安监持续影响，煤价中枢上移

季度观点： 三季度行情复盘： 供应端：受安监环保持续影响，国内煤矿开工率8-9月份持续维持低位。进口煤变化不大，电厂主动保持高进口，动力煤月度进口环比持平。需求端，电力日耗表现平平，电厂库存始终保持高位。非电需求自年中以来持续改善，下游生产利润尚可。国内持续安监扰动，下游心态有所转变，十一节前非电主动补库，煤价一度突破1000元/吨。 四季度行情展望： 煤炭四季度供需预计维持偏紧。后期来看，主要关注产地高强度安监何时褪去。但即使考虑保供恢复，随着时间过渡到冬季，整体煤炭供需预计季节性偏强。考虑非电需求环比未有进一步扩张，能源成本难以传导至终端，非电最高买盘价格难以突破1100元/吨。煤价中枢Q3-Q4预计有所抬升，但若无天气、能源极端因素，上方空间预计难以突破1000-1100元/吨。 价格：9月煤价突破1000元/吨 持续安监扰动，非电下游主动补库，煤价8-9月份反季节性上涨。港口5500K报价一度突破1000元/吨，9月末小幅回落至980元/吨。海外煤价同样小幅抬升，主要源自海外气价扰动和印度主动补库。 价格：9月煤价突破1000元/吨 港口煤价在9月份市场中领涨，随着港口煤价突破1000元/吨，港口-坑口价差，港口-进口价差均呈现顺挂。 供应：安监扰动，8-9月份坑口开工受限 此轮行情更多源自国内主动安监推动。自3-4月份煤价重挫后，国内煤炭超产率大大降低，统计局口径日产年初最高从1350万吨回落至8月份1230万吨左右。8-9月份开始，安监力度加严，全国范围内落实学习《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤矿开工持续受限。 供应：安监扰动，8-9月份坑口开工受限 主要产区开工率持续受限。关注10月份之后，安监政策和保供力度能否抬升 供应：电厂维持高库存策略，进口煤维持高位 进口煤二、三季度以来变化不大，海关口径月度动力煤进口量维持3400万吨。动力煤高位进口源自印尼等发货平稳，和国内电厂主动补库的共同作用。考虑电厂维持高库存策略，进口煤预计维持高位。 需求端:水电恢复叠加气温正常，火电需求一般 三季度以来，电力日耗需求表现一般。8月份，发电量8450亿千瓦时，同比增长1.1%。1-8月份，发电量58663亿千瓦时，同比增长3.6%。 需求端:非电买盘提供向上弹性 8-9月份买盘主要源自非电力市场煤。节前非电主动补库，港口低库存放大价格弹性；叠加港口去贸易商化，导致年中以来港口可贸易库存持续降低 需求端:非电买盘提供向上弹性 非电力需求方面，煤化工、建材旺季开工小幅抬升。 海外高卡：澳洲小幅减产，需求未见起色 海外方面，两点超预期：1）澳洲发货量主动收缩；2）印度积极进口。俄罗斯因为铁路检修8月末以来发货量持续下降，预计延续至10月份。 海外高卡：澳洲小幅减产，需求未见起色 海外高卡煤需求变化不大，日韩、欧洲进口维持负增长。关注冬季其他能源对煤炭的传导作用 海外低卡：印尼发货持平，印度短期买盘较强 印尼发货量变化不大，FOB45-50美金支撑较强。与国内类似，印尼煤三季度以来发货量已经明显低于今年3-4月份的高点。目前印尼尚未透露明年的产量和DMO计划，市场预计较今年无增量。 海外需求：印尼发货持平，印度短期买盘较强 海外低卡超预期买盘源自印度。7-8月份，由于印度本国持续降雨导致其国内煤炭供应短暂受损。预计印度盘面会持续到10月份。 分析师承诺&免责声明 分析师承诺 许惠敏 本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和 完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。