版的用户数超过3亿，同比增长12%，基于当前Copilot仍未正式上线，我们认为全新的AI交互体验与生产力的提升将推动其迅速渗透。 图3Microsoft 365 Copilot功能汇总 图42023年Q2Office 365商业版用户数超过3亿 Bing&Edge：DALL·E 3大模型加持下AI新功能发布，持续优化用户交互体验。作图方面，在接入OpenAI最新发布的第三代文生图大模型DALL·E 3后，必应Image Creator能提供更强的细节渲染以及更准确的图像，同时AI设计工具Microsoft Designer直接集成到必应中，并于用户编辑图像。购物体验方面，Bing将询问商品的更多背景细节如比赛场地等，随后结合买家评论和优惠券等寻找合适的产品和价格。个性化回答方面，Bing将结合过去的聊天记录提供更加个性化的回答。 图5DALL-E3模型生成图片的效果优于前代模型 2.Copilot有望实现高付费渗透率 如我们先前的报告《Azure云业务高速增长，AI变现循序渐进》：Copilot嵌入Microsoft 365，凭借用户数和付费渗透率提升助力AI应用变现。微软FY2023Microsoft 365产品的总收入已达488.59亿美元，Microsoft 365企业用户数FY2023高达约3.07亿。 考虑到近年来商业用户数增长率维持高位，仍存在显著提升空间，同时随着Copilot的嵌入，未来Copilot付费用户比例可期。基于这两种考量，我们进行敏感性分析：下图左纵轴表示企业用户总数，横轴表示企业用户中购买copilot的渗透率。假设企业用户数增长10%至3.38亿，且购买Copilot服务的企业用户渗透率为20%，那么一年将为微软带来243.14亿美元的增量收入，已几乎等同于FY2023Microsoft 365总收入的半数，彰显巨大的AI商业增长空间。 此外，Copilot产品高粘性也将有望带来续费率的持续提升，将持续放大Microsoft 365长期的锁定效应。 表1基于用户数和渗透率的Microsoft 365Copilot增量收入敏感性分析 3.风险提示 宏观面美国经济硬着陆风险；美债利率上行风险；科技股估值过高风险； 国泰君安海外科技团队介绍 深耕全球互联网，辐射海外大科技，全面覆盖社交、游戏、电商、互联网金融、互联网服务、AI及硬科技、美股等领域，致力于结合产业视角与买方视角做差异化研究。 秦和平 执业证书编号：S0880123010042海外科技领域负责人、首席研究员 梁昭晋 执业证书编号：S0880523010002海外科技分析师 李奇 执业证书编号：S0880523060001海外科技分析师