权益及期权策略周报（商品期权）：小幅回落，关注PTA备兑防御策略

中信期货研究权益及期权策略周报（商品期权） 20230923 小幅回落，关注PTA备兑防御策略 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数走势 报告要点 本周商品市场涨势中止，整体小幅回落，不同品种的期权市场情绪出现分化，除非品种基本面有较强驱动，否则此时追涨需谨慎。 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 113240 112 220 111 110200 109180 108 107160 106140 105 120 104 103100 2020061720200828202011162021012620210414 中信期货商品指数走势 FetchingFetching中信期货商品指数 117240 115220 113200 111180 109160 107140 105120 103100 10102020202020510131322 8481282607141926090 10000000000000700000901 2112233445566788890 22222222222222122222122 0111111111111111111 0000000000000000000 22222222222222022222022 中信期货十年期国债期货指数 中信期货商品指数 113 中信期货沪深300股指期货指数 240 112 111 110 109 108 107 106 220 200 180 160 140 105 120 104 103 100 2020061720200828202011162021012620210414 权益及期权策略团队 研究员：姜沁 02160812986 从业资格号F3005640 投资咨询号Z0012407 康遵禹 01058135952 kangzunyuciticsfcom 从业资格号F03090802 投资咨询号Z0016853 魏新照 02180401721 weixinzhaocificsfcom从业资格号F3084987投资咨询号Z0016364 摘要： 策略推荐： 铜期权：美联储偏鹰，施压铜价，期权情绪中性，备兑增厚 铝期权：供需紧平衡，周五持仓量PCR指标下行、偏度拐头向上，保护型策略螺纹钢期权：需求验证期，多数指标跟随标的走势震荡，保护型策略为主 豆粕期权：下游积极性一般，库存增加，成交量PCR上行，备兑保护 白糖期权：等待情绪修复和靴子落地，成交额PCR成交量PCR持续上行，备兑增厚棉花期权：基本面多空交织，成交量PCR下行，偏度下行，备兑增厚 PTA期权：部分聚酯装置停车，市场情绪中性，备兑防御 甲醇期权：供需矛盾不大，隐波反弹、偏度下行，情绪不悲观，备兑增厚 风险因子：1）市场流动性持续萎缩 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 一、商品期权市场整体流动性 图表1：商品期权成交量期货成交量 期权成交量期货成交量 8000 6790 7000 6000 5739 7589 5000 4000 3000 4109 2948 4141 3944 3651 3409 2530 2654 3931 3536 2000 1000 2227 1558 20481653 1681 476 336 16816594 1264 1692 1648 铜 铝锌黄金白银 工业硅铁矿石动力煤螺纹钢原油LPG 甲醇 PTA 塑料 PVC 聚丙烯苯乙烯乙二醇棉花白糖 天然橡胶 豆粕菜粕玉米棕榈油豆油菜籽油 豆1豆2 花生 000 000 3491295927 1217 资料来源：Wind，中信期货研究所 图表2：商品期权日均成交持仓（9月18日9月22日） 成交量（日均万手） 成交量（日均万手） 成交：期权期货 持仓量（日均万手） 成交额（日均亿） 铜 111万 163万 6790 101万 16亿 铝 156万 379万 4109 132万 08亿 锌 164万 286万 5739 69万 09亿 金属 黄金 64万 217万 2948 85万 18亿 白银 184万 828万 2227 163万 13亿 工业硅 19万 121万 1558 01万 02亿 黑色 铁矿石动力煤螺纹钢 301万 00万 314万 726万 00万 1866万 41410001681 548万 00万 583万 38亿00亿09亿 能源 原油LPG 40万55万 193万335万 20481653 27万31万 34亿06亿 甲醇 626万 1714万 3651 326万 18亿 PTA 716万 1816万 3944 461万 20亿 化工 塑料 26万 553万 476 26万 02亿 PVC 54万 1542万 349 91万 03亿 聚丙烯 21万 618万 336 44万 01亿 苯乙烯乙二醇 119万 40万 917万427万 1295927 03万02万 06亿04亿 软商品 棉花白糖 天然橡胶 177万157万 53万 520万621万421万 340925301264 388万432万 81万 16亿08亿14亿 豆粕 275万 1628万 1686 743万 13亿 菜粕 178万 1114万 1594 213万 07亿 玉米 167万 628万 2654 431万 04亿 棕榈油 139万 822万 1692 124万 13亿 农产品 豆油 114万 940万 1217 192万 11亿 菜籽油 120万 730万 1648 108万 08亿 豆1 56万 159万 3536 86万 02亿 豆2 43万 111万 3931 28万 02亿 花生 95万 125万 7589 106万 03亿 资料来源：Wind，中信期货研究所图表3：商品期权量成交额：单位万元 铜铝螺纹豆粕白糖棉花PTA甲醇 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 资料来源：Wind，中信期货研究所 二、场内商品期权周度策略 图表4：商品期权市场流动性（9月18日9月22日） 板块 重点期权品种 策略推荐 主要逻辑关键词 有色与新材料 铜 CUSHF 价格回调，备兑增厚 美联储偏鹰，施压铜价期权情绪中性，隐波中枢缓慢上移 铝 ALSHF 低库存提供支撑，保护型策略 库存低位，供需紧平衡周五持仓量PCR指标下行、偏度拐头向上 黑色建材 螺纹钢RBSHF 需求验证期，保护型策略为主 需求验证期多数指标跟随标的走势震荡 农业 豆粕MDCE 基本面降温，备兑保护 下游积极性一般，库存增加成交量PCR上行，持仓量PCR下行 白糖 SRCZC 等待情绪修复，备兑增厚策略 等待情绪修复和靴子落地成交额PCR成交量PCR持续上行 棉花 CFCZC 多空交织，备兑增厚 减产预期已被交易，空因素交织成交量PCR下行，偏度下行 化工 PTATACZC 震荡走势，备兑防御 部分聚酯装置停车市场情绪中性 甲醇 MACZC 供需矛盾不大，备兑增厚 体供需矛盾不大隐波反弹、偏度下行，情绪不悲观 资料来源：Wind中信期货研究所 三、金属期权情绪指标：铜、铝 铜期权观点：价格回调，备兑增厚 基本面方面，美联储偏鹰施压铜价，铜价回落后在现货端出现抵抗迹象，如铜精废价差快速收窄，铜内外价差收紧等，预计铜价下方仍有支撑。期权情绪方面，成交量PCR、持仓量PCR指标跟随标的波动；隐波中枢缓慢上抬，市场情绪整体中性。期权策略推荐备兑增厚策略。 图表5：铜期权成交量执行价格分布图表6：铜期权成交量PCR走势 30000 认购成交量认沽成交量 70000 CUSHF成交量PCR（右轴） 20 25000 20000 15000 10000 5000 69000 68000 67000 66000 15 10 05 00 0 5600061000660007100076000 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：铜期权持仓量PCR走势图表8：铜期权成交额PCR成交量PCR指标 70000 69500 69000 68500 68000 67500 67000 66500 66000 CUSHF持仓量PCR（右轴） 20 15 10 05 00 70000 69000 68000 67000 66000 CUSHF成交额PCR成交量PCR（右轴） 20 15 10 05 00 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：铜期权加权隐含波动率图表10：铜期权偏度指数 70000 020 70000 69000 015 69000 68000 010 68000 67000 66000 CUSHF加权隐含波动率 005 000 CUSHF偏度指数 112 110 108 104 67000 102100 66000 98 106 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 铝期权观点：低库存提供支撑，保护型策略为主 基本面方面，铝产量逐步恢复、下游铝加工有所回升，国内铝库存处在低位，供需处在紧平衡状态，低库存对价格仍有支撑，预计维持震荡走势。期权情绪方面，隐波持续上扬，周五持仓量PCR指标下行、偏度拐头向上，提醒投资者谨慎追高。策略推荐保护型策略。 图表11：铝期权成交量执行价格分布图表12：铝期权成交量PCR走势 20000 15000 10000 5000 认购成交量认沽成交量 20000 19500 19000 18500 18000 17500 ALSHF成交量PCR（右轴） 16 14 12 10 08 06 04 02 00 0 15200160001680017600184001920020000 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表13：铝期权持仓量PCR走势图表14：铝期权成交额PCR成交量PCR指标 ALSHF持仓量PCR（右轴）ALSHF成交额PCR成交量PCR（右轴） 20000 12 20000 18 19500 10 19500 1614 08 12 19000 19000 10 18500 06 18500 08 04 06 18000 17500 02 00 18000 17500 04 02 00 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表15：铝期权加权隐含波动率图表16：铝期权偏度指数 ALSHF加权隐含波动率ALSHF偏度指数 20000 19500 19000 006 18000 004 18000 90 002 17500 000 17500 85 18500 018 016 014 012 010 008 20000 19500 19000 18500 110 105 100 95 四、黑色期权情绪指标 螺纹期权观点：需求验证期，保护型策略为主 基本面方面，当前螺纹钢处于传统“金九银十”的需求验证期，且钢厂减产的时间点和幅度有待确认，此时螺纹受宏观预期主导，预计价格维持震荡走势。期权情绪方面，多数指标跟随标的走势震荡，而周五持仓量PCR异常上探，当