公司简评报告：科技+消费为底层能力筑基，双十一弹性品种

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李田 商社首席分析师 SAC执证编号：S0110522090002 litian11@sczq.com.cn 电话： [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 20.19 一年内最高/最低价（元） 26.39/13.01 市盈率（当前） 52.32 市净率（当前） 2.30 总股本（亿股） 1.22 总市值（亿元） 24.70 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 代运营+自有品牌双轮驱动，科技+消费为底层能力基石。若羽臣是一家面向全球优质消费品牌的电子商务综合服务提供商，于2011年在广州成立，致力于通过全链路、全渠道、全场景的数字化服务，为品牌方挖掘线上全生命周期的增长机会，助力其线上生意的健康、可持续增长： ① 代运营端，公司持续聚焦资源，优化品牌矩阵，代运营业务实现稳步增长。公司年度GMV超百亿，在保健品、母婴、美妆个护、食品饮料等类目建立起头部竞争优势，并持续向宠物、医疗健康等多个高潜品类拓张，2023H1，新引进 Attenir/艾天然、康王、SHEVEU 赛逸、健美生等国际知名品牌，同时为拜耳、Dokkan、Abradas、素力高、赛斯德玛、正官庄等多个品牌拓展了多渠道生意业务，全面深化公司在保健、美妆个护等价值品类的品牌管理能力。 ② 自有品牌端，持续挖掘细分赛道，公司不断推进自有品牌绽家、悦境安漫的健康增长，持续挖掘以新中产人群为代表的消费市场潜力，满足其功效和精神层面的全方位需求。报告期，自有品牌实现营业收入 1.1 亿元，同比增长 92%，占公司营业收入的 18%。自有品牌绽家在各个渠道继续保持亮眼业绩，天猫旗舰店营收占比 39%，营收同比增长 28%；抖音渠道占比 33%，营收同比增长超 100%，小红书、京东等多个渠道继续保持着双位数增长。 ⚫ 消费者预算向大促倾斜，看好2023双十一消费活跃度相对提升。根据国家统计局的社零数据，2023年1-8月社零季调后环比增速分别为0.19%、3.96%、0.89%、0.41%、0.53%、0.47%、-0.02%、0.31%，线上大促的5、6月数据明显好于前后月份，或因消费者的消费预算投放变化，因此我们看好2023年双十一整体消费活跃恢复及公司在月度销售数据侧的相对表现。 ⚫ 超头主播失势及消费者回归理性消费，渠道成本将逐渐让位于运营能力及产品能力。随着直播渠道流量红利的逐渐褪去，以李佳琦带货花西子引发的争议表明，头部主播在成就新品牌、引导消费者的能力在弱化，消费者对品类、品质和品效有着更深的关注，这有利于消费品类进一步细化以及有着真正产品升级的产品，运营能力和产品能力将占据更多价值位。 ⚫ 投资建议：我们看好公司当下代运营+自有品牌双轮驱动的成长阶段的持续增长；行业规模巨大迭代迅速，看好公司在运营侧的能力、长期业务布局带来的潜在成长空间，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.46、0.52、0.6亿元，首次覆盖，给与买入评级。 ⚫ 风险提示：双十一消费不及预期；政策风险；公共事件风险。 -0.500.5126-Sep7-Dec17-Feb30-Apr11-Jul21-Sep若羽臣沪深300 [Table_Title] 科技+消费为底层能力筑基，双十一弹性品种 [Table_ReportDate] 若羽臣(003010)公司简评报告 | 2023.09.26 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 [Table_Profit] 2022 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 12.2 12.5 13.0 13.8 营收增速（%） -5.5 2.5 3.8 6.5 净利润（亿元） 0.3 0.5 0.5 0.6 净利润增速（%） 15.6 35.6 13.7 16.0 EPS(元/股) 0.28 0.38 0.43 0.50 PE 73.0 53.8 47.4 40.8 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 896 662 534 396 经营活动现金流 227 109 52 68 现金 375 300 162 5 净利润 34 46 52 60 应收账款 119 104 108 115 折旧摊销 7 10 15 21 其它应收款 46 47 49 52 财务费用 -10 0 0 0 预付账款 136 122 126 133 投资损失 0 0 0 0 存货 194 62 62 62 营运资金变动 204 54 -15 -28 其他 16 16 17 18 其它 -9 0 0 15 非流动资产 307 461 609 805 投资活动现金流 -140 -177 -177 -229 长期投资 28 28 28 28 资本支出 -69 -177 -177 -177 固定资产 184 340 491 636 其他 -71 0 0 -52 无形资产 17 16 14 13 筹资活动现金流 -92 -7 -13 5 其他 78 78 77 128 短期借款 -108 -9 0 21 资产总计 1203 1123 1143 1200 其他 14 0 0 0 流动负债 116 58 58 80 现金净增加额 -6 -75 -138 -157 短期借款 46 0 0 21 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 应付账款 16 14 15 15 成长能力 其他 46 37 37 37 营业收入 -5.55% 2.54% 3.79% 6.46% 非流动负债 9 9 9 9 营业利润 34.17% 149.67% 13.68% 16.00% 长期借款 0 0 0 0 归属母公司净利润 15.62% 35.61% 13.68% 16.00% 其他 9 9 9 9 获利能力 负债合计 124 67 67 89 毛利率 33.62% 41.67% 42.14% 42.62% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 2.77% 3.67% 4.02% 4.38% 归属母公司股东权益 1079 1126 1166 1210 ROE 3.13% 4.06% 4.46% 4.99% 负债和股东权益 1203 1193 1233 1299 ROIC 1.95% 4.06% 4.46% 4.90% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 营业收入 1217 1248 1295 1379 资产负债率 0.10 0.06 0.06 0.07 营业成本 808 728 749 791 净负债比率 0.05 0.00 0.00 0.02 营业税金及附加 4 3 3 4 流动比率 7.73 11.42 9.15 4.93 营业费用 276 338 351 374 速动比率 6.06 10.35 8.09 4.16 研发费用 28 28 29 31 营运能力 管理费用 90 89 92 98 总资产周转率 1.01 1.11 1.13 1.15 财务费用 -10 0 0 0 应收账款周转率 9.64 11.17 12.17 12.32 资产减值损失 1 0 0 0 应付账款周转率 37.75 48.49 51.90 52.54 公允价值变动收益 -1 0 0 0 每股指标(元) 投资净收益 4 0 0 0 每股收益 0.28 0.38 0.43 0.50 营业利润 24 61 69 80 每股经营现金 1.86 0.90 0.43 0.56 营业外收入 0 0 0 0 每股净资产 8.86 9.26 9.58 9.95 营业外支出 1 0 0 0 估值比率 利润总额 23 61 69 80 P/E 73.01 53.83 47.35 40.82 所得税 -10 15 17 20 P/B 2.28 2.19 2.11 2.04 净利润 34 46 52 60 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 34 46 52 60 EPS（元） 0.28 0.38 0.43 0.50 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 李田，商贸行业首席分析师。毕业于南京大学统计及经济专业，曾就职于山西证券、安信证券、天风证券等，团队曾获2020年新财富入围，2021年新财富第1名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资